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国王金融:揭秘港股“新经济股”为何频频破发?

发布时间:2018-12-2416:34:19

来源: 金投机构

分类:未分类

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摘要港交所上市制度改革全面落地已有近8个月的时间,截至12月18日,包括小米、美团在内的28家新经济公司已在港上市,募资额累计约1360亿港元,占港股市场2018年募资总额的近一半。这显示,新上市制度已成功吸引了诸多新经济公司,初步实现了港交所的改革初衷。

港交所上市制度改革全面落地已有近8个月的时间,截至12月18日,包括小米、美团在内的28家新经济公司已在港上市,募资额累计约1360亿港元,占港股市场2018年募资总额的近一半。这显示,新上市制度已成功吸引了诸多新经济公司,初步实现了港交所的改革初衷。

不过,代表着未来发展方向的新经济明星公司上市后频频破发,引起了市场的广泛关注。

小米、美团最大的两家新经济IPO企业双双破发,一个跌17.59%,一个跌35.67%。平安好医生、映客、汇付天下等遭腰斩;美图、众安在线、阅文集团、易鑫集团等去年资本扎堆的新经济的代表公司,今年跌幅均超过50%。美图的市值更是从巅峰时期的近千亿港元跌至不足百亿,跌势可谓凶猛。

值得注意的是,小米、映客、美团点评、华兴资本、同程艺龙、创梦天地等均属于腾讯系的公司,今年却都流年不顺、全部破发。

昨日,港交所集团行政总裁李小加发布最新网志,就“新经济股”为何频频破发等热点问题进行回应。李小加说,和其他证券市场一样,港股的新股发行一直都是市场化定价,新股的发行价和交易价格是由买卖博弈产生的。如果一只新股发行时市场对它的预期普遍比较乐观,那么新股定价自然会比较高,上市后一旦大市下跌或市场对它的预期变得比较悲观,价格就会下降,就会出现破发。

至于为什么某些新股上市时会出现定价偏高的情况,李小加指出,彼时市场情绪亢奋、早期的私募投资者给出的估值较高、彼时市场上新经济公司的新股供应较少、投行和发行人对市场判断出现偏差等均可能是诱因。“但市场总有自动调节的功能,近来随着市场进入调整,一些发行人已开始理性地调整发行价格区间或发行规模。这是非常良性的互动,说明市场这只看不见的手正发挥作用。”李小加解释道。

港股“新经济股”破发率为何比美股高?

李小加认为,所谓港股“新经济股”破发率比美股高的结论,实则是“拿苹果跟橙子比”。他进一步解释道,首先,港交所上市新规落地后的首批上市公司发行正值市场大幅下调之际,而同期美股尚处牛市末端,两个市场所处的周期阶段不同,上市公司因此面临不同的市场环境,某种程度上造成了它们上市后的不同表现。其次,从两个市场发行的新经济公司新股定价估值倍数(PE)看,大部分新经济公司在港发行新股的估值倍数明显高出同类公司在美上市时的估值倍数。“这可能说明在港上市的新经济公司定价时更为强势,由此募得了更多资金,自然在后市交易中会承受更大破发压力。”

李小加认为,新上市机制生效时间并不长,新经济公司对港股市场来说尚属“新物种”,无论是买方、卖方,还是中介机构都需要时间来学习和摸索如何给它们合理定价。成立不久的新经济公司也需要一些时间来向市场证明其真实的内在价值。

会否控制发行节奏或价格避免破发?

对于会否控制发行节奏或价格避免破发的问题,李小加的答案是否定的。他说,新股破发是市场自然现象,任何一个市场都不能避免。如果人为控制或干预发行节奏或价格,恐怕最多也只可能延缓破发,而且可能导致市场信息扭曲,对市场长远发展并无裨益。因此,要选择尊重市场的力量。但他也希望投资者与发行人要理性看待股价波动,发行人和中介机构在新股发行时要采取更长线、更负责、更理性的定价策略,寻求与投资者的长期战略共赢。

国王金融分析师表示,港股新经济股票大面积破发,一是今年市场整体低迷,二级市场估值水平不断下降,对新股巿场造成压力。二是港股是一个机构投资者占比很高的市场,占70%以上,机构投资者较理性,尤其是在新股巿场。无数的基金涌入一级市场,希望在IPO中获得暴利,使得很多一级市场的估值超过二级市场。

另外,值得警惕的是新经济股亏损净额正呈现出不断扩大的趋势。2018年前三季度,蔚来汽车已累计亏损197亿元,爱奇艺累计亏损145亿元,今年两家公司的亏损净额分别是去年的4倍和2倍。拼多多去年前三季度累计亏损5.15亿元,今年则增加至78.74亿元,净亏损增加14倍。除此之外,美团、虎牙等公司的净亏损也呈现加速扩大的趋势。亏损扩大的一个重要原因是计提员工股权激励,企业在上市后通常会一次性计提股权激励,造成当季亏损增加。

国王金融分析师表示,无论是蓝筹股白马股,还是独角兽企业,最终支撑股价的不是概念与题材,而是业绩。拥有国际背景的基石投资者会比国内的基石投资者更具参考价值。否则基石投资者推高的估值终将被修复。

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