一、豆粕跨期套利价差分析

今年8月份因为天气炒作，豆粕1401合约强势上涨，随后陷入高位震荡的走势，9月末运行重心上移，目前现货价格坚挺，市场做多意愿较强。而远月合约振荡运行，还处于相对较低的价位。

根据豆粕1月与5月历史价差趋势图来看，2002年以来豆粕1月和5月合约的主要运行区间是-200-200之间，测算的平均价差为-59。但近几年来豆粕受到外盘及资金的炒作影响较大，波动也进一步加剧。受豆粕供需偏紧以及现货价格坚挺的影响，豆粕近月合约期价持续走强，从而导致豆粕呈现近强远弱的格局。从价差波动较大的2008-2013年的数据来看，两个合约价差最高为828，价差最低为-944，价差波动区间在-500-200，平均价差为-139.3。截至10月9日收盘，豆粕1405合约收盘价和1401合约收盘价的价差为-398，价差还存在继续缩小的空间，预计价差将继续缩小到-550。

二、南美丰产预期压制远月合约

美国农业部对2013/14年度全球大豆期末库存下调了73万吨，至7154万吨，较2012/13年度增长16.23%，仍然创新高。与此同时，2013/14年度全球大豆消费较2012/13年度增长4.26%，低于期末库存增长率，因此库存消费比增长11.48%至26.61%，此数据为1992/93年度以来的第三高水平。由此可知，未来全球大豆供给偏松不变。而库存的增长幅度主要得益于南美大豆产量预估创出新纪录。USDA9月报告预估2013/14年度巴西产量为最高纪录的8800万吨，较8月预估增加300万吨，2013/14年度阿根廷产量为5350万吨，较8月预估持平。南美大豆产量预估创出新纪录，其造成的供给压力将对豆粕远月合约期价形成压制。

三、供给偏紧提振近月合约

第38周（9.16-9.22）油厂豆粕库存共计58.95万吨，较之前一周增加3.5万吨，未执行合同量为162.68万吨，较之前一周减少17.97万吨。目前油厂以执行前期合同为主，未执行合同处于年内相对高位，因此出库压力不大。而豆粕库存从8月份开始持续下降，回落到50万吨附近，目前豆粕现货供给偏紧。

9月份大豆压榨量为598.373万吨，较2013年8月大豆压榨量609.413万吨下降1.81%，较2012年9月577.867万吨增长3.54%。因预期十月份进口大豆到港量只在350万吨左右，料压榨量将较九月份减少，预计在550万吨以下，这将延续豆粕供应偏紧的形势，从而提振豆粕近月合约期价继续走高。

四、现货价格坚挺，较大基差形成支撑

从8月下旬开始，豆粕现货价格维持在4200元/吨以上，截至9月末豆粕现货价格在4400-4550区间内。目前油脂库存高企，即使11、12月进入豆油消费旺季，豆油还是处于去库化过程，因此预期其现货价格上涨速度较为缓慢。为了维持压榨利润，预计油厂挺粕意愿将延续，豆粕现货价格将维持相对坚挺。截至10月8日，豆粕1401合约收盘价为3752元/吨，现货价格和m1401合约收盘价价差（以下简称1401合约基差）为738，1401合约基差较大对豆粕期价形成支撑。11、12月随着交割月份的临近，m1401合约有向现货价格靠拢的需求，考虑到现货价格保持相对坚挺以及目前的较高基差，m1401合约存在较大的上升空间，预计m1401合约将继续偏强运行。

五、饲料需求的季节性导致近月强于远月运行

因豆粕中含有很多蛋白质等营养物质，所以一般主要用于家禽和生猪的饲料。作为重要的饲料之一，豆粕需求受养殖业的需求影响，而我国养殖业具有周期性，因此豆粕的饲料需求具有季节性。从历年饲料产量走势图来看，每年的饲料产量都比前一年增加，季节性规律较为明显。9-12月饲料产量整体呈现小幅度增长走势，次年1-2月份出现明显回落，随后再逐渐增加。

8月份生猪存栏46160万头，较7月份增长1%；能繁母猪存栏5013万头，较7月份略有增加，是2009年以来较高水平。随着仔猪补栏成本和饲料成本不断上涨，生猪养殖利润出现下滑，但是整体养殖利润还在150元/头以上，截止9月27日，全国自繁自养出栏头均盈利水平至155元/头，外购仔猪养殖利润为153元/头，而猪粮比从7月下旬开始维持在盈亏平衡线上方运行。目前生猪养殖利润处于良好水平，能繁母猪存栏高企，仔猪供应充裕，预计10月份生猪存栏将继续呈现增长走势。而10、11月随着生猪繁育，中猪存栏比例将逐渐增加，豆粕需求也将得到进一步巩固。在今年12月至次年1月春节前，畜禽正处于集中出栏前期，豆粕迎来饲料的需求的季节性旺季，需求提振将带动近月合约走高。春节生猪集中出栏后，生猪养殖处于淡季，饲料需求也将回落，第一季度饲料需求淡季将无法对豆粕远月合约形成支撑。

六、总结

供给方面，目前国内豆粕现货供给偏紧，由于10月进口大豆到港量较低，预期10月压榨量在550万吨以下，将延续豆粕供应偏紧的形势，从而支撑豆粕近月合约期价。而南美2013/14年度种植面积扩大，美国农业部对巴西产量预估创出新高纪录，巴西可能替代美国成为全球最大的大豆生产国，未来大豆供应偏松对远月合约形成压制。需求方面，10、11月随着生猪繁育，中猪存栏比例将逐渐增加，豆粕需求也将得到进一步巩固。在今年12月至次年1月春节前，畜禽正处于集中出栏前期，豆粕迎来饲料的需求的季节性旺季，需求提振将带动近月合约走高。春节生猪集中出栏后，生猪养殖处于淡季，下游豆粕的饲料需求也将回落，第一季度饲料需求淡季将无法对豆粕远月合约形成有力支撑。

此外，现货价格表现相对坚挺，现货价与近月合约存在较大基差，近月合约后市有向现货价格靠拢的需求，因此巨大基差将对近月合约形成有力支撑。目前豆粕1401合约对1405合约价差在370—400元/吨区域，根据上文供求面分析，两者价差还将继续扩大，可进行多豆粕1401合约空豆粕1405合约的套利操作，目标看到550元/吨左右。

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