一、全球经济复苏进度放缓

虽然欧洲边缘诸国债务危机在世得到展期，各国的短期国债也顺利拍卖，但是对后期的风险仍带来相当大的隐患。各国亦提出未来将以抛售黄金作为解决短期流动性的应急措施，将使大宗商品以及国家信用评级拉低，并推高美元，打压欧洲经济复苏。

美联储方面开始陆续散发不同的市场声音。结束QE以及继续保持量宽政策的两种对立声音开始同时出现，出于通胀的担忧以及过分量宽将带来负面益处效应以及政策的累计负面效应，声音对市场的影响颇为剧烈，其间一度导致黄金价格以及大宗商品价格出现大幅波动。

过去一周CRB期货指数下跌了1.4%，主要是受中国经济增速低于预期、美国经济增速放慢以及塞浦路斯计划抛售储备黄金等因素的影响。

国内正在加强改革红利的深化，央行保持积极稳健的财政政策。但是，国内在处于经济转型的调整时期，遇上全球宏观经济复苏步伐放缓，我国的宏观经济也将不能如预期走出调整阶段。2013年第一季度我国GDP(国内生产总值)未能按照预期，其中核心GDP反应出我国消费状态的疲弱，亦即说明，下游消费仍未能够有效启动。

二、巴西新榨季甘蔗产量增加预期强烈，国际糖价延续跌势

国际原糖经过近两年下跌后，期价跌幅接近50%，近期跌势有所放缓。巴西今年以来针对乙醇采取了多项扶持政策，首先是上调汽油价格6.6%，一定程度鼓励了乙醇消费并提高了乙醇价格；再者对乙醇进行了一系列税项调整以及税收减免政策，但此项政策对该国糖厂支撑力度有限，受惠的更多是用糖消费者。最后巴西政府计划五月起上调乙醇在汽油中的占比，从原来的20%提高至25%。以上政策措施，虽然一定程度促进巴西糖厂提高甘蔗生产乙醇比例，但由于新年度中南部地区甘蔗增产幅度较大，乙醇产量增加预计对糖产出影响不大。

巴西已经进入了2013/14新榨季，预计新年度甘蔗生产达5.9亿吨，增长11%。假设食糖/乙醇生产比例维持49/51不变，食糖产量将达至3800万吨，较2012/13榨季增加400万吨。若食糖/乙醇生产比例下调至45/55，预计乙醇生产量将增加20亿立升至238亿立升，而糖产量亦不会低于2012/13年度的3400万吨。

另一方面，北半球两大主产国泰国以及印度产糖进度较为理想，虽然较11/12年度总产量均有小幅下降，但对于全球食糖格局影响不大。截至4月中旬，泰国2012/13榨季预计产糖量将达至970万吨，虽然略低于2011/12榨季记录的1020万吨，但新榨季仍能保持720万吨出口量。印度方面，截至4月15日，全国糖产量达2410万吨，较上年同期下滑2%，印度糖业协会数据显示，本榨季出糖率较上年同期下降0.18个百分点，为糖产量减少的主要原因。

国际需求方面，由于国际需求疲软，主要进口国国内糖料生长情况良好，增产预期强烈，进口意愿减弱。据国际糖业组织ISO预期，全球糖市将连续第四年进入供过于求。虽然2013/14年度全球供应过剩量将大幅减少，但处于去库存的国际糖市，13/14年度仍然过剩。据ISO早前预期，2012/13年度全球糖市供应过剩量为850万吨，考虑消化过剩库存时间大约需要两年时间。

三、增产预期强烈，国内糖市延续宽松格局

(一)供应宽松格局不变，国内面临去库存化

截至2013年3月底，本制糖期全国已累计产糖1186.55万吨(上制糖期同期产糖1074.545万吨)，同比增加10.42%，产甘蔗糖1078.26万吨(上制糖期同期产甘蔗糖974.22万吨)；产甜菜糖108.29万吨(上制糖期同期产甜菜糖100.325万吨)。

昆明糖会上中糖协副理事长表示2012/13年度全国产量预计达至1300-1330万吨，较预计减少100万吨，预估值与南宁糖会相近。与2011/12年度相较，大幅增加15.6%。其中，广西预计2012/13榨季产糖800万吨；海南省预计产糖49万吨；广东省已收榨产糖120吨；新疆已收榨产糖54.7万吨；云南省预计产糖220-230万吨。

截至2013年3月底，本制糖期全国累计销售食糖603.68万吨(上制糖期同期销售食糖465.06万吨)，累计销糖率50.88%(上制糖期同期43.28%)，其中，销售甘蔗糖547.72万吨(上制糖期同期411.7万吨)，销糖率50.8%(上制糖期同期为42.26%)，销售甜菜糖55.96万吨(上制糖期同期53.36万吨)，销糖率51.68%(上制糖期同期为53.19%)。

本年度预计食糖消费维持1350万吨左右，产销形势基本平衡。但由于受到各种进口糖源冲击，国内宽松格局不变。虽然从产销数据来看，工业销量较去年同期有所增加，但销售数据包含国家150万吨收储量，因此今年实际销糖量并比上年同期增加。由于价格持续下跌，商业中间流通环节库存以及下游终端用户企业库存均较去年有所下降。

(二)新年度种植面积持稳，2013/14榨季延续熊市格局

随着12/13榨季进入收榨期，部分主产区即将进入新年度甘蔗种植高峰期。以海南省为例，由于种植大户加强甘蔗种植投资并完善甘蔗田间管理工作，同时得益于较好的天气状况，目前新种植的新植蔗出苗情况好于去年，预计今年甘蔗种植面积小幅增加。

从昆明糖会上获悉，2013/14榨季广西省计划种植糖料蔗1630万亩(2012年为1640万亩)；云南省预计增加全省甘蔗种植面积510万亩(2012年为492万亩)。从最大的两个产区广西、云南的情况来看，两者此消彼长。虽然广西的种植面积出现了小幅的下降，而云南的面积则出现小幅增加，总体种植面积较为稳定。现阶段主产区天气较为理想，有利糖料生长，预计明年产量可以保持稳定。

(三)内外价差维持高位，进口糖源冲击国内市场

据中国海关统计咨询服务中心公布的数据显示，中国3月份糖进口量为210，000吨，低于上年同期的263,321吨。本年度1-3月份累计进口量总量为53万吨，同比增加6%。据此前国际机构预计，中国3月下旬在国际糖市上共采购了6-8艘糖船，共计30-40万吨食糖。按一个半月船期推算，预计4-5月将有大量进口糖到港。国际糖价长期维持较低水平，配额内国内价差接近900元/吨，配额外进口糖利润显现，国内进口贸易加工商买兴依然。2013年度我国进口糖配额维持194.5万吨，预计随着新年度进口配额发放，国内糖市或将再次迎来进口糖到港高峰期，重现2012年度进口糖挤占国内食糖份额情况。

(四)季节性淡季，现货需求疲软

进入4月国内季节性淡季，下游采购并未见好转。由于春节前夕，下游用糖企业普遍累积一定库存，尚处于去库存阶段，大部分销区需求仍然保持偏弱。而4月亦是国内生产高峰期，糖厂急需资金回笼，销售意愿较强，现货报价虽未出现大幅下挫，但整体偏软。同时，进入榨季尾声，主产区糖厂陆续收榨，12/13年度糖产量逐渐明朗化。但在生产旺季之下，由于受到收储潜在利多因素支撑，主产区并未出现减价促销情况，反而以持稳价格等待下游消费重启。但随着昆明糖会结束，会上并未就第二批150万吨收储事宜展开讨论，利空预期落空，现货市场报价下跌。截止4月22日，柳州中间商报价5460-5500元/吨，较上周五报价下跌50元/吨，进入4月，基差扩大趋势性较强，期价相较现货表现将更为弱势。

(五)糖会政策解读

昆明糖会上利好消息缺乏，市场期待已久的收储政策仍无最终定案。从会上获悉，由于国家库容紧张，因此第二批国家食糖收储措施迟迟未能实施，会上糖协人士建议国家先行收储30万吨，广西地区收储20万吨。但对于现今国内供需格局来说，30万吨的收储量无疑杯水车薪。再者，经历两年大规模收储后，国家库容量达至600万吨。国家储备库容有限，减去先收的30万吨收储量剩下的120万吨大规模收储难度较大，收储托市效用减退。

由于近年来食糖价格大幅下跌，但甘蔗收购价格以及食糖生产成本不断提高，白糖厂效益压缩，产业呼吁政府对农民实施直接补贴，从而降低制糖成本。在两年的熊市当中，制糖成本一直支撑着国内现货价格。在春节期间广西出台落实12/13榨季甘蔗收购价为475元/吨令糖企信心有所回升，12/13本年度制糖成本亦随之下移至5200-5400元/吨。虽然春节过后国内糖市进入传统消费淡季，但国内糖市现货报价在甘蔗收购价落实后表现持稳，其中一个最重要的一个因素就是生产成本支撑。虽然说成本价并不能作为期货价格的最低线，但糖会之上，政策层面提出直补农民方案，如果方案得以实施，国家补贴将直接发放至蔗农，将大幅降低糖厂生产成本，糖价成本支撑将下移，对市场形成利空。

总的来说，国际糖价在供需格局偏空的背景之下，中长期走势仍将下行为主，期价或将再创近年新低。尽管巴西甘蔗可能会更多的分配进行乙醇生产，将会限制价格下行，但是巴西糖产量预期巨大，2013/14榨季糖产量增加仍为大概率事件。在外盘走低拖累下，进口糖源挤占国内成品糖份额，基本处于供需平衡的国内糖市将延续供过于求格局。但考虑到2013年度国家150万吨收储潜在利好支撑，1309合约跌幅抗跌性较强。从基差方面考虑，现货报价下跌。进入4月，期现价差拉大，市场转变为反向市场。2013/14榨季种植面积预料延续增加趋势，在供应宽松背景下，糖市仍将弱势。郑糖(5227,110.00,2.15%)日内破位下行，跌破前期低位5150支撑，空头主导之下可尝试逢高抛空。

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