美股九年牛市，盈利增长可谓是功不可没的大功臣。今年，无论是华尔街五大行还是亚马逊、Facebook等科技巨头，都上交了傲人的财报表现，股价随之有所上涨。

投行Cantor Fitzgerald首席市场策略师兼美股衍生品主管Peter Cecchini却指出，投资者们不该再将上市公司的盈利表现视为驱动市场的唯一因素。对于盈利的过多关注，令其他重要的市场催化剂黯然失色，受到市场忽略。

在接受Business Insider采访时，Cecchini表示，尽管盈利相当重要，但并非唯一一个重要因子。

现金流同样重要，同时也要考虑投资者对现金流的重视程度。

现在的状况与2017年中后期差不多，都挺不错。另外，在货币政策和挥霍无度的财政政策双重作用下，2018年资金成本开始上升。

Cecchini指出，美联储加息影响企业利息支付，进而对现金流造成负面影响。他还警告投资者，务必考虑资金成本。

若将盈利与税后收入对比来看，后者已经远高于过去三十年的历史平均水平。营业利润则低于平均线，或与平均水平持平。这其中一大原因就是利息支付。利息支付较少时，税后收入就会增加，但营业利润却不一定增加。

这一部分现金流如何贴现又被更高的资金成本所影响。在利率较高的环境中，企业拥有更少的现金流可供贴现，资产价值也因为贴现率和加权平均资金成本的走高而下跌。

针对美股今年较大的波动性，Cecchini也给出了自己的看法。在他看来，相较于外汇、高收益债券等其他资产类别，股票市场波动性一直很大。

他认为，市场仍受益于全球经济复苏，基本面的大部分也并没有开始真正恶化。但与此同时，市场的结构和配置情况已经发生了很大变化。

曾经有一度，通过做空美股波动性来获取收益的方法颇受欢迎。如此一来，波动性走低并一直保持在低位。直到利率上升，投资者才意识到现在没必要这么做了，只要再度投身企业债，就能赚到钱。

接下来，投资者开始平仓，致使波动性走高。市场进而变得不安，导致新一波抛售潮来袭。

Cecchini表示，尽管人们距离市场顶部已经不远，但平仓动作未完待续，仍有大量波动性空头存在，波动性仍会在高位徘徊。

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