钢矿 期点通正规吗旺季将至，关注回调做多机会， 期点通正规不正规吗

螺纹：旺季将至，关注回调做多机会

供需：长流程钢厂利润有所下降，检修有所增加，高温雨水天气影响下，废钢供应有所扰动，成本支撑下电弧炉钢厂维持微利或处于亏损状态，产能未能充分释放，从利润水平来看，短期铁水有可能向板材转移可能，总的来看，短期螺纹钢产量增量空间有限;需求端，需求仍处于反复状态，金九银十即将到来，需求的强与弱对盘面影响至关重要，中期来看，需求不悲观。总的来看，关键节点即将到来，需求进入验证期，需求若迟迟未能释放，盘面有回调压力，成本支撑下预计回调幅度较为有限。

策略：01合约维持多头配置，等待短期回调后的入场做多机会，入场区间【3600,3650】，止损3580，目标3900。

铁矿：总量与结构矛盾分化，短期震荡运行

供需：全球发运有所企稳，四季度发运仍有增量空间;需求端，疏港维持高位，进口矿日耗仍处次高位，铁矿刚性需求维持。总的来看，从总量上来看，铁矿供需有边际转弱预期，主要矛盾仍在于对标盘面的中品位粉矿仍处偏紧，考虑到钢厂用铁配比有所调整，粉矿进一步上涨的动力有所减弱，但在高基差与低库存下，现货价格维持坚挺，盘面难以大跌。

策略：01合约上在品种间矛盾暂时难以缓解的前提下，维持回调做多思路，但上方空间受到压制。套利上，1-5正套继续持有。风险点在于压港大幅缓解及淡水河谷发运明显上升，需警惕政策端风险。

风险点/关注点：宏观调控不及预期、疫情持续发酵、国际摩擦

第一部分

螺纹

一、供给端：检修有所增加，产量仍处高位

1、长流程：利润下滑，检修增加

近期原材料端维持坚挺，期点通正规不正规下游需求释放不及预期致现货价格难以大涨，钢厂利润有所压缩，部分钢厂检修增加。据Mysteel调研，截至8月21日，全国247家钢厂高炉开工率为91.41%，环比上周下降0.52个百分点;高炉产能利用率为94.8%，环比下降0.36个百分点，开工率及产能利用率环比都有所下降，同比仍处相对高位，对应长流程钢厂对原材料刚性需求维持高位。

长流程利润方面，据Mysteel测算，螺纹、热卷生产毛利维持下降，而冷轧毛利有所上升。从利润水平来看，7月中旬以来，热卷利润维持大于螺纹钢利润水平。从目前建材与工业材利润水平来看，铁水有流向工业材的可能，也即意味着短期螺纹钢产量增量空间应该不大。

2、短流程：低利润维持

成本坚挺下，大部分电弧炉钢厂维持微利或处于亏损状态，但下游需求旺季来临之际，钢厂或小幅增产。据Mysteel调研，截至8月21日，全国71家独立电弧炉开工率为72.32%，环比、同比都有所小增。以目前电弧炉利润水平来看，大部分地区独立电弧炉只有在谷电下有微薄利润，电弧炉产能未能充分释放。在此利润水平下，新增电弧炉产能投产时间预计会有所延后。

3、废钢：供需维持偏紧

高温雨水天气下，钢厂到货明显下降，部分钢厂到货甚至不足日耗所需，开始消耗自身库存。据富宝资讯数据显示，本周147家钢厂日均到货量为32.8万吨，环比上周减2.07万吨;从华东地区主导钢厂废钢到货量数据来看，本周到货较上周有明显下降，高温天气下，废钢供应有所扰动，预计高温天气持续下，废钢供应端仍处未能释放状态。

对比147家钢厂到货及日耗来看，到货仍低于日耗，供需仍紧张。据富宝资讯统计，截至8月21日，富宝统计的147家钢厂废钢日耗水平为35.55万吨，环比减0.05万吨，其中70家长流程钢厂日耗17.33万吨，环比减0.29万吨，49家独立电炉厂日耗为8万吨，环比减0.41万吨。在废钢供应有所紧张下，长流程钢厂对废钢更有话语权，进而导致电弧炉成本维持高位。

总的来看，原料端维持坚挺下长流程钢厂利润有所下降，部分钢厂有检修动作;高温雨水天气下，废钢供应有所扰动，到货不及日耗，电弧炉产能维持充分释放，整体维持小幅波动。整体来看，螺纹钢产量短期增量空间不大，产量或维持高位波动。后续重点关注产能置换钢厂投产及电弧炉新增产能投产，预计在三四季度产量仍有一定回升空间。

二、需求端：金九银十将至，考验需求成色

近期盘面有所转弱，除宏观上给出资金边际有所收紧外，下游需求迟迟未能释放也是盘面下跌主因之一。近期仍处于季节性淡季，受高温雨水影响，需求影响较为明显。但从统计局已公布的地产与基建数据来看，短期地产与基建用钢需求应能维持(见上期报告)。事实上，从季节性来看，历年螺纹钢下半年需求总量较上半年需求总量要更大，也即意味着，短期需求的压制，后期需求或将有明显放量。

从相关性来看，全国水泥磨机率与螺纹钢表观消费处于高度相关。据测算，2019年3月以来，二者相关性达0.898。从季节性来看，9-11月处于水泥与螺纹钢消费旺季，从全国水泥磨机率绝对值来看，目前水泥磨机率较9-11月平均值仍低8个百分点，对应螺纹钢周度表观消费量低40万吨，也就是说螺纹钢周度表需至少能恢复至410万吨以上，考虑到下半年仍存赶工逻辑，不排除螺纹钢表需峰值能达到430-450万吨。

需求不悲观，但短期来看，高温雨水天气下，下游建材需求释放力度较为一般，需求恢复时间及恢复强度仍有待观察。从各类微观指标来看，可看出需求仍处反复状态。据百年建筑，截至8月21日，期点通正规混凝土产能利用率为24.02%，环比下降0.28个百分点(正常情况下是30%左右);熟料运转率为79.7%，环比下降0.44个百分点;247家水泥熟料库容比为62.36%，环比增0.49个百分点。总的来看，混凝土产能利用率连续三周回升后有所下降(混凝土搅拌后需5个小时内使用，时效性较强)，水泥熟料库容比上升，熟料运转率下降，也即意味着水泥、混凝土使用有所下降，对应用钢需求有一定下降。

除水泥熟料运转率及混凝土产能利用率外，螺纹钢周度表需可作为下游需求的直观验证指标。据Mysteel每周公布的产量库存数据推算，截至8月20日，螺纹钢周度表需372.53万吨，环比微降;热卷表需331.13万吨，环比下降8.66万吨，从季节性走势来看，2019年8月底至9月中旬，螺纹钢表需连续3周回升，从时间节点上来看，9月螺纹钢需求将有明显回升。

目前黑色板块交易的核心仍在于需求，需求状态直接关系着盘面的走势，若需求仍维持一般，库存维持垒库，短期盘面压力将进一步增大;若需求维持同期10%左右的增幅，在现货带动下，盘面或维持震荡上行;若需求超预期，盘面上涨动力将进一步增强。前面从水泥数据推算螺纹钢周度表观消费至少有40万吨增量空间，我们以40万为中轴，在这水平上增减20万吨作为螺纹钢周度表需的上下限来推算后期库存走势。

需求只是延后，不会消失。按目前需求恢复力度及爆发时间节点来看，预计9月需求有望明显回升，从需求表现测算来看，预计第三种概率最大， 从9月至12月，月度表需周度均值分别维持在410万吨、420万吨、435万吨、405万吨，考虑到产量在四季度，特别是12月有大量产能置换产能投产，四季度产量有望维持高位。从产量释放节点山来看，四季度受环保影响较大，产量或较预期有较大的出入，但从库存来看，预计高库存将持续，这也将是压制盘面高度的因素之一。

从目前最便宜可交割品来看，上海中天无疑是最便宜。事实上，受高库存及需求迟迟未能释放影响，华东地区螺纹钢价格可谓是全国价格洼地，导致华东地区螺纹钢基差一直处于历年同期较低位，预计短期仍将持续这种状态。目前摆在华东地区期现公司的一道难题无疑是怎么解套，从化解较低基差的几种方法来看，目前来看，在盘面交割也许也是期现公司将要采取的一种动作。

螺纹10-1价差触底反弹，从季节性来看，每年螺纹钢需求旺季，螺纹10-1正套都会有所走扩，而今年受制于高库存及低基差影响，螺纹10合约上涨空间被压制，后续01合约上上涨空间将更大。螺卷差方面，目前01合约上螺卷差维持维持下降态势，从安全边际来看，需考虑螺卷差逐步止盈，后续随着建材需求的释放，01合约上螺卷价差或有所反转。

结论：长流程钢厂利润有所下降，检修有所增加，高温雨水天气影响下，废钢供应有所扰动，成本支撑下电弧炉钢厂维持微利或处于亏损状态，产能未能充分释放，从利润水平来看，短期铁水有可能向板材转移可能，总的来看，短期螺纹钢产量增量空间有限;需求端，需求仍处于反复状态，金九银十即将到来，需求的强与弱对盘面影响至关重要，中期来看，需求不悲观。总的来看，关键节点即将到来，需求进入验证期，需求若迟迟未能释放，盘面有回调压力，成本支撑下预计回调幅度较为有限。

策略：01合约维持多头配置，等待短期回调后的入场做多机会，入场区间【3600,3650】，止损3580，目标3900。

第二部分

铁矿

一、供应端：短期发运有所企稳，巴西发运连续维持在700万吨以上

随着港口检修影响逐步消退，澳巴铁矿石发运量有所企稳回升，其中，巴西铁矿石发运连续4周维持在700万吨以上，从点钢网日度高频数据来看，本周巴西发运有望维持在700万吨以上水平，以巴西及淡水河谷发运数据推算，扣除7月以来发运的减量，后续淡水河谷周度发运均值维持在700万吨水平，则淡水河谷全年目标应能完成，考虑到淡水河谷仍有矿山未复产，后续复产叠加外矿采购、降低库存等，淡水河谷发运仍有一定的提升空间。

事实上，巴西作为下半年铁矿石增量的主要来源，后续淡水河谷发运如何演绎关系着市场对供应的担忧情绪。不难发现，淡水河谷是有实力完成全年目标，需值得注意的是，目前疫情仍在巴西发酵，疫苗出现前对其仍有一定的扰动，后续仍需持续跟踪其发运量。

铁矿价格维持高位下，非主流矿有动力加大发运力度。从发运节奏上来看，上半年一段时间受疫情影响，发运有所下降，从总量上来看，截至目前，与去年同期相差不大，预计进一步上升的空间也较为有限，整体发运可维持高位。

7月以来，澳洲铁矿石发运整体有所下降，巴西虽有所下降，但下降幅度不大，非主流矿山发运整体小幅增加，发运整体有所下降。截至8月16日，铁矿全球发运量3108.2万吨，环比有所增加，其增量主要来自澳洲，需值得注意的是澳洲发完中国比例，自6月下旬以来，发运比例均值维持在85.2%水平，预计随着港口检修减少，全球发运仍有一定的回升空间。

国产矿方面，7月Mysteel统计全国矿山企业月度精粉产量为2377.1万吨，环比下降25.1万吨，同比增6万吨，1-7月累计产量为15285.7万吨，累计同比下降35.2万吨，降幅进一步缩小。考虑到目前矿山产能利用率仍维持高位，预计8月全国铁精粉产量同比仍有一定增量，对全面铁精粉产量维持300-500万吨的增量。

近期发运整体虽有所下降，但到港量处于持续增加态势。据Mysteel调研，截至8月16日，北方六港铁矿石到港量为1330.2万吨，环比增196.2万吨;全国26港铁矿石到港量为2563吨，环比增121.9万吨;全国45港铁矿石到港量为2657.4万吨，环比增98.3万吨，若按4周均值测算，全国26港到港量已连续7周维持上升，刷新近几年高度，根据船运周期测算，预计下周到港或将小幅下降，需重点关注的是，近期大量的压港问题一直未解决，22日-26日，连云港及青岛港等部分海域有军事演习，考虑到海外疫情仍很严重及澳洲进口矿需提前报备等影响，短期压港问题暂难解决，若压港有所恢复，预计一段时间内到港都能维持在高位，港库有累计的风险。

总的来看，澳洲发运有所企稳，巴西铁矿连续4周维持700万吨以上，预计随着港口检修的减少，发运仍有一定的提升空间;非主流矿山发运整体有所增加，在高利润维持下，非主流矿山有加大发运动力(非主流矿今年以来发运总量同比相差不大)，预计非主流矿山发运整体维持高位;国产矿方面，产能利用率仍维持高位，预计下半年国产矿同比有一定的增量。整体来看，下半年铁矿产量环比将有所增加，主要增量将来自淡水河谷及非主流矿，后续需重点关注这两大供应端供应的变动情况。

二、需求端：疏港维持高位，刚性需求维持

长流程钢厂高炉开工率及产能利用率基本维持满负荷生产，铁矿刚性需求维持高位。据Mysteel调研，截至8月20日，疏港量为327.36万吨，环比下降1.26万吨，疏港量仍维持在近几年最高位，考虑到钢厂一直维持低库存策略，预计短期沿江地区补库后，疏港量或将小幅回落，日均疏港量或维持在310-330区间。

到港持续回升，但压港情况一直未有缓解，高疏港量下港口库存维持小幅下降，大量的压港船只若能正常卸货或促使港库库存维持上升态势。据Mysteel调研，截至8月20日，港口库存环比下降81.33吨，整体库存仍维持在近几年同期最低位，港库仍处相对偏低对盘面形成支撑，后续能否持续垒库取决于压港问题能不能顺利解决。

从总量上来说，港口库存存在持续垒库的可能(若压港问题能顺利解决)，也即意味着从总量上来看，铁矿供需是有边际转弱的预期，更为突出的矛盾点在于以麦克粉、纽曼粉、PB粉及金步巴粉为代表的中品位粉矿库存持续下降，粉矿库存偏紧，这也是交易所加大品牌交割品的原因之一，不至于在09合约形成逼仓。目前来看，北方六港MNPJ库存维持持续下降态势，后续供需面转弱可参考，铁矿港口库存是否持续垒库及MNPJ库存是否由降转升，若二者都没出现，铁矿盘面仍有明显支撑。

中品位粉矿库存持续下降，现货价格维持坚挺，促使钢厂在品种配比上有所调整，但更多在于小钢厂在品种上有所调整。但从调整幅度来看，球团配比变动不大，而块矿进一步提升空间较为有限，后续仍需跟踪钢厂在配比上是否有大的改变。除此之外，国庆节前一般都有环保政策下发，若钢厂检修增加，限烧结，则粉矿需求将有明显下降，块矿或球团或有进一步增加空间。

港口库存从底部回升，但增量不大，且中品位粉矿库存维持下降的主因一方面在于钢厂刚性需求维持(目前粉矿日耗维持在313.05万吨，处于今年以来次高位)，另一方面在于压港较为严重。截至8月20日，在港船舶数为185艘，环比增8艘，刷新新高。若每船按17万吨测算，则在港铁矿总量超3100万吨，相比往年同期的87艘左右，船舶数增量超100艘，对应铁矿数量超1700万吨，后续随着在港船舶数的下降会致使港口库存有望维持垒库，但短期压港问题暂能解决。

总的来看，疏港量维持高位，日耗处于年内次高位，钢厂刚性需求维持，港库连续3周维持小幅下降，潜在压力在于压港量较大，后续随着在港船舶数的下降，铁矿港口库存或将明显增加。中期来看，海外钢厂复产将是关注焦点，或将致使海外铁矿发往国内比例进一步下降。整体来看，铁矿供需总量上有边际转弱预期，品种间结构性矛盾仍未有效解决。

三、估值：中性

估值端，综合考虑进口利润、螺矿比、废钢矿石比、基差、废钢-铁水价差等指标。截至8月14日，PB粉进口利润81元/吨，环比上周增23元/吨，PB粉进口利润20日均值为56元/吨，环比增8元/吨。从PB粉进口利润季节性走势来看，目前进口利润维持在近几年最高位水平。在如此高的利润水平上，临近月末，贸易商或采取空盘面锁利润。

铁矿主力合约移仓换月已完成。对于09合约来说，后续将走交割逻辑路线，目前现货难以大跌，09合约相对较为坚挺，而01合约上仍围绕着供需逻辑。从供需及时间周期上来看，1-5正套仍可以持续。

从品种价差来看，不同品位间价差分化比较明显。主要有以下特性：1、块粉价差回落态势有所放缓，其中PB块粉为-9元/吨，纽曼块粉价差为-32元/吨，块粉价差倒挂，粉矿性价比有所下降，后续需关注块矿添加比例是否有进一步提升;2、中低品位价差有所下降，意味着近期钢厂对低品位粉矿采购有所加大;3、高中品位价差环比也有所下降，不难发现钢厂或采购高品位矿与低品位矿相配来替代中品位粉矿;4、中品位品种之间价差走势分化，表现最为显著的是PB粉-印度粉价差、PB粉-金步巴粉价差都有所回落，这进一步说明了中品位粉矿也存在着一定的替代作用。

总的来看，从块粉价差、中低品位价差、高中品位价差及中品位之间价差各维度来看，

中品位性价比有着明显的下降，事实上，目前超特粉+卡粉与Pb粉价差创17年3月以来新

低，也即意味着用高低品位粉矿配比相对PB粉性价比更高，考虑到巴西发运近期维持高位，

PB粉港口库存处于垒库状态，预计后续若PB粉再度上涨，钢厂用此配方调节力度或更大。

从基差来看，截止8月21日，卡拉拉精粉是11大外矿品种里最便宜可交割品，折盘面09合约基差为51元/吨，环比上升42元/吨，这主要是受新增交割品影响，有投机资金在新交割品上有所炒作导致现货价格上涨所致;PB粉折盘面01合约基差为215元/吨，环比增24元/吨，对标最便宜可交割品，01合约基差为129元/吨，基差整体仍处中性偏高位置，这也是盘面支撑盘面的重要因素之一。

废钢作为铁矿的替代品，废钢价格的变动或趋势都影响着铁矿的估值。今年以来，铁矿供需维持紧平衡的原因之一在于铁矿替代了一部分废钢，而废钢下半年预计仍将维持紧平衡，从中期来看，废钢或维持坚挺，对应铁矿难以大幅下跌。从废钢-铁水价差来看，近期唐山地区废钢-铁水价差维持小幅波动，而华东地区废钢-铁水价差维持回落态势，也即意味着华东地区华东相对铁水来说更具性价比。

总的来看，铁矿进口利润维持高位，01基差处于中性偏高，铁矿估值维持中性。

总结：全球发运有所企稳，四季度发运仍有增量空间;需求端，疏港维持高位，进口矿日耗仍处次高位，铁矿刚性需求维持。总的来看，从总量上来看，铁矿供需有边际转弱预期，主要矛盾仍在于对标盘面的中品位粉矿仍处偏紧，考虑到钢厂用铁配比有所调整，粉矿进一步上涨的动力有所减弱，但在高基差与低库存下，现货价格维持坚挺，盘面难以大跌。操作上，01合约上在品种间矛盾暂时难以缓解的前提下，维持回调做多思路。套利上，1-5正套继续持有。风险点在于压港大幅缓解及淡水河谷发运明显上升，需警惕政策端风险。

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