摘要：3个月期Libor-OIS利差业已扩大至逾44bp，达到2011年欧洲主权债务危机时的水平。分析师指出美元货币市场正在发生结构性变化，在这样的背景下Libor-OIS利差还将继续扩大，“美元荒”仍将持续。

自去年年底以来，外汇融资市场的“美元荒”不仅没有得到缓解，反而愈演愈烈。

3个月期Libor-OIS利差从去年11月不到10bp的“谷底”，业已扩大至逾44bp，超越2016年货币市场基金 (MMF) 改革时的阶段性高点，达到2011年欧洲主权债务危机时的水平。

3个月期Libor是离岸美元关键的短期基准利率，目前市场上大约有350万亿美元的金融产品和贷款与Libor相关联，其中很大一部分直接以Libor为基准。

3个月期Libor持续上升表明美元融资环境的持续紧张，俗称“美元荒”。而Libor-OIS利差主要反映的是全球银行体系的系统性信贷压力，利差扩大一般被视为银行间拆借的意愿下滑。

3月14日，美银美林利率策略师Mark Cabana在研报的每日一图中分析了Libor-OIS利差飙升、离岸美元紧张的原因，认为货币市场正在发生结构性变化，在这样的背景下Libor-OIS利差还将继续扩大，“美元荒”仍将持续。

Cabana指出，本轮“美元荒”反映的并不完全是银行信贷担忧的攀升，而是供需结构的相关因素正在恶化，对融资成本造成了冲击。

由于(1)企业的离岸现金回流可能加速，(2)新的边际买家出现或发行人多元化速度上的不确定性，以及(3)货币政策正常化进程中对准备金的吸收，我们预计短期内利差不会迅速收窄。

我们预计较高的整体前端借款利率将持续一段时间，但不要指望这种货币状况上的紧缩会对美联储的渐进加息路径造成实质性影响。

根据美银美林分析，3个月期Libor-OIS利差扩大有四大原因：

前端供应大幅抬升：继美国国会2月8日同意暂停债务上限、延长政府支出计划后，美国财政部本周发行了高达2830亿美元的国库券供应(计入当周到期的净值)。事实上，过去五周的国库券供应量已超过2017年全年净供应量的两倍以上。大幅抬升的前端供应导致国库券的价格较OIS出现显著下滑。这导致了其他货币市场产品的跌价，迫使银行提高借款利率以吸引资金。

海外现金回流预期：在庞大的海外现金池回流萎缩的预期下，许多企业正在建立离岸流动性的保障。离岸美元MMF的表现就是一个显著的例子。2016年美国总统大选之后，主要离岸美元MMF管理的资产规模从2400亿美元扩张到了3200亿美元，符合为海外现金回流做准备的预期。去年年底税改法案实锤已落，未来企业离岸融资需求导致资金流失令离岸美元MMF经理人转向防御性姿态。

加息来临前的防御性持仓：由于前端供应抬升以及预期中3月FOMC会议上再次加息，在岸机构的主要MMF的加权平均期限出现收缩，反映了在岸货币市场的防御性姿态。

对准备金的吸收：美联储资产负债表的逐步收缩，以及近期财政部现金余额的攀升，将进一步吸收超额准备金，收紧货币状况。