期点通平台怎么样看钢矿持续大幅降库盘面震荡偏强

　　

螺纹：持续大幅降库，盘面震荡偏强

　　
　　供需：采暖季来临，高炉开工率整体呈下降态势，长流程产量增量空间有限，短流程钢厂利润回升，产量或有小幅增加，整体来看，短期螺纹钢产量变动不大。值得注意的是，近期进口钢坯利润维持反弹态势，进口驱动打开；需求端，建材旺季需求水平维持，板材需求驱动相对偏弱。总的来看，螺纹钢短期维持供稳需旺，持续大幅降库，驱动较强，需求未明显转弱前盘面或维持震荡偏强走势。关注10月新开工数据。 　　
　　
　　策略：维持震荡偏多。套利上，螺纹1-5正套继续持有，多卷空螺01长期持有。 　　
　　
　　 　　
　　
　　铁矿：自身矛盾弱化，补库预期仍存 　　
　　
　　供需：供应端变量主要在于淡水河谷，若其完成全年最低产量目标，且产销差收窄，平台后续供应仍有承压预期，反之，铁矿供应压力预期将弱化，以目前淡水河谷发运水平测算，四季度产销差大幅缩窄概率较小；需求端，铁水产量环比下降，港口库存维持垒库，中品位库存由增转降，铁矿自身驱动不强，但结构性矛盾仍存，考虑到目前下游建材需求仍处旺季叠加钢厂利润回升，仍存补库预期。 　　
　　
　　策略：短期跟随成材走强，做空节点参考下游建材需求转弱，套利上，逢高进场多05空01，入场区间参考【70,80】，止损区间参考【85，90】，目标区间参【30,40】。 　　
　　
　　
　　
　　风险点/关注点：宏观调控不及预期、国际摩擦、冷冬 　　
　　
　　第一部分 　　
　　
　　螺纹 　　
　　
　　
　　一、供给端：秋冬季限产成常态，产量增量有限 　　
　　
　　1、长流程：利润回升，产量或维持小幅波动 　　
　　
　　每年秋冬季环保限产是绕不开的话题。可以说，四季度高炉开工率维持下降态势将是确定性事件。据Mysteel调研，样本钢厂高炉开工率由6月下旬的91.8%下降至目前的86.46%，高炉产能利用率由8月中旬的95.16%下降至目前的92.27%，预计后续仍有一定的下降空间。 　　
　　
　　
　　期点通长流程方面，目前螺纹钢、热卷生产毛利都有所回升，二者利润相差不大，从钢厂自身角度来看，目前下游需求向好，钢厂主动减产动力不足。值得一提的是，周末查“穿水”又被摆上台面，预期对产量有一定的扰动，主要体现在“穿水”螺纹不能用，不可产，在需求处于旺季下，现货价格提涨预期放大。 　　
　　
　　
　　2、短流程：利润小幅回升，产量或有所释放 　　
　　
　　随着需求的释放，建材现货价格维持坚挺，独立电炉钢厂利润有所回升。 　　
　　
　　
　　3、废钢：到货增加，日耗维持高位 　　
　　
　　华东主导钢企废钢到货量7日均值近几日处于明显的回升态势。 　　
　　
　　
　　钢厂废钢日耗维持高位，据富宝统计，样本钢厂到货小于日耗，废钢价格维持坚挺。 　　
　　
　　
　　4、进口：利润维持反弹，年末钢坯进口量或重新打开 　　
　　
　　进口钢坯模拟利润维持回升态势，创5月下旬以来新高，进口驱动有望重新打开。 　　
　　
　　
　　总的来看，长流程钢厂受环保限产及自身控制产量等影响，平台产量增量有限，短流程钢厂利润有所回升，产量或有一定增加，整体来看，短期螺纹钢产量增量空间较为有限。从进口窗口来看，近期钢坯进口利润维持反弹，不排除年底钢坯进口再度放量。 　　
　　
　　二、需求端:建材维持旺季，板材需求驱动走弱 　　
　　
　　1、建材：维持旺季水平，关注后续持续性 　　
　　
　　本周建材需求维持旺季水平。据Mysteel调研，全国237家主流贸易商成交5日均值达到25.35万吨水平，环比增2.37%，较去年同期增16.13%。近期以建材成交来推算螺纹钢周度表需，拟合后二者误差极小，近三周误差均值在-3.63万吨，预计当日均建材成交维持24-25万吨左右，则螺纹钢周度表需可达440-450万吨左右，此值较往年同期增速在13.33%。 　　
　　
　　
　　相较于需求增速水平，市场更关注的是库存下降速度。目前螺纹钢库销比维持下降态势，且有加速下降的态势。从螺纹库销比走势来看，目前螺纹钢库销比与17年同期相差不大，高需求下预期仍有下降的空间。 　　
　　
　　
　　期点通总的来看，短期需求韧性仍存，旺季需求持续释放，后续需求端需要关注的有两点：近期需求的释放是由于赶工造成还是地产新开工加持，若10月地产新开工维持弱势，则可初步认为近期需求的释放是由赶工造成，对于远期用钢需求仍有弱化预期，若地产新开工表现不错，则用钢需求韧性仍将维持。 　　
　　
　　
　　
　　2、板材：长期维持向好态势不变 　　
　　
　　PMI已连续8个月位于临界点以上，中长期制造业维持向好态势不变。从周度高频数据来看，且有低于去年同期的可能，短期板材需求传导较弱，而近期建材成交火爆，这也是卷螺差拉不开的主要原因之一。 　　
　　
　　
　　事实上，对比螺纹钢库销比的下降速度，热卷库销比下降速度相对较慢，从季节性走势来看，热卷库销比仍维持在近几年同期的最高水平，从库销比驱动指标来看，热卷驱动向上的动力较螺纹要弱，这也是盘面卷螺差未能进一步拉开的佐证。当然，从中长期来看，制造业长期向好态势未变，而房地产维持缓慢下降的态势是可以预见，螺纹、热卷长期驱动上来看，板材要强于长材，长期多卷空螺仓位仍可继续持有，短期建材驱动更强，多卷空螺套利可暂时回避。 　　
　　
　　
　　总的来看，板材短期驱动相对不如建材，但从长期驱动来看，多卷空螺纹仍可继续持有。 　　
　　
　　
　　
　　3、库存推演 　　
　　
　　本周螺纹钢表需同比增速为13.3%，若考虑9月底以来表需增速均值，则同比增速水平为10.8%，从近期螺纹钢表需来看，按10%-15%的增速来测算相对是比较合适的。 　　
　　
　　
　　不难发现，若产量维持在360万吨/周的水平，表需增速达12%，至年底，螺纹钢总库存有望下降至往年同期水平，截至目前，螺纹钢周度产量连续五周维持在360万吨的水平（五周产量均值为360.41万吨），若后续产量控制在此水平或低于此水平，以目前的需求增速水平来看，至年底库存水平较往年同期增量相对较为有限。 　　
　　
　　从目前的钢厂利润及下游需求水平来看，钢厂主动减产的概率较小，近期短流程钢厂利润有所回升，预计下周螺纹钢产量或将有小幅增加。11月仍为建材需求旺季，从季节性来看，11月底需求有转弱的可能，但今年受疫情影响，后续仍存赶工的可能，也即意味着至少南方需求持续至1月也是可能的（抵消北方需求趋弱），对应表需增速峰值按15%来测算是相对可行的。 　　
　　
　　
　　期点通不难看出，当产量控制在360万吨/周的水平，表需增速达到15%，则至年底，螺纹钢总库存将低于往年同期水平；当产量回升至370万吨/周的水平，表需增速维持15%，则至年底螺纹钢总库存同比增量较为有限。 　　
　　
　　综合来看，当产量控制在360万吨/周水平，表需增速维持在12%-13%左右，至年底螺纹钢总库存将下降至往年同期。 　　
　　
　　三、基差与价差 　　
　　
　　01合约螺纹基差仍处同期偏低位置，热卷01合约基差维持中性水平，后续螺纹基差仍有一定走扩空间。 　　
　　
　　
　　螺纹1-5价差环比上涨31元/吨，连续两周维持上涨，考虑到目前下游需求仍处旺季，向上驱动仍较强，已进场做多01空05螺纹的继续持有；01螺卷价差环比上涨24元/吨，短期螺纹钢驱动相对热卷更强，多卷空螺未进场的暂时回避，从长期来看，多卷空螺可继续持有。 　　
　　
　　
　　结论：采暖季来临，高炉开工率整体呈下降态势，短流程钢厂利润回升，产量或有小幅增加，整体来看，短期螺纹钢产量变动不大。值得注意的是，近期进口钢坯利润维持反弹态势，进口驱动打开；需求端，建材旺季需求水平维持，板材需求驱动相对偏弱。总的来看，螺纹钢短期维持供稳需旺，维持大幅降库，向上驱动较强，需求未明显转弱前盘面或维持震荡偏强走势。关注10月新开工数据。 　　
　　
　　
　　
　　策略：操作上维持震荡偏多。套利上，螺纹1-5正套继续持有，多卷空螺01长期持有。 　　
　　
　　第二部分 　　
　　
　　铁矿 　　
　　
　　
　　一、供应端：发运虽有波动，但到港维持高位 　　
　　
　　中国海关总署周六公布的数据显示，10月铁矿砂及其精矿进口量为1.06742亿吨，环比下降1.7%，同比增14.9%，进口量连续5个月维持在1亿吨以上水平，创历史新高。1-10月铁矿砂及其精矿进口量为9.7520.4亿吨，同比增加11.2%。 　　
　　
　　
　　上周发运有所回升，本周澳洲有部分铁矿石发运泊位仍有检修维护。主要是丹皮尔港和黑德兰港泊位检修，预计本周澳洲泊位检修总影响量约为82.5万吨。 　　
　　
　　
　　从目前铁矿全球发运数据来看，澳洲整体来看发运相对平稳，而巴西发运波动仍较大，后续仍需重点关注淡水河谷发运量。据淡水河谷高管透露出的消息，四季度淡水河谷产销差将明显缩小（前三季度产销差为2110万吨），若全年产销差为1100万吨，此外考虑巴西本土生铁产量后续生产仍难有明显增加，若按7-9月均值202.8万吨测算，则10-12月铁矿需求总量约为973.33万吨，按淡水河谷产量最低目标值3.1亿吨考量，则四季度产量需达到9400万吨，理论上周度海外发运量需达到738万吨，以目前淡水河谷发运水平来看，较难达到预期的产销差缩小目标，也即意味着后续铁矿供应压力将不如预期。 　　
　　
　　
　　从发往比例来看，近期海运铁矿石发运中国比例整体有所回落，从侧面说明海外钢厂复产有所增加（9月海外生铁数据显示，海外钢厂复产进度仍较缓慢），考虑到海外疫情仍处发酵阶段，后续海外钢厂能否如期恢复还需持续跟踪，预计海外钢厂若想恢复至疫情前水平仍需一段不短的时间。 　　
　　
　　
　　铁矿全球发运虽有一定的波动，但国内到港量持续维持高位。主要在于虽然近期发往国内比例有所下降，但港口压港船只仍处高位，随着压港的缓解，到港持续维持高位仍将持续一段时间。从全国26刚铁矿石到港量季节性走势来看，同比仍处高位，环比下降的幅度相对较小。 　　
　　
　　
　　总的来看，铁矿供应端变量主要在于海外钢厂复产及淡水河谷发运量，整体来看，后续发运较往年仍处高位是大概率事件。 　　
　　
　　二、需求端：边际有减量，库存持续累计 　　
　　
　　10-11月受环保限产及钢厂主动停产检修，样本钢厂铁水产量下降明显，铁矿需求边际有所下滑。从疏港量指标也可看出，10月以来，周度日均疏港量为310万吨左右，而8-9月日均疏港量高达319万吨，预计在钢厂维持低库存策略下，短期疏港量难有较大的增量，大概率维持在310-320万吨区间波动。 　　
　　
　　
　　随着压港的缓解，高疏港下港口库存维持垒库态势。据Mysteel调研，本周压港船只环比下降16艘，港库环比上升48.25万吨，连续11周维持垒库，以目前到港量水平叠加压港的缓解，港库或维持垒库态势。从港库季节性走势来看，目前港口库存已超过19年同期，相比去年同期79.4美元/干吨的价格，目前62%澳洲粉矿远期现货价格指数高达118.05美元/干吨，也就是说单从库存指标来看，目前铁矿现货价格是不匹配的，当然，库存与价格没有绝对性的关系，从历史数据测算，库存作为驱动指标，与价格整体呈负相关，铁矿港口库存与价格相关性大约在-0.37左右，从这方面来看，库存的负反馈在价格上暂未显现，也即意味着后续库存或存在不同预期：库存继续垒库的概率较小，或垒库的高度有限。否则，高库存压力迟早在现货上将得以体现。 　　
　　
　　
　　中品位粉矿库存仍处偏紧态势。北方六港MNPJ库存环比有所下降，从低位反弹幅度相对较小。事实上，这与港口澳洲铁矿库存垒库幅度或趋势是大体一致的，也就是说，若以澳洲中品位粉矿定价，盘面仍是有所支撑的，后续若澳洲矿库存大增，这或许是盘面转弱，现货价格有效的基础。 　　
　　
　　
　　从样本钢厂进口矿库销比来看，钢厂仍维持低库存策略，虽环比有所回升，但更多是日耗下降所致，后续钢厂仍有补库的可能。从价格上来看，目前铁矿价格维持高位，钢厂补库动力不足；从时间节点上来看，年前补库是比较确定的，但目前相对来说，时间上还早，叠加目前港口库存持续累计，货源相对充足，钢厂补库心态较为一般。从钢厂补库策略来看，若建材需求维持坚挺，则近期利润有所回升下，钢厂可能维持按需补库，若建材需求出现比较明显的下降，则钢厂仍有控制产量的预期，在铁矿现货价格下跌过程中，钢厂主动补库的概率相对较小。总体来看，钢厂仍有补库预期，但短期难以形成一致，后续仍需持续跟踪钢厂集中补库的动向。 　　
　　
　　
　　总的来看，铁矿供应端短期维持高位，需求端边际下滑，库存维持垒库，但中品位粉矿库存由增转降，铁矿自身驱动不强，结构性矛盾仍存。 　　
　　
　　三、估值：中性 　　
　　
　　估值端，综合考虑进口利润、螺矿比、废钢矿石比、基差、废钢-铁水价差等指标。截至11月6日，本周PB粉进口利润环比上升，从PB粉进口利润季节性走势来看，目前PB粉进口利润处在中性水平，预计后续PB粉进口利润或维持小幅波动。 　　
　　
　　
　　铁矿1-5正套随盘面反弹而有所扩大，考虑到铁矿自身供需面有所转弱，反弹后是可以参与多05空01合约反套。入场区间参考【70,80】，止损区间参考【85，90】，目标区间参【30,40】。 　　
　　
　　
　　从最便宜可交割品来看，目前最便宜可交割品分别卡拉拉与巴混，其中对标卡拉拉精粉01合约基差目前已低于去年同期，对标巴混01合约基差较去年同期高27元/吨，也即意味着，若后续现货价格上涨幅度有限，从基差角度来考量，铁矿向上的驱动是不足的。 　　
　　
　　
　　随着废钢维持坚挺，废钢-铁水价差有所修复，目前华东废钢与铁水性价比相差不大。 　　
　　
　　
　　总的来看，PB粉进口利润中性水平，01基差处于中性偏高位置，废钢、矿水性价比相当，铁矿估值维持中性。 　　
　　
　　
　　
　　总结：供应端变量主要在于淡水河谷，若其完成全年最低产量目标，且产销差收窄，后续供应仍有承压预期；需求端，铁水产量环比下降，港口库存维持垒库，中品位库存由增转降，铁矿自身驱动不强，但结构性矛盾仍存，考虑到目前下游建材需求仍处旺季叠加钢厂利润回升，仍存补库预期。操作上，短期跟随成材走强，做空节点参考下游建材需求转弱时，套利上，逢高进场多05空01，入场区间参考【70,80】，止损区间参考【85，90】，目标区间参【30,40】。