浓缩就是精华

原油价格与供需关系、地缘政治、金融因素（美元指数、市场投机）等因素有关。

美元指数与原油价格呈显著负相关，非商业交易头寸与原油价格呈显著正相关。

原油价格短期震荡，5-20年长期看涨。

原油的投资方式可以是公募QDII基金，也可以是商业银行推出的账户原油。

由于原油价格持续低迷，“三桶油”上半年业绩集体惨淡，其中，中石化实现净利润199亿元，同比下降21.6%；中石油交出最差半年业绩，仅赚5亿元，同比降98%；对于主要业务都在上游领域的中海油来说，低油价让其业务遭受打击，巨亏77亿元，这是自2001年上市以来中海油首个半年度亏损。

导致“三桶油”业绩不佳的原因之一——原油价格这些年都经历了什么？

本世纪以来，原油价格经历了“过山车”式的波动，其剧烈程度前所未有。

根据EIA（美国能源信息署）相关资料显示，从2000年起，WTI（美国西德克萨斯轻质原油）价格一路飙升，到2008年7月，一度达到147美元/桶，创下历史新高。不久，原油价格一路暴跌至33美元/桶，下跌幅度高达77.55%。2009年起，价格逐渐反弹至110美元/桶。2011年-2014年维持高位震荡，随后价格一路下行至26美元/桶，目前在50美元左右徘徊。

那么，是什么原因导致原油价格在近十余年的时间内暴涨暴跌呢？

图1 WTI原油价格走势

数据来源：美国能源信息署，君望数据研究中心

我们查阅了大量的相关资料，发现影响石油价格的因素主要有3种：

基本面因素、地缘政治因素 和 金融因素 。

接下来让我们来看下，这三大因素是如何影响石油价格的：

01 基本面因素

石油作为一种可交易的商品，其供给和需求是影响石油价格的最简单最直接的因素。

从供给方面来看，石油是一种稀缺的不可再生能源，作为供给方会根据价格不断调整产量。1931年，著名经济学家霍特林在《可耗竭资源经济学》中就提出了可耗竭资源模型，从供给的角度对原油价格进行了分析。在完全竞争的市场里，由于原油是可耗竭能源，供给者会比较现在的价格与未来价格的贴现值，当现在的价格低于未来价格的贴现值时，供给者会选择将原油储存起来在未来出售；当现在的价格高于未来价格的贴现值时，供给者会选择现在出售。最明显的例子是OPEC的限产保价制度。在市场均衡状态下，价格的增长率将会和利率相等。

从需求方面来看，石油作为全球的最主要能源，经济增速与原油价格的密切相关。2008年原油价格暴涨与中国等新兴经济体的增长有着一定的联系。另外，石油的替代品也同样影响着原油价格，煤炭价格走低以及美国掀起的页岩气革命，一定程度上遏制了原油的价格。

图2 2000年-2015年世界石油供需情况

数据来源：BP世界能源统计年鉴，美国能源信息署，君望数据研究中心

图2给出了2000-2015年世界石油供需情况，从图中我们可以看到，从2000年-2007年，世界石油供需量的上行推动了石油价格一路上涨，说明供需是影响石油价格的因素之一。但是，2014年-2015年原油价格暴跌，而供需量仍持续上涨，因此，石油价格的涨跌还另有原因。

02 地缘政治因素

地缘政治因素是影响石油价格短期波动的主要因素，会导致国际石油价格大幅波动。紧张的政治局势如果产生了原油供给量下降的预期，会引发国际石油市场对石油供给保障的担忧，从而推动国际油价的上涨。2014年起，原油价格一路下行，有部分学者认为，这是欧美通过操作油价暴跌从而制裁依赖石油出口的俄罗斯。

03 金融因素（美元指数、市场投机等）

2000年以后，石油的金融属性逐渐凸显。国际油价是美元来标价的，美元在国际石油交易国币体系中有决定性的地位，使美元和石油有着密切的关系。图3给出了2000年1月至2016年8月，美元指数和WTI价格的走势。从图中可以看到，原油价格与美元指数的走势基本呈反方向变动，美元指数上涨则原油价格下跌，相反，美元指数下跌则原油价格上涨，经过计算得到二者的相关系数为-0.83，呈现显著的负相关性。因此，美元指数的强弱与原油价格密切相关。

图3 WTI原油价格与美元指数走势

数据来源：Wind，美国能源信息署，君望数据研究中心

从近几年原油价格来看，供求关系不是影响价格短期波动的主要因素。21世纪以来，石油期货价格已成为市场的基准价格，市场能够在捕捉信息后迅速传导，石油的不可再生性与战略性等特有属性容易被期货市场放大，投机者利用这一点赚取超额利润，使得价格的大幅涨跌成为可能。

美国商品期货交易委员会（CFTC）每周都会公布各个期货交易所的期货持仓情况，包括报告头寸和非报告头寸，其中报告头寸又包括商业性持仓和非商业持仓，非商业性持仓普遍认为是投机性行为的代表。

图4给出了2014年以来非商业性持仓与WTI原油价格的走势，可以看出，在这段时间内二者的走势几乎完全一致，二者的相关系数达到了0.79，呈显著的正相关性。因此，投机性行为同样与原油价格的短期波动密切相关。

图4 WTI非商业性持仓与原油价格的走势

数据来源：Wind，美国能源信息署，君望数据研究中心

君望学堂数据研究中心观点

从短期来看，一方面，由于地缘政治的影响，美国压低油价从而制裁俄罗斯，另一方面，受美联储加息的影响，美元指数下行概率不大，因此，与美元指数呈正相关的原油价格短期内将持续低迷。

从长期来看，石油作为一种可交易的商品，供需因素是决定其内在价值的最主要因素。我们来看未来石油的供需情况。

以美国为例，根据EIA发布的《Annual Energy Outlook 2016》（年度能源展望2016）显示，如图5，2015年-2040年，美国能源的供给量和需求量将持续稳定增长，因此从供需因素上来看，作为最主要的能源之一的石油，其价格在未来将持续上涨。

图5 2015年-2040年美国能源供需情况预测

数据来源：美国能源信息署，君望数据研究中心

EIA预测，如图6所示2030年WTI的名义美元价格将达到131美元，到2040年更是达到217美元！

图6 2015年-2040年WTI原油价格预测

数据来源：美国能源信息署，君望数据研究中心

那么，既然未来原油价格高企，新能源是否能够取代传统的不可再生能源呢？

首先，来看这几年发展如火如荼的页岩油气革命，俄克拉荷马州企业委员会（OCC）指出，当地油公司在开采油气后，将污水灌入地底污水井，令土质结构受破坏，导致3级或以上地震愈来愈频密。作为主要页岩油气产地俄州频繁发生的地震也印证了这一点。一旦美国政府采取措施严控页岩油气的开采，将助推石油价格的上涨。

其次，再来看清洁能源。太阳能、风能和生物能源的开发需要占用大量的土地资源，并且清洁能源的开发成本依然高企，在20年内取代传统资源仍不切实际。

图7 2015年-2040年美国清洁能源产出比例预测

数据来源：美国能源信息署，君望数据研究中心

如图7所示，到2040年，美国清洁能源的产出比例保持稳定，没有大幅增长。

综上，20年内新能源取代传统能源可能性较低，石油仍将是主要能源之一。

在5-20年长期来看，当影响石油价格的地缘政治因素和美元指数不再形成压制态势，助涨助跌的投机因素将推动价格上行。

笔者为一名金融分析师，专注现货投资领域，对现货原油，沥青、天然气、白银、等金融投资进行实时指导，不激进，不盲从，适时而入。金融分析师指导微信： WLBJ59 微信公众号：WLBJ168