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近期，市场关于美联储何时开始缩表的话题甚嚣尘上。根据美联储多位官员的表态，市场越发猜测，美联储最早将于9月份开始缩表。北京时间7月6日(周四)凌晨02:00，美联储将公布6月份FOMC会议纪要，美联储会否在下次加息之前就开始缩表，6月会议纪要或会给出一些线索。

美联储缩表

美联储在6月13日-14日议息会议上宣布加息25个基点，决策者预计称2017年还会再加息一次，并提及将在今年开始逐步减少其债券投资组合。美联储主席耶伦也表示，缩表过程可能“相对很快开始”，但具体时间和顺序仍然比较隐晦。

芝加哥联储主席埃文斯表示此前强调称，现在应当着手处理美联储的资产负债表，而不应等到年底。

何时缩表成市场焦点话题

美联储官员制定了缩减其4.5万亿美元资产负债表的计划，但却省略了一个关键细节：起点。

关于决策者是否会在下次加息前开始缩减资产的线索，或许可以从他们上个月的讨论记录中找到。6月13-14日会议纪要将于当地时间周三14:00(北京时间周四凌晨2点)在华盛顿发布。美联储6月份提高了利率，在更新的预测中暗示2017年还会再加息一次，并说明今年会如何开始逐渐减少其债券投资组合。

据彭博社报道，虽然主席珍妮特.耶伦在会后的新闻发布会上说，这个过程可能“相对很快”就会开始，但具体时间和顺序仍然是一个谜。经济数据自上次会议以来几乎没有变化，因此会议纪要应是当前环境对美联储决策影响的最新体现。鉴于美联储货币政策报告将于周五发布，耶伦7月12日将开始在国会进行半年一度的陈词，美联储观察人士也会要忙上几天。

“会议纪要更有意思的部分将是他们有关资产负债表的讨论，特别是他们是否对时间框架有所暗示，”Amherst Pierpont Securities驻纽约首席经济学家Stephen Stanley说。投资者将寻求验证一种设想，即决定政策的联邦公开市场委员会(FOMC)将在9月份开始缩减资产负债表，等到12月份再加息。

这一观点得到联邦基金期货合约报价的支持。报价显示，12月份加息的概率约为40%，是9月份加息概率的两倍。在耶伦等多位美联储官员谈及资产价格偏高的问题后，6月份会议纪要另一个可能产生重要影响的主题是这些官员对金融稳定的担忧程度。

有关上个月讨论的记述可能会揭示这种观点的广泛性。“我认为没有人会把耶伦看作选股专家，但是她掌握了决定资产估值的一个关键变量，”Stanley说。耶伦上周在伦敦的一个问答环节中表示，按传统指标衡量，股票估值现在“有点高”。

市场议论纷纷

美联储副主席Stanley Fischer稍早表示，估值上升的部分原因可能在于经济前景的改善。旧金山联邦储备银行行长John Williams告诉澳大利亚媒体，他担心投资者的自满情绪，股市“似乎已接近力竭”。鉴于这些讲话的时间跨度不超过24小时，美联储观察人士不禁猜测，这些言论是为了同心协力通过口头干预压低高涨的价格，还是表明美联储将开始从金融稳定的角度为其利率决定作辩护。

如果在6月份的会议纪要中发现讨论变得更加多彩，那也并不奇怪：对美联储5月份会议的记述显示，一些决策者留意到商业房地产估值高企，美联储工作人员谈到“某些市场资产估值的压力非常明显”。“可能有一些对市场泡沫的担忧，”法国兴业银行(601166)驻纽约美国高级经济学家Omair Sharif说。

美国近期通胀数据表现疲弱，已经跌至远低于美联储2%的目标，美联储官员对此有何看法，这一点将引起密切关注。商务部上周发布的5月份核心指数降至1.4%。在此之前，劳工部6月14日发布的通胀指数已然走弱，而那正是美联储第二天的政策会议。

FOMC在会后声明中承认：“通胀率近期下降，与不含食品和能源价格的指标一样，略低于2%。”

耶伦在上周发表讲话指出，当前资产价格有些昂贵。美联储副主席费希尔早些时候表示，资产升值的部分推动因素可归因于经济前景良好。美国旧金山联储主席威廉姆斯则表示，对目前股市过高表示担忧，否极泰来，这将对美国经济构成风险。那么关于缩表具体时间是什么时候呢?明日凌晨聚焦美联储纪要，答案即将揭晓。

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