股票市场：

本周（3.19-3.23，下同）股指延续上周的调整，且调整幅度比前一周有所加大。原因是周四公布的3月汇丰中国制造业PMI初值创四个月新低，新订单和新出口订单指数反弹后再下滑，经济增速低迷预期进一步增强。这个数据使周五的股指在周三周四略企稳后下跌加大。本周商贸零售、券商、计算机、医药、汽车、农业、化工和电子元器件等行业跌幅靠前。行业跌幅部分佐证市场对经济预期不佳，但煤炭、有色金属和钢铁等行业跌幅不大，反映市场对经济复苏仍存留希望。总体上来讲，本周的基本面数据，上调成品油价被市场以利空来对待，而社保代管千亿养老金未激起投资者做多热情。政府严厉房地产调控的基调延续，经济困局和微观企业利润未遇拐点，当前即是股指对未来经济复苏预期的等待中。

估值水平对投资有一定参照，但不是最根本的配置理由。当前技术趋势、经济基本面和投资者信心使A股走势扑朔迷离，未来给股指指点迷津和渡过艰难期的无一例外是政策措施。政策一个最有利的支撑倾向是释放流动性，政策和流动性宽松预期将指引股指在一个合理的上升趋势中震荡徘徊。

未来可以看到的政策措施是可能在4月来临的第三次降低存款准备金率，不同于管理层对蓝筹股的投资指引，不断调低的存款准备金率、央行增加现金投放、贷款利率逐步下行和企业融资成本连续低位等货币宽松措施将实实在在影响企业成本降低、库存调整、利润率见底和利润水平回升的预期。政策和流动性提升预期将指引逢低股市再配置或许会在未来不久的时期来临，我们的配置步伐考虑以缓步而行为主。

债券市场：

本周央行通过正回购仍然延续了小幅净回笼的趋势。由于临近季末，大行资金融出意愿降低，7天以上回购利率有所上行。

经过持续的上涨后，本周债市出现调整格局。除了一年期附近央票由于无新增供给而需求较好，国债收益率相对稳定，其余中长期政策金融债则由于供给较大收益率的上行也较大。信用债的交投一改前期火爆格局，市场情绪也开始趋于谨慎，短期品种收益率有10-20bp的上行，信用利差小幅扩大。

本周公布的汇丰PMI初值创下新低，市场对经济下行的担忧加剧，也是近期市场调整的原因之一。我们认为未来信用债的分化还将继续，在投资上进行正确的品种选择将取得更明显的收益。

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