国庆假期回来后，油脂期价超跌反弹，表现让人眼前一亮，但是从基本面来看：油脂市场仍缺乏利多支撑，库存压力将继续压制市场，预计期价后期将将震荡走弱。

一、全球植物油库存高企，供需依旧宽松

USDA的9月供需报告显示，预计2013/14年度全球植物油产量将达到1.67亿吨，较上个年度大幅增加689万吨，增幅为4.3%，因全球大豆(4669, -6.00, -0.13%)、棕榈油(5606, 22.00, 0.39%)产量继续增加。需求端：预计2013/14年度全球植物油消费量同比增加3.66%至1.63亿吨。由于消费增幅低于产量增幅，因此2013/14年度植物油期末结转库存继续增加，较上个年度增加193万吨至2120万吨，增幅为9.02%，虽然USDA9月份继续上调了植物油的消费量，使得2013/14年度库存较上月有所下降，但是期末库存仍处高位。

总的来看：全球植物油期末库存继续增加，创历史新高，表现油脂供需宽松明显，因此油脂价格只能通过继续下跌来刺激需求。

二、大豆供应充足，豆油(7064, -14.00, -0.20%)库存将逐步增加

据汇易的数据显示，今年8月份国内豆油消费量为124万吨，同比增加8.02%，环比基本持平；截至到8月，2012/13年度我国累计豆油消费量为1171.06万吨，同比仅增加1.67%。8月份豆油表观消费量同比大幅增加，主要是由于中秋，国庆双节的来临，终端贸易商在前期行情疲弱时终端库存相对匮乏的情况下，大量补货所致。进入10月，由于双节消费旺季结束，豆油的消费将走弱明显。从历史数据来看：去年10、11月份国内豆油月表观消费量仅为79万吨和87万吨，今年国家继续坚决刹住公款送节礼、公款吃喝、公款旅游和奢侈浪费，今年10月豆油消费可能会低于或持平去年同期。

供给方面：据最新的船期数据，国内大豆进口量经过9、10月份的短暂下滑后，11月份或将重新回升，预计在600万—620万吨，大豆进口量增加将使得国内供给充足，而且每周进行的40万吨临储大豆竞价销售成交活跃，也为市场进行了补充。同时，目前豆粕(3683, -58.00, -1.55%)供应整体吃紧，油厂压榨利润良好，后市油厂开工率将回升。据数据显示，8、9月份国内大豆压榨量均保持在600万吨以上，因此今年10、11月大豆的压榨量维持在600万吨以上是大概率事件，按照18.5%的出油率来算，豆油的110万吨以上，因此未来两个月豆油库存将增加。截至9月30日，我国豆油商业库存为90.73万吨，较上月小幅增加7.7万吨，预计10月底库存将上升至110万吨上方。

三、马来西亚棕榈油库存将季节性回升

马来西亚棕榈油局(MPOB)的数据显示：8月，马来西亚毛棕榈油产量为173.53万吨，较上月增加3.6%，较去年同期增加4.26%。从历史规律看，9—10月份马来西亚棕榈油产量会达到季节性峰值，而且从天气预报来看，马来西亚产区天气较为正常，澳大利亚的气象局天气监测表明：目前赤道太平洋海温处于较为正常的状态，且未来几个月正常状态有望持续，因此9、10月份棕榈树的出油率将继续回升，预计9、10月份产量均可能增至180万吨以上。

出口方面：MPOB公布的数据显示，8月份马来西亚棕榈油出口量为152.35万吨，较上月增加7.36%，较去年同期增加5.56%。9月，据船运机构SGS的数据显示，马来西亚9月棕榈油出口量较8月增加0.96%至154.48万吨，其中印度和巴基斯坦进口量大幅增加。但值得注意的是：四季度印度进口马来西亚棕榈量将减少明显，因为：今年前几个月由于棕榈油价格便宜，印度进口量大幅增加，导致其国内植物油库存高企(并非需求好转)；同时目前棕榈油FOB价格企稳，豆油FOB价格持续创新低，豆棕FOB价差缩小明显，对于价格非常敏感的印度来说，目前开始增加豆油进口并减少了棕榈油的进口需求，因此后期印度对马来西亚棕榈油出口的贡献将大大减少。而其他几个国家预计进口或维持稳定，因此马来西亚棕榈油的四季度出口或不容乐观。

国内消费方面：8月份马来西亚棕榈油消费量为21.75万吨，较上月减少7.24万吨，较去年同期增加4.51万吨。2013年1-8月棕榈油累计消费量为146万吨，较去年同期增加14.6%，增加明显，这主要得益于今年其国内生物柴油的消费(1：原油走势明显强于棕榈油，2，欧盟对印尼棕榈油的反倾销关税)。不过欧盟已在8月份对印尼取消了这一限制，因此这一部分需求或重回印尼。同时进入四季度，天气转冷，棕榈油制成的生物柴油在欧洲和美国的使用受限，因此其国内消费或难以持续。综合来看：随着马来西亚棕榈油进入丰产季节，而未来其出口和国内消费难有亮点，因此预计马来西亚棕榈油库存将回升，且有望回到200万吨上方，使得期价承压。

四、国内棕榈油库存或小幅下滑

据汇易的数据显示，今年8月份国内棕榈油消费量为67.7万吨，同比增加36.65%，环比增加51.1%，因双节来临，终端买货意愿较强所致。预计9月棕榈油表观消费量可能回落至55万吨~60万吨。进入10月，由于天气转暖，棕榈油的需求或走弱，但从最近两年的表观消费量看(11年58万吨，12年67万吨)，今年十月份若无特殊情况，消费量也在55~60万吨左右。

进口方面：海关的数据显示：我国8月份进口棕榈油53.72万吨，较去年同期增加17.41%。截至到8月，2012/13年度我国累计进口棕榈油612.07万吨，同比增加15.27%。从9月船期的到港情况来看，9月份的到港量大概在42-47万吨左右的水平。对于10月份，从往年数据来看，普遍维持在40万吨~50万吨之间，因此10月国内棕榈油的消费量或大于进口量，库存或下滑。截至9月30日，我国棕榈油商业库存为100.15万吨，较上月小幅下降13.37万吨，预计10月底库存将降至100万吨以下，对期价小幅支撑。

五、后期展望及操作策略

总的来看，全球植物油库存高企奠定了油脂偏空的格局，随着马来西亚棕榈油进入高产季及国内豆油库存逐渐增加，油脂期价或承压明显。虽然国内棕榈油库存有望减少给期价形成阶段性的提振，但是仍难改其偏空格局；同时，目前市场传言10月份国家可能进行菜油抛储，若此传言兑现，则对油脂市场来说，无疑是巨大利空，因此在后期操作中维持偏空思路。

操作策略方面：油脂逢反弹放空，豆油1405在7050上方可逐步介入空单，以7200止损。棕榈油1405在5750上方可逐步介入空单，以5900止损。

杉立期货 周江波
 

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