近期巴菲特与对冲基金合伙人10年赌约的胜利、持续创新高的资金净流入，都使得以ETF为代表的被动投资产品成为市场热议的话题。贝莱德最新报告显示：全球ETP(绝大部分为被动指数ETF)2017年1月单月净流入超过610亿美金，创历史第2大月份净流入纪录，并打破1月单月净流入历史纪录，而其中最主要流向的就是美国、日本的ETF产品。

若从规模与增速看，ETF无疑是20世纪末至今最伟大的金融产品创新之一。ICI数据显示：美国作为ETF主战场，截至2015年底 ETF规模已超过2.7万亿美元，占据全球ETF规模的72%，且交投十分活跃。同时，ETF也成为各大资管机构最重要的产品线之一，2015年底ETF占据美国资管公司规模的12%，且呈现逐年提升的趋势。除规模大增外，美国的ETF在形式方面也呈现多元化趋势：在资产类别上，除传统国内股指ETF外，固定收益ETF、国际ETF、商品ETF、外汇ETF等品类齐全;在收益结构方面，正向、反向杠杆、多空ETF等也屡见不鲜;在应用创新方面，Smart Beta ETF、智能投顾配置ETF、基于衍生品的ETF策略亦层出不穷。

相比美国市场如火如荼的ETF行业，国内ETF市场除个别年份快速增长外，近年发展则略显步履蹒跚。据笔者统计，不考虑货币ETF，2016年底国内共有ETF产品120只，规模仅为2000余亿元人民币，若扣除汇金等特殊群体持有的份额，实际规模更小;规模超过10亿人民币的仅23只，甚至成了“迷你基金”的重灾区;在交投方面，除少数几个ETF外，绝大多数ETF交投清淡，日均成交金额过千万已是活跃品种。

美国ETF繁荣发展

对中国的启示

虽然中美资本市场在法律法规、投资者结构、市场配套机制等方面存在诸多差异，不能完全照搬，但研究成熟市场ETF发展经验对我国发展ETF行业仍有一定指导意义。在笔者看来，美国ETF取得成功的最主要原因包括：

(一) 成熟的投资者结构与得天独厚的市场环境

美国市场经过百年发展，投资者相对成熟，并且机构投资者主导市场，投资行为相对理性，获取超额收益相对困难，因此指数投资低成本、高性价比的优势更加凸显。再叠加90年代初ETF出现之后至今的20余年，美国市场虽遭遇科技泡沫和次债危机，但很快又走出低谷并不断创新高，将指数投资的优势展示得淋漓尽致。同时，美国ETF投资者教育相对到位，根据ICI的统计报告：2015年约5%的美国家庭持有ETF，且持有ETF的家庭通常有较高的教育背景和更多的金融资产。

(二) 政策的大力推动：401K计划的助推

美国ETF的大发展离不开401K计划的助推，该计划始于20世纪80年代初，是一种由雇员、雇主共同缴费建立的基金式养老保险制度，401K在90年代以后迅速发展，逐渐取代传统的社会保障体系，成为美国雇主首选的社保计划。雇员选择401K计划除可以免税外，还可以享受雇主对应的补贴，因此参与者积极性颇高。更为重要的是，该计划把指数产品作为重点推介对象，并嵌入了目标日期(TD)基金，省去投资者调整基金的烦恼，而TD基金最重要的底层资产就是费用低廉、风险特征明确的指数ETF。

(三) “买方投顾”的模式功不可没

美国居民理财受投资顾问影响十分显著，而美国实行所谓的“买方投顾”，即居民需向投资顾问支付费用以获取财富管理服务，且顾问费跟客户的投资收益挂钩。因此投顾更倾向于向客户推荐指数基金、ETF这一类“高性价比”的产品。而国内市场实行的是“卖方投顾”模式，客户不需要支付投顾费，投资顾问从产品卖方(资产管理公司)获取销售服务费用，因此，费用低廉、追求长期投资理念的指数产品自然相对“冷清”。

(四) 完整的ETF生态链

除资产配置功能外，ETF另一个最重要的功能是交易。据统计，2015年美股ETF成交额已超越美国GDP，其换手率是股票的数倍。ETF产业在美国有一套完整的生态链，基金管理人、做市商、套利者、投机者分工明确，而美国“T+0交易制度、指数期货、指数期权、ETF期货、ETF期货”等完善的配套制度或工具保证了ETF生态链的完整运行。

国内市场发展ETF

亟需制度红利

目前国内市场ETF在资产品种上已基本与国际接轨，且运作效率颇高，丝毫不亚于成熟市场。在短期改变投资者成熟度、基础市场环境不大现实的背景下，笔者认为若要推动国内ETF产业的快速发展，亟需一定的制度红利，例如：(1)交易制度创新：如在前期QDII基金、商品基金的T+0运作经验上，结合A股市场环境，适时推动A股ETF的日内回转交易制度。(2)机构投资者培养：如鼓励社保基金、养老金、年金等大机构资金向ETF倾斜，培养机构投资者习惯。(3)配套工具完善：早日完善指数期货与期权、ETF期货与期权等布局。(4)其他红利：如包括做市商部分费用与交易行为豁免、ETF纳入打新底仓、尝试指数基金营销模式的创新等等。