要点

1、中国宏观经济运行：中国经济下行压力加大，固定资产投资增速继续回落，基建增速回落，房地产市场风险加大。8月制造业PMI指数显示中国制造业复苏放缓。8月工业增加值增速大幅回落。

2、中国宏观经济政策取向：3月19日国务院常务会议指出要稳定经济运行在合理区间范围内。6月16日，央行再次定向降准。6月30日，银监会调整存贷比的统计口径。部分城市发文放松限购。央行通过PSL向国开行再贷款1万亿。近期高层表示无强刺激。

3、铝锌运行主要动因与制约：前期铝锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。前期铝价反弹幅度较大，主要因最近两年跌幅较大。库存调整行为应该是现货价格反弹较快的直接原因。制约铝锌价格反弹高度的核心因素是产能过剩，一旦价格足够高，供应将大幅增加，从而压制价格表现。

5、铝现货价格：9月25日，沪铝当月夜盘走高，今日午盘重心回落，现货市场上海主流成交14080-14090元/吨，贴水20元/吨至贴水10元/吨，无锡主流成交在14090-14110元/吨，杭州主流成交在14090-14110元/吨，期铝高位无法持稳，今日下游备货也并未如预期活跃，持货商看涨信心受挫，现货报价跟随期铝回落，成交市况也逐步减淡。

6、锌现货价格：9月25日，0#锌主流成交16560-16660元/吨，0#现锌对沪期锌1411合约升200-260元/吨，对沪期锌主力1412合约升180-240元/吨。1#锌主流成交16550-16600元/吨。沪期锌1411合约开16460元/吨早盘震荡盘整于16420-16450元/吨，0#现货对11月升水200-230元/吨，第二交易时段，沪期锌下挫至16330-16350元/吨，0#现锌升水扩大至230-260元/吨。沪期锌日内虽震荡下行，但整体重心较昨日上抬200元/吨，加之现货升水僵持，贸易商出货意愿趋弱，市场接货积极性亦有限，交投活跃度不高;下游因看跌锌价加之月末资金趋紧，接货情绪谨慎，整体成交依旧清淡。?

小结

目前中国经济下行趋势没有改变，结构调整的迹象非常明显，商品市场出现明显的分化，供给端和需求端均产生了显著的差异。铝锌的供应并不算严重过剩，但是也不紧缺。随着美联储退出QE，并启动加息过程，中国政府也不再推出大规模刺激政策，铝锌下游需求有可能缓慢回落。铝锌价格有望继续走弱，不过节奏缓慢。策略上，前期建议的空单谨慎持有，不再杀跌。

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