​　　今天又来跟各位嘉宾分享A股策略的观点，直接说结论，我们依然看好2018年A股的行情，整个A股的节奏是一个慢牛，而它的本质是复兴牛，复兴牛核心的特点是龙头会持续领涨A股。

　　泡沫大迁移2.0:逐利的存量资金选择越来越少

　　去年10月份以来，整个房地产新政，使得对非房地产的配置被动提升，这个逻辑再往后会有一个升级的过程。自从**提出房子不是用来炒的，而是用来住的，实际上房地产的长效机制已经使得居民很难去增配地产，对地产的预期收益率也在降低。

　　站在这个时点看未来，金融监管是去年A股慢牛的一个必然条件，使得低风险，高收益的资产逐步消失，或者是降低，这种背景下股市相对配置会系统性提升，所以场外资金，无论是海外还是国内，实际上可以选的高性价比资产越来越少，而像股市白马龙头股这种比较稀缺资产的相对配置价值会有提升。我会用大量的数据去解释，去说服大家继续增持核心龙头资产。

　　路径一：重估中国，外资持续增配A股

　　大类资产配置的第一条主线，就是重估中国，为什么这个趋势还会继续，我们基于三个判断，第一个是宏观是一个大缓和的环境，全球复苏还是稳步向好的，而且16年这一轮的复苏是有贸易的复苏，不论是资源型国家，还是中国这样的生产型国家，还是海外消费型国家，都在复苏路径中，全球经济处在大缓和的状态中；第二个是全球资金流向G2，A股配置价值凸显。全球流动性增速会继续扩张，只不过放缓。那么，全球资金配置会考虑什么？最担心的是长期不可控的一些厚尾风险，而厚尾风险全球最低就是中国和美国。第三，A股在全球权益中的配置价值依然很高，综合来看收益率领先于中国的经济体，比A股预期收益率高的不如A股安全，而安全性与A股差不多的预期收益率又大多不如A股高。因此资金还是愿意去增配A股。

　　路径二：金融严监管提升优质权益资产吸引力

　　第二条主线就是风险重估，权益资产相对吸引力上升的核心在于金融监管，金融监管方向趋严，但不会提速。金融监管或者说资管新规的本质，就是一个防风险的长效机制，风险按市场定价才能防范长期风险，资管新规使得低风险，高收益产品不会出现。资管新规的本质其实是使以前资管产品提升收益的套路都被限制住了，放大收益可以做杠杆，做分级；规避监管，可以做渠道，或者做嵌套；套利，可以做错配，但是这些通通限制住了。从而使得与股市竞争的资产的收益率长期下降，股市的相对吸引力由此上升。

　　“慢牛”

　　A股本身属于一个什么样的情况，为什么说是慢牛？因为结构上A股本来就比较慢，在后股灾的时代，投资者的结构就是一个机构化的过程，整个监管从被动去杠杆，到主动去杠杆，到防范系统性的风险，非常厌恶波动。

复兴牛：龙头继续领涨A股

　　我重点想说一下龙头，为什么大家对龙头的认知还是稍微慢了一些，为什么会是复兴牛或者是龙头领涨A股。国内公司呈现出强者恒强，最近几年是强者更强的状态。

　　首先，我们把中信一级行业和二级行业前三名的公司拿出来，看前三名公司收入增速在全市场的占比，你会发现17年，65%-70%的行业，基本上前三名的盈利占比都在提升，也就是集中度在提升，核心一句话龙头跑得更快。

　　其次，对标国际巨头，从动态盈利增速这个逻辑看中国龙头会发现，中国龙头股在中国资金的眼中，很多时候是价值股，但在海外资金眼中，则是越来越靠谱的成长股。

　　最后是宏观天花板，龙头的天花板由什么决定？可能有人觉得龙头天花板就是静态估值，但是我认为龙头的天花板由名义GDP决定，那么，中国内生增长动力稳健，就给了龙头一个永续增长空间，中国这个天花板在不断上升，能够提供一个更长的加速增长期，这是我们把龙头A股叫做复兴牛的一个根本原因。

　　淡化风格，优选跑道

　　我简单说一下我对行业，或者是对跑道的一些看法。首先淡化风格，其次优选跑道，主要是要通过三个维度来进行切入。

　　首先是政策催化，**很多改革之前相对低于预期的因素可能会提升，包括像国企改革，以混改为龙头，包括一带一路项目的推进。

　　第二个是景气上行，先是技术的驱动，如集成电路和5G。还有需求驱动，未来一段时间更多是来自于可选消费的升级，而不是必需消费涨价。

　　第三个方面是有效供给，很多有效供给会成为未来几年很有意思的现象，高端制造是很大的板块，还有新零售、产能释放等。

　　我重点想说一下龙头，为什么大家对龙头的认知还是稍微慢了一些，为什么会是复兴牛或者是龙头领涨A股。国内公司呈现出强者恒强，最近几年是强者更强的状态。

　　核心结论

　　我们回顾一下核心的结论，A股在18年在外资眼中，在国内居民部门眼中，配置性价比都是不错的，而这种慢牛推进的过程中，盈利还在增长，所以基本上A股还是会维持一个缓慢上涨的趋势，而且它的节奏更多受机构增配A股的节奏影响，主要考虑业绩和目前配置的性价比，机构本身自己有做大的动力。为什么说是复兴牛，从纯粹的业绩来看，中国的龙头跑得比国内非龙头要快，跑得比海外更快，更持久。从宏观的角度，龙头天花板就是由中国决定的，所以看好中国经济的成长，持续对龙头这边进行稳定甚至增量配置。整体节奏会持续一线龙头涨，二线龙头补涨，未来一段时间A股上涨的个股会比今年多，今年上涨的个股是三七比例，明年上涨的个股至少是七三比例，龙头还能会持续领涨。结构上是淡化风格，优选跑道，从政策景气和供给侧的角度，来进行选股，这是我们总体的观点。