摩根士丹利：金价下跌或暗示实际收益率筑底

摩根士丹利财富管理首席投资官Lisa Shalett：十年期美国国债的收益率在1984年为14%，现在仅为其百分之一的一半。在大多数时间里，国债收益率的下降是未来经济疲软的可靠指标。今天，情况似乎不再如此。

到目前为止，美联储的行动已被证明有效地缓解了大流行病最严重的潜在经济损失。这些(看空国债收益率的)交易政策可能要付出代价。如果通货膨胀预期继续上升，长期利率也有可能上涨。投资者应关注金价潜在的下跌，这或暗示实际收益率已见底。继续押注黄金等大宗商品的快速升值和美元的贬值，可能包含较大风险。

招商证券：实际收益率低企是金价主要推手

黄金短期价格影响因素中，金融属性>避险属性>商品属性。年初以来在宽松货币环境下，名义利率持续维持低位同时，通胀预期的提升导致实际利率预期下降至近20年低点，是今年黄金价格的主要推手。

附图：金价vs实际利率(10年期国债收益率-10年期盈损平衡通胀率)

来源：Board of Governors, IBA, St. Louis Fed

一方面以黄金的美元计价价值/美国M2作为黄金的估值指标，当前黄金资产估值回归至历史中位数水平;另一方面，观察实际利率预期值的变动，在当前环境下维持低位的概率依然不低。

因此，虽然当前黄金收益的确定性低于年初，但两方面数据显示黄金当前的配置价值依然存在。

附图：金价vs美国M2增速 来源：isabelnet, Nordea and Macrobond

华安证券：建议逢低买入黄金以抵风险

建议逢低买入黄金的四项理由：

1)从情绪来看，目前海外疫情与经济复苏仍具有不确定性，实际利率将保持低位

2)从流动性来看，货币宽松仍将维持

3)从稀缺性来看，每年黄金新增产量有限而全球储备稳步上升，表明黄金价格仍有向上空间

4)从事件性冲击来看，随着11月美国大选的临近，现阶段外部摩擦会呈现频繁化、持续化的特点，黄金的资产配置价值将体现无疑

建议投资者逢低介入，配置黄金以抵风险。

高盛：货币贬值和实物需求或推涨黄金至2300美元

高盛大宗商品首席策略师Jeffrey Currie：金价涨幅远超真实利率攀升的幅度。美元贬值是关键因素，市场对美元信心动摇主要基于对未来通胀上升的担忧，在地缘政治局势紧张、美国国内政治和社会局势不稳定以及第二波新冠疫情席卷全美的大背景下，市场担心美联储未来可能会容忍更高的通胀。

附图：金价vs彭博美元现货指数 来源：Bloomberg

实物需求方面，除了已知的创纪录的黄金ETF的资金流动外，高净值客户购买金条的行动实际上并不容易被市场察觉。高净值客户的黄金仓库大多位于瑞士。通过观察瑞士黄金的净进口数据，可以发现瑞士黄金储备一直在以创纪录的速度增长。目前，过高的股票估值、较低的实际利率以及经济和政治的高度不确定性，都在促使高净值用户维持金条购买行动。此外，新兴市场的黄金需求在经历疫情冲击大萎靡后，未来可能伴随新兴市场货币反弹，出现大幅好转。

附图：瑞士黄金净进口量 来源：WGC, Goldman Sachs

对美元贬值的担忧以及新兴市场的强劲需求，正为黄金创造类似2010-2011年大涨那样完美的条件。上调黄金目标价格从2000美元/盎司至2300美元/盎司。

TFMetalsReport：美联储允许高通胀，贵金属将继续走高

TFMetalsReport贵金属专家Craig Hemke：美联储不会对抗即将走高的通胀。美联储正在发出新的政策变化信号，以支撑下滑的经济。简单地说，美联储将允许远高于2%的通胀率。

随着疫情发展的态势，美国将经历一段非常坎坷的经济增长之旅。美联储已经承诺维持零利率水平至2022年，预计其可能会在9月的会议上允许通胀超过2%，这样做的原因是可以用未来不那么值钱的钱来偿还所有这些累积的债务。可以肯定的是通胀将更高，美联储至少在2022年后才会加息来对抗通胀。

预计黄金将在年底达到2300-2400美元/盎司，白银将达到34-36美元/盎司。

NAG宏观研究小组总结

不同的机构黄金研究报告中，几乎都点明了本轮黄金行情同美国实际收益率的强负相关性(部分机构强调黄金同美元的强负相关性)。

延伸来看，美元贬值、欧系集团货币抱团走强、新兴市场货币大幅反弹、美债收益率走低、美股成长股表现完胜价值股、传统抗通胀保值商品金银价格飙升等一系列不同品类的金融资产的异动，背后实质是同一个逻辑——

欧洲和美国之间疫情控制、短期经济增长前景和货币政策剪刀差的扩大，令美元在流动性充裕(而非像3月美元爆发流动性危机时)前提下持续贬值，对货币贬值的恐慌推升了市场的风险偏好(利好成长股、风险货币)及抗通胀需求(利好金银、通货膨胀保值债券)。

自近两周起，情况出现了微妙的变化：

美国国内单日新增新冠病例数平均数开始平稳下滑。二次疫情是导致近期一系列极端行情的“导火索”，美国控制二次疫情的边际效应极大，进而对于利率预期、市场价值风格、美元走势产生极大影响(参考5月底的情形)。上周周中俄罗斯宣布注册世界首支新冠疫苗，预期在10月开始量产，更为“实质化”了市场对新冠疫苗的拳拳期待。最终引发金银多头的仓皇出逃。

附图：美国新冠疫情单日新增病例数 来源：Johns Hopkins University

疫苗落地和新增病例数下滑逆转了市场对美国经济的悲观预期，若“欧强美弱”的经济格局无法延续，仅仅凭借“美联储将允许更高的通胀”、“美国政府债务规模将进一步扩大”等预期，或许无法说服投资者押注美元的进一步下滑。构建在美元贬值基础上的一系列金融资产的升值趋势，或同样面临严峻考验。

风险提示

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