无论是用传统市盈率还是希勒市盈率来衡量，标普500指数都较其长期估值的中值水平大幅溢价逾90%左右。这意味着，股指估值一旦发生均值回归，下跌程度或接近腰斩。

由耶鲁大学经济学教授罗伯特·希勒(Robert Shiller，2013年因在资产价格实证分析方面的贡献获诺贝尔经济学奖)创造的估值指标——经周期调整后的市盈率(cyclically adjusted price-to-earnings ratio, CAPE，俗称希勒市盈率)，现在已经超过了32，甚至高过1929年大萧条“黑色星期二”和2008年金融危机前资产泡沫的水平，仅次于2000年前后的科网泡沫。

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往常出现这样的情况时，价值投资者们总会向市场宣告“末日即将来临”，一边将自己手中的股票获利了结，一边目送韭菜们追高套牢在均值回归中被收割。

然而这一次，就连“价值投资”最坚定的信奉者都放弃了自己的“信仰”，一边高呼“这次不一样”，一边加入动量投资者的狂欢行列。中国经济“新周期”旗手任泽平“所有空头必须在明年下半年翻多”的主张在国内引发争论，而大洋彼岸的美股市场上，除了自己不能炒股的分析师还在警告“明年上半年恐将见顶”，空头真的已经成了濒临灭绝的“稀缺品种”。

GMO联合创始人：1996年以前的估值数据都可以进故纸堆了

面对空前牛市，著名价值投资者、资管巨头GMO联合创始人Jeremy Grantham都不禁“离经叛道”。Grantham在《机构投资者》的报道中直言，美国上市公司的市盈率、利润率等各项重要估值指标的均值已经向上出现明显抬升，利用历史数据进行横向比较做出估值判断已经过时。

Grantham表示，1996年是价值投资理念的一个转折点，自那之后市盈率的估值原理未变，但是数值却大幅攀升，比历史均值起码高出“65%到75%”。利润率也在逐年攀升，过去二十年的均值要比1997年前的均值高出30%。

我们价值投资者数十年如一日苦口婆心地警告动量投资者，动辄就搬出“这次不一样”的说辞可能带来非常高的风险。但2017年让我相信，这警告后面还得加一句话：笃信任何事情都不会发生改变，也一样是非常危险的想法。

美国著名财经专栏作家Jim Grant曾把今年Grantham的立场转变形容成是“叛道背宗”，觉得Grantham此举无异于是放弃自己的信仰，但现年79岁的传奇投资人在接受彭博相关采访时似乎不以为然。

[Grant的说法]是夸张了点，但他有一点说的没错，我已经暂时从价值投资圈的主流观点中完全脱离出来了。

自金融海啸的低谷以来，标普500指数已累计上涨逾290%，今年屡创历史记录。就连坚定的价值投资者都放下旗帜加入了唱多的行列，而随着美联储主席的换届和货币政策正常化的推进，随着音乐起舞的狂欢还能继续多久?

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