重点拓展制剂领域优势，未来增长线路清晰
我们认为，公司将重点发展制剂领域，核心产品受益政策保护，价格稳定；新包材BFS有望放量，带动输液业务稳定增长。
此外，公司通过研发及收购不断丰富产品线，打造慢病业务平台，希望带动未来增长。
我们认为目前股价对应2016年13倍预期市盈率的估值已过度反应招标降价及限制输液政策对公司业绩影响的悲观预期，我们看好公司未来稳健增长的发展趋势。
BFS新包材有望放量，带动输液产品增长
受输液限用、限抗、招标及二次议价等政策影响，公司输液领域2015年实现收入23.2亿元，同比下降11.12%，占全公司收入45%。
尽管政策不利输液行业，但我们认为公司输液产品市场占有率较高，新型包材BFS由于其微粒风险较小、安全、无菌稳定性良好等优点，在2015年销量达到上一年的三倍。
我们认为，BFS在未来几年有望放量，带动输液领域收入稳步增长。我们预计2016-2018年输液业务收入增速为5%/6%6%。
核心制剂品种受益政策，价格稳定
公司心脑领域核心产品降压0号受益国家基药以及低价药目录，价格维持稳定，受招投标影响较小。内分泌药物核心产品糖适平受益渠道下沉，收入有望实现增长。
儿科用药则受益于国家22日发表的关于加强儿童医疗卫生的意见，未来有望加速发展。公司通过收购华润赛科及济南利民实现产品线的扩充，进一步拓展慢病业务平台。
随着招标周期结束，我们预计2016-2018年制剂销售收入有望实现21.49%的增长，其对毛利贡献占比为76.65%。
积极布局慢病业务平台，收购华润赛科、济南利民以丰富产品线
公司形成了明确的三大业务平台发展模式，即慢病业务平台、专科业务平台以及输液业务平台。
公司的发展中心将集中在制剂药物，将现有产品的优势继续扩大。2015年4月华润双鹤支付5.3亿元现金以及发行股份收购华润赛科100%股权，华润赛科主要经营制造片剂、硬胶囊剂、小容量注射剂等产品，主要产品是治疗轻、中度原发性高血压的苯磺酸氨氯地平片（压氏达）。
2015年8月华润双鹤以7.13亿元现金收购济南利民60%的股权，济南利民主要经营西药的制造、销售等，其主要产品包括用于治疗高血压的厄贝沙坦分散片，用于心绞痛、原发性高血压的硝苯地平缓释片（II）以及用于颅脑损伤或脑血管意外引起的神经系统的后遗症的胞磷胆碱钠片。这两次收购有助于公司进一步拓宽产品线，大力发展慢病以及专科业务平台。
公司实地调研问答
问:
受限制输液等政策影响，输液产品在未来三年是否还有盈利增长空间?
是。公司作为输液行业的领军企业，在区域内具有较强的竞争优势，并拥有内封式聚丙烯输液
BFS(blow-fill-seal) 一体化的世界先进生产技术。我们预计2016-2018 年输液业务收入增速为
5%/6%6%；随着高毛利产品销量增长，输液业务未来三年毛利CAGR 有望达到6%。
问:
制剂主要产品2016 年是否会降价并拖累公司收入增长?
不会。公司心脑血管用药核心品种受益低价药目录，内分泌领域受益终端下沉，而儿科领域在2016
年有望恢复增长。公司主导产品中标价格保持平稳。随着招标周期结束，我们预计2016-2018 年制
剂销售收入有望实现21.49%/19.96%/17.58% 的增长， 其对毛利贡献占比为
71.93%/74.58%/76.65%。
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公司当前股价的动态市盈率目前只有13倍，低于历史平均水平23倍PE，公司估值达历史低点。我们认为公司的估值水平过度反应了受招标降价以及输液政策影响公司收入增速下滑的预期，而对于公司基本面上出现的积极变化则反应不足，比如新包材BFS的投市以及慢病平台的开发，制剂产品有望保持稳定增长等。我们预计公司输液业务收入2016年增长5%，输液业务毛利率35%；制剂业务收入增长21.5%，制剂业务毛利率67.6%，得出2016年EPS1.41元/股，目标价为32.74元。
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