汇丰银行近日发布报告上调了未来三年原油的目标价位，同时警告称如果伊朗减产超出预期，或者出现恐怖袭击、政治动荡等意外因素造成原油产量跌幅超出预期，油价冲破100美元并不是天方夜谭。

除去这些极端因素之外，汇丰表示库存水平下降、产量下降、欧佩克国家增产空间有限、美国页岩油增量受限、非欧佩克国家产量下降以及IMO2020新规将会继续推动油价继续上涨。与此同时，汇丰也提示投资者原油市场目前依然存在下跌的可能性。

油价100+美元的潜在诱因

汇丰银行**，虽然油价冲破100美元听上去不太理性，但并非完全不可能。目前全球能在短期内动员的闲置产能主要集中在欧佩克国家，随着沙特六至七月的增产，目前全球实际的增产空间最多还有200万桶/天。

如果叠加11月伊朗制裁的减产因素，这个数字将会低于100万桶/天，假设再出现类似于委内瑞拉动乱或者加拿大山火这样的事件，原油供给就将见顶。

同时，汇丰也指出了最有可能造成油价破百的两大因素：

1、伊朗减产超过预期：在之前的**中，汇丰预计2019年伊朗将会减产120万桶/天，不过还有部分机构**减产数字将会达到190万桶/天(伊朗目前出口数据为260万桶/天);鉴于美国威胁将会制裁所有与伊朗进行石油贸易的国家，预计美国的盟友都将会放弃与伊朗的贸易;

2、黑天鹅事件：今年七月底沙特一度因为也门胡塞武装袭击关闭了曼德海峡的原油出口，曼德海峡每天的原油出口量约为500万桶;今年8月伊朗海军在霍尔木兹海峡的军演也给全球原油市场敲响了警钟。

虽然市场总是预期美国有着丰富的储量能填补上产能缺口，但受制于基础设施建设等因素，一旦遇到风险减产事件，美国的原油产能也不是短期内就能大幅提高的，对于缓解短期内的供给紧张根本没用。

除了以上这些极端情况，汇丰银行还详细解释了后市推动油价不断上涨的六大因素。

库存BUFF过期

欧佩克成员国的减产协议使得目前的商业原油库存水平快速下降，目前美国的原油库存水平仅仅与2012-2016年平均水平持平(经合组织整体库存水平已经低于五年平均水准)，较2017年初下降了接近15%-20%。整体下降的库存水平使得目前的形势对于产量变化更加敏感。

(美国、经合组织商业原油库存水平与五年平均对比图，来源：汇丰银行)

产量减少已经定局

欧佩克成员国在2016年达成的限产协议叠加目前政治因素造成的实际减产，对目前的原油产量造成了实际的压力。委内瑞拉、伊朗、利比亚、尼日利亚和安哥拉将会成为产量下降的主要原因。

委内瑞拉目前的石油产量已经减少至130万桶/天，较一个月前200万桶的日产量进一步出现下滑。

委内瑞拉石油产量下滑严重，来源：汇丰银行)

利比亚在2016年收复东部油田之后，花了一年时间把产量恢复到了100万桶/天，不过2018年六至七月间发生了一系列争对油田的破坏事件，导致产量直接下降至30万桶/天，虽然随着局势缓和产量在八月恢复正常，但这也显示了缺乏统一政府的利比亚随时有可能因为政治冲突出现产量下滑。

尼日利亚受到三角洲局势紧张影响，产量相较于2018年年初已经下降了22万桶/天。虽然2018至2019年投入使用的深海油田将会进一步增加产能，但国内安全形势和基础设施限制依然是影响尼日利亚产量的头号因素。今年7月壳牌石油宣布经过对输油管道两个月的维修，终于重启了停滞已久的Bonny Light油田生产任务。

汇丰银行预计，叠加深海油田的产量，尼日利亚的产能将会在2019年恢复此前的170万桶/天。不过汇丰也表示，这是在国内安全形势持续向好的前提下做出的**。

尼日利亚和利比亚石油产量**，来源：汇丰银行)

安哥拉受制于缺乏投资，产能出现了较大的下滑。近一年内产能从2017年7月日产167万桶下降至2018年7月的147万桶;近期道达尔在该国的项目刚刚上线，预计能够带来10万桶/天的产能增量。汇丰银行预计明年安哥拉平均日产155万桶石油，后续的产能走势要看新项目上马速度与下降产能之间的博弈。

最后来看即将面临制裁的伊朗，目前伊朗石油的日产量维持在350至370万桶，外加50万桶的凝析油。随着11月4日美国制裁大限的到来，对于伊朗石油的买家而言将会面临两难的抉择。

(伊朗石油产量，来源：汇丰银行)

根据伊朗官方公布的数据，2017年伊朗平均每天出口220桶石油以及40万桶冷凝油，对于欧洲以及亚洲主要经济体而言都是主要的原油出口国。但随着制裁日期临近，伊朗石油的出口减速正在不断加快。鉴于美国对于制裁伊朗的强硬态度，汇丰银行预计2019年一季度伊朗的石油产量将会从现在的水平进一步下降120万桶/天。

伊朗石油出口同比减速，来源：汇丰银行)

更重要的是，伊朗总统鲁哈尼在近期访问欧洲时提到回应美国的制裁措施，首当其冲的就是封锁霍尔木兹海峡。这将会影响全球30%的原油供应，而近期伊朗海军的不断演习也在加剧紧张局势。汇丰银行表示难以**此事件发生以后的影响，但原油投资者需要记住有这样的高风险因素可能发生。

汇丰银行提出，本轮美国对伊朗的石油制裁意在减少伊朗的出口利润，反过来也会影响到油价。过去多次制裁时期内，油价都有超过100美元的表现。但这也不是板上钉钉的事情，上一次美国对伊朗的制裁高峰在2015年，那时伊朗石油出口减少了100万桶/天，平均油价却保持在55美元下方。

欧佩克国家增产余地有限

为了应对目前的减产情况，沙特在近期欧佩克会议前已经开始增产。根据2018年7月的数据，除去类似于尼日利亚这种正在钻探中的产量，目前欧佩克国家的实际空闲产能已经下降到了200万桶/天，大约是目前全球需求的2%。

(欧佩克国家空闲产能余量已不足，来源：汇丰银行)

美国页岩油后继乏力

美国今年的石油和天然气产量历史首度突破了1500万桶/天，其中石油供给达到了1100万桶/天，较去年同期增长了140万桶。上个月美国从非传统盆地开采的石油到达了730万桶/天，其中二叠纪盆地(西德克萨斯盆地)的开采量就达到了330万桶/天。

(美国石油、天然气与页岩油产量)

同时二叠纪盆地也是美国页岩油增长的主要来源，也是未来数年世界石油供给最大的单一增长来源。汇丰银行预计光是二叠纪盆地在2018年就能增加80万桶/天的产能，而2019年还会继续增加90万桶/天。同时汇丰**2018至2021年间，美国页岩油的平均新增产量为110万桶/天。

但是，即使在今天，页岩油的产能增加也遇到了现实的问题——基础设施不足。

总部位于德克萨斯的Halliburton是世界最大的油田服务公司之一，CEO Jeff Miller在今年9月刚刚表示预计接下来页岩油开采将会出现暂缓的迹象，主要是因为经费预算导致的输油管道和储存设施不足造成的。

汇丰同时指出，除了基础设施缺乏以外，从业人员的质量和数量也远远不够，而新钻井建设的后勤保障也出现了不足。汇丰预计，至少到2019年三季度前，二叠纪盆地的石油运输和储存能力将拖累产量的继续增长。

(二叠纪盆地石油运输和储存能力**，来源：汇丰银行)

虽然说石油的运输和储存可以通过增加基建来完成，但当基建能力跟上之后，不断扩大的产量将会带来更高的成本(页岩油的生产成本与传统的边际成本关系并不大)。算上运输和间接成本，汇丰预计2017至2018年二叠纪盆地石油生产成本在40美元/桶附近;2019至2020年将会超过50美元甚至达到60美元，而随着累计产量的增加，这个数字会越来越大。如果没有更高油价的支撑，不断上升的成本自然会成为未来压制产量的重要因素。

(二叠纪盆地石油累计产量与成本价格关系，来源：汇丰银行)

非欧佩克国家产量下降

谈到石油产量时，市场总是在关注欧佩克国家的产量情况，但市场常常忽略了非欧佩克国家的原油产量。汇丰**非欧佩克国家(除去美国的页岩油以外)原油产量将会在2020年出现拐点，下降趋势将会持续到2025年前后。更总要的是，即使把美国算上，非欧佩克国家的石油产量也将会在2021年后出现负增长。

(非欧佩克国家石油增量**，来源：汇丰银行)

IMO2020限硫规则叠加

2016年10月，国际海事组织(IMO)宣布2020年起，全球船舶所使用燃油硫含量将不得超过0.5%(部分排放控制区要求控制在0.1%)。如果船舶已经安装有脱硫设备，依旧可以携带硫含量超标的燃油。

为什么说这个与环保有关的规则会影响石油供给呢?2017年水路运输市场每天要消耗560万桶石油，大约占当年全球产量的6%。其中有440万桶石油被国际货运市场所消耗，80%都是高硫燃油。

汇丰根据目前排放控制区的执行情况**2020至2022期间，预计将会有80%的高硫燃油需求将被低硫燃油取代，这意味着将会新增270万桶/天的低硫燃油需求。但受到低硫原油资源和加工工艺的影响，目前低硫燃油的产量很少，而且将高硫燃油脱硫的产能同样受限。

汇丰预计未来5年炼油厂新增的脱硫燃油产仅为100万桶/天，这意味着船企和炼油厂需要共同努力解决剩下的燃油缺口。同时燃油市场也会因此出现分化：3.5%的高硫燃油价格会下降，大约与等能效的煤炭持平;含硫量1%的燃油价格会出现略微上升;而符合标准的低硫燃油则将出现大幅升水，预计会比原油价格高10到19美元/桶。

对于石油行业来说，不仅是下游产业对于原油开采提出了不同的需求;同时航运成本的上升本身就会增加原油贸易的成本，同时对于储油设备等基础设施也提出了更高的要求。

油价有下行的可能么?

汇丰银行**，与驱动油价上涨的因素类似，如果出现预期外的产量强劲增长，价格也会出现下滑。例如目前遭受人为因素影响的委内瑞拉和尼日利亚迅速恢复生产，以及对于伊朗制裁的减产因素低于市场预期等。

另一个潜在压制油价的因素是美国战略石油储备，目前美国在德克萨斯和路易斯安那存放了大约6.6亿桶石油储备。美国总统有权利释放出其中的一小部分。考虑到11月4日开始制裁伊朗之后出现的潜在油价上涨，为了平抑油价以及11月6日中期选举考虑，特朗普政府短期内最多可以释放4000余万桶原油， 这也将成为油价进一步上升的短期阻力。