"9月21日，日本央行意外宣布维持利率维持-0.1%不变。决议公布后半小时，日本10年期国债收益率升至0%，日元兑美元先升值后贬值0.8%，日本股市先跌后涨1%。"

1、日本央行维持利率不变，可能因为日本央行担忧负利率的副作用。负利率的副作用主要有两个：一是加剧银行压力，银行负债成本难降、资产收益下降导致银行利差收窄，德银的股价暴跌与欧央行的负利率密切相关；二是负利率加剧避险情绪，从而导致日元升值，这在1月日本央行实施负利率后已经被市场验证，而日元升值是日本政府和央行不愿看到的。

2、日央行决议公布后，短线日本国债收益率上升，但日元竟同时贬值，与经典理论相悖。按照利率平价理论，日本国债收益率上升应该伴随日元升值，但现实却正好相反。一种可能的解释是，前期的日元贬值主要与避险情绪有关，此次日本央行维持利率不变，有助于日本和全球金融稳定，因此避险情绪缓解，导致日元贬值。日元贬值是“安倍经济学”的必要条件，日元贬值也是日央行决议公布后日本股市上涨的主要原因。

3、日本央行此举进一步验证了全球流动性长周期拐点——日、欧负利率宽松难以为继，美国加息周期继续。9月8日欧央行维持利率不变，9月21日日本央行同样维持利率不变，下一步等待美联储的利率决议。从利率期货反映的市场预期看，此次美联储加息预期仅为10%，但我们认为美联储可能会强化12月的加息预期，同时美联储超预期加息的可能性不能忽视。

4、仍然强调“黄金大坑”的观点。如果美联储超预期加息，那么黄金走弱将是必然；如果美联储此次不加，但强化12月加息预期，那么黄金依然要走弱。黄金避险只能避经济、通胀、战争等传统风险，但对于全球流动性拐点的风险，黄金是无法避免的，因此我们坚持长期看空黄金。

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