先说点不那么专业的

一、腾讯的坏消息早就开始了

如果说股价能够反应一切，那么腾讯市场的萎靡从今年年初就已经开始了。
在2018年3月，腾讯第一大股东南非标准银行17年来首次坚持腾讯股票，坚持额度大约为2%；坚持次日，腾讯股价暴跌5%。
这也是腾讯股价今年下跌的开始。
不过我认为这并不是什么真实的坏消息。一方面，南非标准银行即便是坚持2%的持股比例，依旧是腾讯最大的股东；另一方面，腾讯如果因为被抛售而造成股价下破，完全可以通过“回购”来稳定市场，像苹果那样子，但是现金流充沛的腾讯并没有这样做，证明在腾讯高层，并不为此次抛售而感到担忧。
对腾讯来说真正的麻烦来自于第一季度的财报。
小米由于其网络业务占比太低，所以其定位的互联网概念并不为世人所接受哪样。
腾讯由于其游戏业务占比最大，所以世人一直将腾讯定位为游戏公司，好像距离社交愈发遥远。
“腾讯第一季度财报显示，腾讯游戏业务增速同比继续增长，但环比却双双下滑”。
这也就是说腾讯较去年同期可能继续保持增长，但是较上一期表现却不行了，虽然一直在保持增长。但是市场就是这么冷酷。
时间回到现在的8月份。
8月份对腾讯来说最大的坏消息来自于腾讯下架了《怪物猎人》。
显然，作为全国最大的网络游戏公司，依旧没能够在国家的网络监管机构审查的框架下幸免。
之后，腾讯股价与8月14日下跌3.4%，8月15日早盘下跌3.2%。这两次下跌共使全球最有价值的互联网公司之一的市值蒸发了40多亿美元。而怪物猎人作为知名的网络游戏，被封禁受害最大的反而是哪些直播平台。最近上市的虎牙，该公司的股价在第二次上市后下跌了16%，紧随其后的是母公司YY，其股价下跌了13.7%；其他感到类似痛苦的包括最近上市的视频网站爱奇艺，下跌5.6%；社交约会应用MOMO，其股价周二下跌了8.8%。就连腾讯的竞争对手网易，也下跌了3.5%。
可以看得出来，8月13日下架《怪物猎人》对中国所有的在线娱乐概念股来说，并不是一个美好的日子。
二、年轻的今日头条对中年腾讯的挑战：
腾讯系和头条系对战贯穿整个五月。
缘起于微信将头条系的抖音和腾讯系的微视的直接分享端口全部封禁。
也是开始于今年的3月份。3月8日，两家公司最高领导人在朋友圈互呛，成为导火索：张一鸣指责腾讯封禁抖音，马化腾直言其诽谤。
3月8日起，朋友圈里分享的抖音、火山链接……
3月25日QQ空间里分享的抖音链接……
从4月11日开始至今，西瓜、抖音、火山分享到微信、QQ链接不能播放……
当然，被封禁的不仅仅是抖音，还有腾讯旗下的微视，但是在今日头条眼中， 将日活上亿的抖音与日活百万的微视一同封禁，影响效果并不能同日而语。
但是，在腾讯眼中也是一样的道理： 今日头条仅半年时间日活破亿增长速度和他市场占有率仅10%作对比，威胁不可同日而语。





很显然，从体量上来看，头条系依旧无法撼动腾讯系，甚至还要面对其他互联网巨头的竞争，但是在增速方面，仅1年的时间，就已经“干掉了”除腾讯系以外其他的所有互联网巨头。
而且腾讯系下滑6.6%，头条系上涨6.2%，可以说腾讯流失的流量全部跑到了今日头条上去了，这种势头是腾讯绝不能容忍的。

然后我们再来看点专业方面的东西

三、腾讯“缩水”的财报

详细的细分我们就不去细看了，直接上我看到的一些比较有营养的部分。


首先是腾讯各项应用的活跃程度占比。不出意外的微信继续领涨。作为全国、乃至全球最大的移动社交应用终端，日活超过10亿。这种天量级别几乎将整个中国互联网市场完全覆盖。
当然，这也从某些层面上意味着，除非走出国门，否则市场开发按基本饱和的情况下，很难再有大的增长。所以现阶段腾讯遇到了一定的平静，微信日活在不断增加而QQ方面的日活却在不断的下滑。
即便是在腾讯系内部，也已经开始由“增量”转变为“存量”。那么腾讯后期发力的点必然会在于“存量”的变现。我们也可以看到收费增值服务注册账户大幅度增长30%，在腾讯各项指标当中处领先地位。

其次，是腾讯的综合收益报表，很明显，各项收入整体来看都还在保持不同程度而增长态势，毕竟现在刚刚第二季度，难免会有周期性的表现，在2017年腾讯也是在第三季度业绩报表出现大幅度下滑，在年报的时候又扳回一城。所以，我们要寻找的是在本次综合收益报表当中，下降速度最大的那一项来做细致分析。

很明显就能找到下降速度最明显的 “其他收益淨額”。

我们将“其他收益净额”这一项单独从财报当中拆分出来，来管拆一下他的二级分录当中都涉及到哪些东西。

“公允价值受益”“其他金融工具的公允价值收益”……
是进入2018年以来下降最狠的额两个子项目。
公允价值，亦称公允市价和公允价格。即：被市场公共认可的一个市场价格。这个被市场认可包含了“对未来的收益的预期”“对当下资产总值的评估”等等，总之是市场人们大多愿意未购买相关股份够付出的成本。
这一点和腾讯股价下跌以及整个金融市场走熊密切相关联。
毕竟腾讯自上市以来的20多年时间里，从未出现过像2018年这样子超过30%的回调。




从资产总项目当中也能够找到，“其他金融资产”项目下资产缩水幅度基本和其他收益净额保持同步。同时值得关注到的几个小细节就是：
①存款现金大幅度下降；
②营收、预付大幅度增长；
我们可以将这点理解为 腾讯对外的投资加大了，但是这些投资短期内还没有及时变现。

这一点，也能够从腾讯其他开支方面看出来。

在财务报表下滑的背景下，各项“销售费用”“管理费用”都在增长状态中。而且增长幅度普遍在30%以上，个别项目增幅达到了50%。
虽然，投入变成产出需要一定的周期，但是也可以看得出来腾讯的“边际收益率”在下降。我们可能还需要等待第三季度报甚至是2018年年报才能得到更精准的数据。

从权益来看，腾讯整体保持增长，但是进入第二季度以来，已经开始负增长了。

这或许不是一个好的兆头，最坏的情况就是腾讯前进的步伐基本陷入“停滞”的状态。
新游戏审核被暂停。腾讯失去了营收增长的源动力；但是腾讯在今年投入增加了，但是还没有直接“变现”；金融市场普遍走弱，对腾讯金融资产也构成利空。
总之，腾讯现在的节奏确实不大好，环境不怎么配合，又干上了新崛起的“头条系”的冲击，短期难免会有点吃不消。
英雄不已一时成败论短长。仅管连续两个财报表现都欠佳，但是市场依旧给了腾讯35倍的PE，对腾讯未来整体依旧看好。今年后两个季度或许腾讯会再次发力也不一定。
从长期来看，从过去的 QQ、游戏、微信再到如今的小程序，腾讯具有极强的进化能力，而小程序的出现帮助微信掌握流量的二次分发权，奠定了腾讯中长期持续成长的基础，腾讯长期成长确定性高。