由于上周五的非农就业等众多数据超预期，美股又一次取得良好的月度开局并一举扭转了全周涨跌形势，即道指、标普、纳指收涨1.08%、1.01%、1.18%，周涨幅则依次为0.82%、0.68%、0.93%。尽管韩、英上周末也发生了大逆转，墨、菲、印尼等相继创历史新高，阿根廷上周还劲升5.7%，日更是连续第12周上涨，但欧元区却出现整体下调的局面，如西狂泻5.6%，意周跌幅扩至2.3%，德、法也未能扭转下调局面，而金砖四国则是涨跌各半，就是说，全球股市的两极分化已非常明显，加之G7成员的短线指标大多已发出持币信号，预示它们很可能将冲高遇阻并转入高位震荡。

与此同时，国际期市再次形成普涨的喜人景象。美元指数冲高回落并出现下破迹象，可近两天连收星线，即破位有效性还有待确认，重上79.5就可能成为转机，否则中期趋弱就势在难免。小麦虽继续下调，可粮棉品种与CRB指数的中期格局却在转强，铜价还大幅上涨并突破整理平台，上攻目标直指去年9月高点。黄金、白银的状态则相对偏弱一点，近日挑战中期压力就难免反复。原油现已追平2004年7月至8月持续上扬的纪录，八周连阳在历史上也是十分罕见的(1999年的十周连阳并非连涨10周)，既彰显了近期的强势特征，也预示短期内仍难以突破去年9月峰值或百元大关。

并未延续此前的下调惯性，A股上周意外高开并在蓝筹群体推动下形成稳步上行之势，沪深大盘依次大涨5.57%、4.95%，几乎光头光脚的长阳充分说明多方始终牢牢地掌控着市场运行方向，历史记录也支持龙年最后一周继续上扬。以量能来说，上周成交总额11133亿虽仅增5%，可连续四周超过万亿却是近21个月来的首次，连续5天超过2000亿也是去年3月至今的头一回，只是现已13天没有刷新近期单日天量，每日间量变的算术均值又降至13%以下，且沪深单位股指内的量能分别缩减1/3、1/5左右，既说明继续上行的压力在大幅减轻，也从一个侧面展示了权重股的巨大魅力。以股指运行来看，不仅周涨幅、五日连阳都是近期之最，而且重返此前通道并加速上行，收于最高点也显示多方上攻欲望依然十分强烈，去年高点很可能将会成为春节前后的主攻目标，可大涨后不久往往会伴有短期反复，最大涨幅逾24%、28%时更是如此，尽管上周中心值或2360点、9600点极可能有效地遏制短期或有的回探。以沪市为例，过去22个春节前的最后一周总共只有三年下调，而最近11年更是无一下挫，虽说任何纪录都迟早将被打破，但龙年收尾再续升势仍是大概率事情，而由农历年的涨跌判断，哪怕龙年收官战失利，本周收盘低于兔年收盘即2319点的可能也微乎其微。

总之，期市格局虽有望继续转强，但股市却难免冲高整理，A股“龙尾”向上的摆动力度就会受限。估计本周涨跌幅度不大，量能将会缩减，阻压在2460点、10000点上下，支撑约在2380点、9680点，权重股仍是至关重要的风向标。

金融脱媒投资机会：从影子银行说起

先来鸟瞰中国影子银行的现状和趋势。影子银行的概念是在2007年由美国太平洋资产管理公司的执行董事麦卡利提出，2011年金融稳定理事会又对影子银行从广义和狭义两个层面进行定义。在中国，影子银行指游离于传统商业银行体系之外从事与银行类似的融资服务，但不受监管或能规避严格商行监管的金融实体。主要包括三个层面，以银行理财为代表的银行表外业务系统（银行理财产品、委托贷款等）、非存款类金融机构（信托、小贷、担保公司）、广泛的民间融资系统（地下钱庄等）。影子银行在过去几年经历了高速发展。据估计现在我国影子银行存量规模已经超过了贷款总规模的1/3。 从新增量观察，典型的影子银行部门（委托贷款、信托贷款、企业债券融资）的新增量占2012年全社会融资总量的31%，而在2010-2011年这个数据为16.9%和22.3%。这也能够解释为什么2012年银行新增人民币贷款仅增长了10%的水平，但全社会融资总量却保持了23%的高速增长。

究其原因，2009年以来，制造业部门进行了大规模的产能扩张，信贷需求旺盛。但从2010年开始的宏观紧缩政策导致银行信贷供给的紧张，民营企业在正式的银行体系内无法得到足够的资金支持，只能求助于影子银行体系。从信贷供给方来看，中国长期实行金融抑制政策，导致存款利率被人为压低，叠加上过去几年的通胀上行环境，实际利率实际为负，信贷供给的主力——居民部门有动力把存款从银行体系向其他更高回报的部门转移。另外，银行部门苦于严格的监管指标，也通过各种理财产品、银证合作、银信合作等形式来承接这些从表内转移出的存款。整体来看，过去几年，影子银行体系的高速增长是利率管制和金融脱媒背景下的必然产物。影子银行体系的发展推动利率市场化的形成和为民营资本的发展创造条件。

金融脱媒是对利率管制和信贷总量管制等计划性手段的突围甚至颠覆，并且开始对资本市场产生深远的影响：

首先，它的变化总量和趋势会影响宏观经济的资金面和资本市场的资金供应，对资产配置有直接的影响。2010-2012年是资产配置中宏观变量结构发生巨大变化的阶段，主要原因是2009年四万亿投资之后，银行正规信贷规模从4万亿跳跃到8万亿以上的级别，随后带来商业银行去杠杆过程，之后三年以各种影子银行渠道为代表的金融创新填补了资金不足的缺口，商业银行本身就是表外业务井喷的积极参与者。我们之前习惯于用信贷增速和货币增速等传统指标判断经济和股市的周期性先导指标，但是发现信贷和货币增速不断下探过程中，通胀率依然不低，部分产业的过热还阶段性发生。政府在2012年底对社会融资总量和融资成本的表述已经发生了微妙的重大变化，投资者的确要开始重视社会融资总量中非传统信贷部分的边际效应，而不是刻舟求剑。

其次，它对与宏观经济高度相关的资产的成长性和短期波动产生影响，因为扣除传统信贷之后，以影子银行为代表的金融脱媒对经济周期产生的边际效应会非常巨大。由于监管的原因，中国银行业正在引入巴塞尔协议等工具加大银行的风险控制（从监管理念上探讨这件事的合理性和中外背景差异不是本文的宗旨），传统的信贷规模相对稳定，这才给影子银行提供了沃土。这部分融资在宏观经济中的边际效应可以放大数倍，是资金价格的最终决定者，决定着经济的增量变化。与宏观高度相关的资产与金融脱媒方向的关联度也被放大。我们的行业配置也需要密切研究这一新因素。

最后，它本身也影响银行、证券、保险、信托等金融子行业以及房地产等具有资产属性的行业的定价和行业竞争格局，对于特定行业的周期分析和盈利前景需要高度关注这一新变量。简而言之，银行的报表将马上经历结构性变化，非银行类金融机构的占比会提高，整体发展前景更好一些。房地产等资产的融资空间可以进一步多元化，2013年融资成本也有下降的趋势，具有良好投融资战略的公司的成长性可以更加看好。

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