2019 年 11 月 15 日，上交所公告称：为规范股票期权组合策略交易业务，提高资金使用效率，降低期权交易成本，维护期权交易秩序，上海证券交易所和中国证券登记结算有限责任公司共同制定了《上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司股票期权组合策略业务指引》。可以预见，期权组合策略业务实施之后，期权资金使用效率将大大提升，期权市场流动性也将进一步增加。本文将对组合保证金进行举例介绍。

组合保证金

保证金：在期权交易中，买方向卖方支付权利金，买方获得了权利但没有义务。对卖方来说，获得了买方的权利金，只有义务没有权利，因此，需要交纳保证金，保证在买方执行期权的时候，履行期权合约。

50ETF 期权开仓、维持保证金

当投资者持有多只期权时，期权各头寸存在着“自对冲”，即各合约能相互抵消大部分风险。譬如，以最简单的卖出宽跨式(卖出 50ETF12 月购 3.0+卖出 50ETF12 月购 3.1)为例。未实施组合保证金以前，虽然在合约到期日上述两张合约，最多只有一张合约能被行权，但是这两张合约仍然都要缴纳保证金。这使得投资者的资金效率低下。

期权的组合保证金是把一些常见的期权策略组合视作一个整体，依据该整体存在的最大的风险来收取保证金，因此组合保证金往往比投资组合全部义务仓保证金之和要低。这样将大幅提高资金使用效率。

组合保证金申请操作

组合保证金申请操作

组合保证金类型

组合保证金种类

从上表中，可以看到当前上交所新推出的组合保证金主要适用于以下 6 种策略组合：1、认购牛市价差(CNSJC)、认购熊市价差(CXSJC)、认沽牛市价差(PNSJC)、认沽熊市价差(PXSJC)、卖出跨式(KS)以及卖出宽跨式(KKS)。下面我们以具体例子来介绍组合保证金的计算。

组合保证金示例

1、认购牛市价差

2、认购熊市价差

3、认沽牛市价差

4、认沽熊市价差

5、卖出跨式

6、卖出宽跨式

对投资者影响

1、对于期权买方而言，可以用构建价差组合的方式来代替单边裸买。既可以降低成本和风险，又不需缴纳保证金。此外，在高隐波的市场中，还能减少单边买入时市场隐波回落的风险。

2、对于期权卖方而言，主要涉及卖出跨式和卖出宽跨式策略。从前文中可以看到，在组合保证金业务下，卖出跨式和宽跨式策略能节省约 40%-50%的资金，极大的提高了资金的使用效率。另外，这也使得稳健、风险偏好低，喜欢蝶式或鹰式等策略的投资者有了大展身手的舞台。

3、最后需要值得注意的是，价差组合策略于其成分合约在到期前第二个交易日自动解除，而跨式和宽跨式空头于其成分合约在到期日自动解除。组合策略自动解除后，所需保证金将恢复至各个义务仓保证金的总和。此时，投资者将面临保证金大幅上升的风险。若账户内金额不能覆盖所需保证金，则将面临强平的风险。因此，建议构建组合策略的投资者在到期日来临前提前平仓，或准备充裕的资金，以避免保证金不足而被强平。