今天一大早，港元再度触发兑美元7.85的弱方兑换保证，香港金管局不得不两度出手，再次买入约51.02亿港元。而从上周四算起，香港金管局已经十度入市，港元俨然到了“危急存亡之秋”。

时间回到上周四(4月12日)，美元兑港元首次突破弱方兑换保证，这是2005年香港金管局设立强弱方兑换保证区间(7.75-7.85)以来首度触发，随后香港金管局开始接连入市干预，截止目前已经累积买入逾337亿港元。同时，这也是十三年来金管局首度直接入市干预。

仔细说来，这轮风暴还要从去年美联储加息说起。

美联储加息之后，美国利率走升，而香港的利率保持低位，因而美元和港元之间的利差扩大，致使套利交易产生(借入低息港元，然后将其兑换成美元，买入高息的美元资产)。目前港元3个月期Hibor利率仍然在1.2%左右，在几度干预后也并没有提升，而美元3个月期Libor却已经逼近2.4%，这一利差也使得港元越来越弱。

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虽然港元一直实行联系汇率制度(设立港元兑美元强弱方兑换保证区间7.75-7.85，当汇率触及7.75强兑换保证水平时，香港金管局会出手买美元、抛港币，当汇率触及7.85的弱兑换保证水平时，金管局会出手买港币、抛美元，以此维持7.80为中心点对称地运作)，但面对美联储的加息，香港在跟不跟上也有自己的苦衷。

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过去几年，流动性泛滥是导致香港利率走低、港元兑美元走弱的直接因素。从2014年下半年开始，香港开始出现持续的资本流入，具体来看，金管局持有的基础货币在2014年年中大约在1.2万亿港元，而到了2016年年初，已激增至1.6万亿港元，而近期则趋近1.7万亿港元。

基础货币的快速增长，表明有资金流入香港。无论出于对楼市股市的看好，还是内地企业出海的需要，香港是内地资金青睐的目的地。但资产价格的上升却没有推升港元利率，这成为港币贬值的原因之一。

另一方面，利差的扩大也使外汇市场围绕港元汇率波动的对赌交易悄然升温。对冲基金通过投行发行了多款挂钩港元汇率下跌的期权衍生品，若港元汇率在3个月后跌至7.8450-7.8500区间，对冲基金有权利按照数倍杠杆投资额，高价出售美元头寸获取超额回报，反之对冲基金则向交易对手支付不菲的费用作为风险补偿。

如今眼看这些期权即将到期，对冲基金当然不愿看到由于香港金管局干预汇市导致港元大幅反弹，令此前的对赌交易由盈转亏。

对冲基金们的另一个依仗在于当前香港私人部门信贷占GDP比重超过45%(尤其是房地产信贷业务规模较高)，一旦香港政府收拢港元流动性导致拆借利率走高，势必加大还款负担，则有可能引发楼市下跌与房贷坏账的风险。

不过，面对贬值趋势下的资本外流，香港财政司司长陈茂波指出，市场对港元流走无需过分担心，香港政府拥有足够财力应付资本流出。现在港元货币基础约17000亿港元，全数有美元资产支持，为资本流出提供极大缓冲。他还表示，香港市民不应期望超低息环境无止境地持续下去，要慎重考虑能否应付贷款利息开支上升的情况。

香港金管局副总裁李达志也曾表示，金管局已经为应对资本外流做好准备，将渐进加息。他提醒，随着资金的流出，香港利率会慢慢跟随美元的加息方向，有债务的人士需要管理好利息成本。

至于加息之后香港的股市与楼市又会面临什么样的命运之变，那就是另一个故事了。