一季度货币政策执行报告确认了货币政策仍然处于宽松通道，但具体宽松的力度、重点、节奏仍然需要根据海内外疫情、经济形势和人民币汇率环境灵活变化。市场最关注的下一阶段操作展望上没有超预期表述，短期内货币政策或有数量操作，价格操作存在不确定性。

全文未提及 “货币供给总闸门”和“不搞大水漫灌”，货币政策宽松有想象空间。2020年一季度货币执行报告延续2019年第三季度货币政策执行报告以来没有提及“把好货币供给总闸门”的表述，在这个层面上可以看出货币政策宽松仍然没有改变。更为重要的是，一季度货币政策执行报告首次没有提及“不搞大水漫灌”，透露出货币政策空间进一步扩展的信息，在一定程度上可以消除货币政策边际收紧的担忧。

全球衰退风险加剧，海外风险权重加大。相比2019年四季度货币政策执行报告中对全球经济出现企稳迹象的表述，本次货币政策执行报告对外部环境的评估更为悲观，全球经济进入衰退已成定局，而海外货币政策空间进一步压缩。4月央行货币政策偏保守，人民币汇率处于低位不可忽视。

货币政策节奏与经济形势相匹配。央行强调依据疫情防控和经济形势的阶段性变化灵活适度的货币政策要把握好力度、重点和节奏，而疫情爆发后货币政策明显分为三个阶段，当前及未来货币政策的重点是，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置，尤其要支持中小微企业渡过难关。货币政策的力度加大、重点放在实体经济恢复发展，包括生产端和消费端的双双修复，进一步扩大内需，再根据物价、汇率等因素进行节奏摆布。

货币政策工具表述笼统，没有明确的超预期工具表述。央行在货币政策下一阶段展望中确认了货币政策宽松，但没有提及市场预期的货币政策工具。总量工具方面，加强对流动性供求的监测，总量工具节奏走一步看一步。结构性工具方面，再贷款再贴现政策和完善MPA考核仍然是支持中小微企业的政策重点。

债市策略：一季度货币政策执行报告确认了货币政策仍然处于宽松通道，央行关注海外经济衰退风险和政策空间被压缩的局面，根据国内疫情防控和经济形势的阶段性、流动性供求和国内外市场情况进行流动性力度、重点和节奏的摆布。我们认为后续海外疫情和经济修复的反复大概率将传导至国内，经济基本面的修复过程仍然曲折漫长，货币政策仍然处于宽松通道之中，但节奏和力度存在灵活操作的空间，人民币汇率贬值压力、重要会议等短期内使得降准可期但价格型工具偏谨慎，10年期国债收益率将在2.4-2.6%的区间运行。