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2018年如果通胀来临 A股哪些行业将会受益?

发布时间:2018-01-1715:53:05

来源: 金投机构

分类:财经资讯

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摘要​近期油价与猪价持续走高,12月CPI同比延续缓慢抬升的势头,市场对于通胀的预期再度升温。

​近期油价与猪价持续走高,12月CPI同比延续缓慢抬升的势头,市场对于通胀的预期再度升温。那么,历史上通胀往上的阶段,行业的相对表现如何?本周我们通过历史数据的分析来探讨这一话题。

2000年以来,共有8次通胀上升周期。我们对CPI同比数据按照季度进行移动平均,避免单月的异常波动,在此基础上,按照如下标准确定通胀上升或下降趋势的拐点:当某一个时点之后连续三个月的数据走势与原趋势相反,则定义这一点为拐点。对2000年以来的CPI数据按上述方法进行处理,我们发现一共有8次通胀上行的区间(包括目前正在经历的一轮),具体的结果参见图 1。从跨度与幅度来看,近年来的上升周期在缩短,上行的程度也在减缓。

整体来看,钢铁、采掘、家电、银行在历史上的通胀上行周期中相对表现较好。去掉目前正处在其中的本轮通胀上行区间,我们统计过去7次上行周期中的各个申万一级行业的涨跌幅。结果发现,钢铁和采掘两个周期行业的相对表现最为惊艳,各有四次进入到前五的排名中。银行与家电的表现次之,各有三次进入到前五。而两次进入到前五榜单的行业有传媒、军工、建材、食品饮料。整体来看,相对表现较好的行业比较集中,以周期和消费为主。此外,部分行业在不同通胀上行区间的反差比较强烈,例如传媒另有四次进入到后五榜单,军工三次入围,而钢铁与银行业分别两次现身,这可能表明不同的通胀上行周期的内涵或其他因素有着显著不同,造成行业截然不同的表现。下面我们对通胀类别进行一定程度的划分,看是否可以解释上述差别。

成本推动的上行周期中,钢铁、采掘等周期行业表现更好。成本推动与需求拉动情况下,上下游行业受益的情况不同。我们发现,2000年、02-04 年这两轮上行周期中,既有成本推动,也伴随着需求拉升,此时周期行业的涨幅更加明显。13-14 年的区间,成本推升相对较小,而需求端触底回升,这一阶段消费的表现相对更好,而钢铁、采掘则表现较差。综合来看,需求端对于通胀上行期间行业表现的解释力度稍弱一些,成本推动带来的影响更大。

温和上行周期中,食品饮料、家电、TMT等行业的表现更好。从上面的分析结果看,02-04年、06-08年的两轮上行周期,跨度与幅度较大,属于较剧烈的通胀区间,而12-13年、15-16年的两轮上行周期属于较温和的区间。我们发现,剧烈通胀周期中,钢铁、采掘等上游行业涨幅居前,同时由于经济较好银行与非银的表现也较好,而在温和的通胀区间,家电、食品饮料涨幅居前,同时,偏成长的 TMT行业也有着较好表现。

通胀上升的中后期,家电、食品饮料、纺服、汽车、建材等大消费行业的表现往往后来居上。如果按照市场前五的排名变化情况来看,在中后期,除了13 年之外,其他几轮周期都出现了较大的变化,并且,中后期蹿升的行业以纺织服装、食品饮料、家电、汽车、建材等终端消费相关行业居多,13 年变化较少但整体上涨风格也是与此一致。因此,在周期内部来看,前期上涨行业不一定能笑到最后,消费终端行业的长跑能力相对更强。

综上所述,2018年终端消费行业从通胀中获益的可能性更大。目前来看,2018年通胀周期的一致预期包括几个部分,成因上来看,虽然不属于需求拉动,但是成本推动的比重在弱化;从程度来看,应该仍处于温和通胀的级别;从阶段来看,目前上升区间已经过半年左右,进入到我们定义的中后期范畴。结合这几个特点来看,消费行业的相对表现可能会更好,结合地产周期在今年可能企稳回升,关注家电、建材等领域。

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