本周市场的剧情跟上周有点相似，这相似之处不是市场的消息面，而行情表现，黄金TD仍然保持区间震荡整理，并未出现期望的突破，其实本周震荡实属合理，因为惯例每月超级周后的一周市场消息面都较为清淡，在缺乏刺激点下，行情难以发围，更何况在上周市场这么多丰富的消息面下同样无法突围，更不要指望本周市场能带来任何激情，所以本周对于投资者来说是平淡的一周，虽然本周市场缺乏亮点，但我们仍可以尝试在本周市场动态中寻找一些线索，从中前瞻接下来6月中下旬行情的展望。

新兴市场忧心忡忡，新的定时炸弹

在上周市场围绕着欧洲政治危机与欧美贸易战，这两大事件在本周相对平静，意大利和西班牙新政府成立，短期市场担忧暂告一段落，但并不代表未来能安然无恙，欧洲的定时炸弹仍然有随时爆发的可能性，只是暂时未发现有新的迹象显示危机有升级的风险，而且经过近两周市场的消化下，利空消息暂出尽。

欧洲市场进入六月以来持续反弹，欧洲股市普遍造好，走出5月低迷的状况，但至于其市场情绪能否持续回暖就要看6月整体表现而定，但目前来看，市场还有诸多顾虑，所以投资者也不要过度寄望，始终二季度是传统淡季，加至近期缺乏利好消息下，市场提振有限，主要观察市场情绪的变化。

虽然暂时欧洲问题慢慢离开市场视野，但本周似乎产生出新的焦点，其实这个焦点并不是近期才出现，而是近年全球隐藏的危机，近年随着美国经济复苏，开始大量美元资金回流，导致流入新兴市场的资金开始紧张，导致不少新兴国家经济近年出现疲软，其中南美洲国家较为突出，在一段时间内，阿根廷、土耳其与俄罗斯国内甚至出现了股债汇三杀的不利状况。为什么同样是美元升值的外部冲击，对这几个国家的负面影响却非常显著呢?

如果用本币兑美元汇率的月平均水平来衡量，2018年1月至5月，阿根廷比索、土耳其里拉与俄罗斯卢布兑美元汇率分别贬值了34%、15%与6%。如果用BIS发布的实际有效汇率指数(2005=100)，2018年1月至5月，土耳其的实际有效汇率贬值了8%，而阿根廷的实际有效汇率反而升值了17%(这主要受到阿根廷国内通胀率高企的影响);2018年1月至4月，俄罗斯的实际有效汇率贬值了6%(其实俄罗斯实际有效汇率的贬值几乎完全发生在4月份)。

从过去的历史经验来看，如果一个国家存在持续的经常账户逆差，那么一旦短期资本流动的方向发生转变(由流入转为流出)，该国就可能由国际收支大致平衡突然转变为国际收支双逆差，而这通常会导致本币兑美元的显著贬值。我们发现，阿根廷与土耳其的确存在持续的经常账户逆差。2010年至2017年，阿根廷连续八年面临经常账户逆差，且经常账户逆差占本国名义GDP的比率由2010年的0.4%上升至2017年的4.9%。土耳其则在2002年至2017年期间面临连续16年的经常账户逆差。2017年第4季度，土耳其经常账户逆差占本国名义GDP的比率高达6.8%。相比之下，俄罗斯的经常账户余额持续为正。进入21世纪之后，俄罗斯仅仅在2013年第3季度与2017年第3季度短暂地出现过经常账户逆差。

为了限制本币兑美元的大幅贬值及其引发的不良后果，新兴市场国家通常会动用外汇储备来干预外汇市场。因此，外汇储备的充足程度也会影响市场关于该国稳定本币汇率能力的预期。截至2017年年底，阿根廷、土耳其与俄罗斯外汇储备余额占本国名义GDP的比率分别为8%、10%与22%。有关文献提出过这样一个拇指法则，一个新兴市场经济体的外汇储备是否充足的标准，要看该国外汇储备是否达到GDP的10%。用这个法则来衡量，则俄罗斯的外汇储备要远比阿根廷与土耳其充足。

如果一个国家举借了大量以美元计价的外债，那么一旦本币兑美元汇率大幅贬值，该国的真实外债负担就会显著攀升，甚至引爆债务危机，并进而导致本币继续大幅贬值。截至2017年年底，阿根廷、土耳其与俄罗斯的外债占本国名义GDP的比率分别为37%、53%与33%。不难看出，在外债压力方面，土耳其的问题要比阿根廷与俄罗斯严重得多。

新兴市场国家国际金融危机的历史表明，如果一个国家同时面临经常账户赤字与政府财政赤字的双赤字格局，那么这个国家更容易爆发货币危机。事实上，2006年至2017年，土耳其持续面临财政赤字，而阿根廷与俄罗斯在过去三年(2015年至2017年)也面临着持续的财政赤字。不过，截至2017年年底，阿根廷、土耳其与俄罗斯政府债务余额与名义GDP的比率分别为51%、28%与13%，均低于60%与90%的双重国际警戒线。

六月美联储会议万众聚焦

本周市场观望情绪浓厚很大程度上市场等候美联储会议的到来，下周将迎来六月的议息，成为近期市场焦点。美联储理事Brainard说，在失业率处于低位的环境下，对美国经济进行强财政刺激意味着逐步加息仍然是防止经济增长过快的“适当途径”。

Brainard周四在纽约的一次演讲中说：“联邦基金利率的逐步上涨与维持强劲的劳动力市场状况和推动通胀达到目标相一致。政策路径从今天的适度宽松逐渐走向中性，并在一段时间后适度地超越中性。”市场预计，美联储将在6月12日-13日的会议上加息。

Brainard说，“中线利率似乎可能在中期上升，高于其长期水平。我预计中期内，中性利率将逐步提高，但对长期中性利率影响不大。”FOMC 3月发布的**显示，政策制定者预计2018年将加息3-4次。但近期，意大利政局、美国掀起的贸易战给市场带来了下行风险。Brainard称，这些风险值得关注。

虽然近期美国深受贸易战困扰，但无论美国内部还是市场普遍认为贸易战对于美国经济短期影响有限，预料下半年时间美国经济将会保持平稳扩展，有利美联储在下半年还有一至两次加息过程，而在美国经济稳健的大前提下，找不到理由美元具有持续贬值条件，近两个月已看到美元复苏，重返94水平，更一度触及去年11月以来高位95关口。

这也说明去年的弱势有望在下半年时间扭转，至于去年有部分机构表示美元牛市结束的言论，深感不同的看法，相信美元强势还至少维持一、两年时间，下半年美元有望持续回升，对于市场来说会带来冲击，特别是新兴市场，还有大宗商品，上半年国际原油价格飙升，一度重返70美元高位，但显然高位油价不是现阶段能接受的，原油今年高点有可能已出现，下半年以调整为主。

而黄金由于今年市场风险事件较多，有一只无影之手支撑着，但同时黄金今年出现明显滞涨的情况，所以上半年的大调整过后，下半年时间相信会带来一波不俗的单边行情，至于这波单边行情往哪个方向，关键就是看下半年时间会否出现重大风险事件困扰着市场，从而引发避险需求。

从技术上来看，黄金TD整体格局并未出现明显改变，大部分时间仍然震荡行情为主，但随着下行趋势线下移，预料下周将会下移至270关口，而此关口相信将成为6月关键点位，多空争持之地，谁能最终能取得此地，谁将主导后市主导权，目前多头防线在267-265之间，如果失守此支撑区域，后市不容乐观。

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