油价七个月内下跌近三分之二，卢布兑美元汇率腰斩，乌克兰局势仍在发酵…… 近期油价走势已成为市场关注的重中之重。虽然影响油价的因素众多，但在需求弹性较小的情况下，供给是影响油价的核心因素。

在经历了三次供给结构性转变之后，原油(50.48, -0.04, -0.08%)供应来源趋于多元化，目前国际市场对中东地区的石油依赖逐渐降低，中东地缘政治局势已不再左右油价。我们认为油价在2015年将持续低位震荡走势，全年WTI均价预计为60美元/桶。

石油供给的三次结构性转变

石油供给的第一次结构性转变是1970-1980年石油供给重心由美国向中东转移。得益于丰富的石油资源储量和极低的开采成本，中东地区取代美国成为国际石油供给中心，美国本土原油产量因此达到顶峰并逐步加深其对中东地区的石油依赖。中东地区的地缘政治局势最终成为影响国际油价的重要因素。战争和地缘政治局势的恶化于1973年和1978年带来了两次全球性的石油冲击，石油供应的局部中断导致油价在短时间内暴涨，并对美国等西方国家造成严重的经济打击，能源安全问题的凸显迫使美国做出政策调整。

石油供给的第二次结构性转变是1980-2000年石油战略储备建立和非OPEC原油产能提升。1973年经历第一次石油冲击后，为应对潜在的供应中断风险，美国与其他20个主要石油消费国成立了国际能源署(IEA)，并开始致力于建立国家石油战略储备，为稳定油价起到了重要作用。隐含地缘政治风险的高油价进而刺激了中东以外国家和地区原油产能的提升，非OPEC国家原油产量占全球原油总产量的比重由50%提升至1985年的最高72%，同时美国也在努力摆脱其对中东地区石油供应的依赖，油价对地缘政治局势紧张的反应程度明显降低。

石油供给的第三次结构性转变是2000年后美国和俄罗斯进一步促进原油供给的多元化。高油价刺激下美国致密油产能大幅提升，目前致密油已占美国原油可采储量的近30%。美国对国际市场原油进口需求相应减少，2014年美国原油进口量较前期高位下降日均300万桶，相当于整个伊拉克或者科威特的原油产量，在此背景下，国际原油市场的供求关系明显趋缓，并成为2014年四季度油价暴跌的重要原因之一。俄罗斯在能源产业重组和投资拉动下，原油产量大幅回升，成为全球第二大原油生产国。中东、美国和俄罗斯形成多元供应格局，全球市场对中东石油依赖减弱的同时降低了地缘政治风险。

2015年油价将维持低位震荡走势

近期油价下挫与1985/86年暴跌情形极为相似。20世纪70至80年代初期的高油价刺激了非OPEC国家原油产能的大幅提升，对中东国家原油出口的市场份额形成巨大威胁，从而导致沙特阿拉伯于1985年改变其石油政策，采取大规模增产的方式抢占市场份额，泛滥的原油供应最终使油价下跌了近三分之二。

近期的油价暴跌到目前为止则重现了一样的历史轨迹，此前长期维持在100美元/桶上方的高油价刺激了美国致密油产能的大幅提升，与此同时，俄罗斯的原油产量自2000年后快速回升，目前已基本恢复到前苏联解体前的生产水平。这再次对OPEC这一石油联盟的市场份额构成了威胁，从而迫使OPEC再次对其石油政策做出调整， 2014年11月油价暴跌的过程中，OPEC却意外地就减产问题未能达成一致意见，这意味着OPEC的石油政策已由控制油价转变为维持市场份额，这一转变明显加剧了油价的继续下挫。

未来油价走势方面，如果参考85/86年油价暴跌的案例，油价在那一次下跌后虽然有一定幅度的反弹，但低油价持续了超过15年时间。目前在原油供给端过剩和OPEC政策转变的双重作用下，原油供求关系需要较长时间找到新的平衡点，油价势必继续承压。

根据美国能源情报署的数据，近期美国原油库存正处于80年来的最高水平，并且预计美国原油产量在未来两年内仍将继续攀升，同时，在没有出现大量高成本产能被挤出市场之前，OPEC抢占市场份额的政策取向不会轻易改变，而需求端在短期内对油价变动的弹性非常有限，2014年下半年美元相对主要货币有超过10%的升值幅度，在全球货币政策分化的背景下，美国进入升息周期而其他全球范围内仍将处于持续宽松的状态，预计美元在2015年仍将继续走强。

综合以上因素判断，我们认为今年油价将持续低位震荡走势，2015年全年WTI均价预计为60美元/桶。供过于求的背景下，即便中东和东欧地缘紧张局势升温，也无助于油价形成有力反弹。