期点通期货:钢矿采购有所放缓 盘面静待新开工破局

螺纹：采购有所放缓，盘面静待新开工破局

供需：长流程钢厂受采暖季限产及恶劣天气影响影响，产量增量有限，短流程钢厂利润明显回升，产量或有一定增加，整体来看，短期螺纹钢产量增量空间仍较为有限;需求端，建材旺季需求水平维持，但现货持续拉涨下，下游采购有所放缓，板材需求驱动相对平稳，关注下周地产新开工数据对建材需求预期的扰动(若新开工表现不佳，则近期建材需求向好，更多给予“赶工”逻辑，新开工带来的增量较为有限，盘面若将有所承压，反之，需求韧性仍将持续)。总的来看，螺纹钢短期维持供稳需旺，库存维持大幅降库，现货价格维持坚挺，需求未明显转弱前盘面或维持震荡偏强走势。

策略：操作上维持震荡偏多。套利上，螺纹1-5正套继续持有，多卷空螺01长期持有。

铁矿：供应压力有所缓解，短期高位震荡运行

供需：近期海外铁矿发往国内比例呈下滑态势，考虑到淡水河谷发运不及预期，其四季度产销差能否缩小仍需观察，短期供应端压力暂未显现;需求端，铁水产量环比下降，但仍存补库预期，铁矿需求端处于弱现实强预期状态。总的来看，短期铁矿处于供应压力未显，补库预期仍存，基差有所修复下，盘面进一步上行需现货打开空间。

策略：短期或维持高位震荡，做空节点参考下游需求明显转弱;套利上，铁矿反套时间节点参考钢厂补库时间及下游建材走弱。

风险点/关注点：宏观调控不及预期、国际摩擦、冷冬

第一部分

螺纹

一、供给端：利润回升，产量增量有限

1、长流程：利润回升，但产量受制于限产难以释放

期点通期货采暖季限产及恶劣天气扰动下，钢厂高炉开工率及产能利用率有明显的下降。据Mysteel调研，样本钢厂高炉开工率由6月下旬的91.8%下降至目前的86.33%，高炉产能利用率由8月中旬的95.16%下降至目前的92.11%，从季节性走势来看，预计短期高炉开工率进一步下降的空间相对较小。

长流程方面，目前螺纹钢、热卷生产毛利都有所回升，受益于建材需求火爆，近期螺纹钢价格较为坚挺，螺纹钢生产利润回升力度明显大于热卷，从钢厂自身角度来看，目前下游需求向好，钢厂主动减产动力不足。

2、短流程：利润回升，产量或有所释放

随着需求的释放，建材现货价格维持坚挺，独立电炉钢厂利润明显回升，据测算，目前华东地区谷电利润超250元/吨，谷平电均值利润超150元/吨，利润的快速回升，预计下周独立电弧炉产量仍有进一步回升空间。

3、废钢：到货增加，日耗维持高位

受下游建材需求向好，钢厂主动减产动力不足，废钢采购有所增加。据Mysteel调研，华东主导钢企废钢到货量7日均值较往年同期有所增加，废钢供应的增加一定程度上缓解了前期供应偏紧的格局。

钢厂废钢日耗维持高位，环比小幅下降。据富宝统计，本周147家样本钢厂日均消耗37.02万吨废钢，较上周增加0.91万吨，其中70家长流程钢厂日耗7.88万吨，环比增0.75%，独立电炉日耗9.53万吨，环比增加6.25%。从利润角度来看，近期独立电炉利润明显回升，局部地区电炉厂因利润较好而满产，预计在此利润水平下，废钢日耗仍将维持高位。从样本钢厂废钢日耗季节性走势来看，目前日耗水平较往年同期处于高位，从日耗转弱时间节点来看，预计12月或将有所转弱，当然，废钢日耗的增减一定程度上跟钢厂利润及过年节点相关，考虑到短期下游建材需求仍将维持坚挺，且钢厂利润相对客观，预计短期废钢价格难以大跌，若偏紧格局有所缓解下，废钢价格不排除有小幅回调的可能。

近两年，废钢价格在钢材定价上发挥其独特的优势。一方面，一般情况下长流程钢厂生产成本低于独立电弧炉生产成本，独立电炉是钢厂减产的第一道线，另一方面，独立电炉占钢厂产量(特别是建材)比例将有所提升，产能居高不下，若电炉产能全开，对于钢材供应也是一大压力，也即意味着独立电炉的成本线(分谷、平、峰)可谓对应钢材价格的顶底。

期点通期货来看，长流程钢厂受采暖季限产及恶劣天气影响影响，产量增量有限，短流程钢厂利润明显回升，产量或有一定增加，整体来看，短期螺纹钢产量增量空间仍较为有限。

二、需求端：建材维持旺季，板材需求驱动平稳

1、建材：维持旺季水平，关注新开工扰动

本周建材需求维持旺季水平。据Mysteel调研，全国237家主流贸易商成交5日均值达到22.56万吨水平，环比回落11.01%，较去年同期增7.53%，增速有所守在。不难看出，从建材成交推导螺纹表观消费情况来看，本周二者有所背离，实际表需较预测值明显偏高，可侧面说明钢厂直发比例或有进一步提高。

目前对于下游建材需求的火爆，市场上持“赶工”逻辑的占绝大部分，但赶工的强度能持续至何时，市场观点不一，这也是盘面近期未能进一步拉涨的原因所在，毕竟在地产长期趋严走下滑路，基建增量较为有限下，需求的持续性仍是市场关注的核心。

从地产运行情况来看，10月30大中城市商品房成交面积为1420万平方米，较9月的1735万平方米有明显的下降，与去年同期的1442万平方米的商品房成交面积相差不大。

销售端未能持续9月的火爆，供应土地占地面积下降幅度更大。据测算，100大中城市供应土地占地面积环比下降超20%。若考虑从销售-拿地-新开工-竣工传导路径来看，销售和拿地(供应减少)都呈减量，意味着对于3-6月后的新开工有明显的负反馈。从逻辑上来看，若下周公布的地产新开工数据表现较为一般，则对于近期建材需求火爆的行情更多给予的逻辑在于“赶工”，而不是地产新开工带来的新增量，也即意味着“赶工”强度不可持续，后续或将有明显的下降幅度，反之，若地产新开工数据表现不错，叠加近期需求表现向好，则可认为地产用钢需求韧性仍存。

对于10月地产新开工的预判，根据商品房批准预售面积及庞源租赁-新单来推导，预计10月地产新开工环比或有所好转，但整体表现仍较为一般。汇总商品房批准预售面积，不难发现，10月预售面积同比呈现下降态势(预售面积与新开工呈一定的正相关);从庞源指数-新单情况来看，新单仍呈下降态势，预计10月新开工当月同比仍不乐观。事实上，前期从新开工趋势指标(房价增速)及扰动指标(地产企业利润等)都可观一二：房价增速放缓，对应新开工增速放缓，地产企业利润收缩，叠加拿地放缓、销售难以持续放量，在融资环境趋严的背景下，在还债高峰背景下，地产商一方面要维持高周转模式，另一方面，从体量上来讲，回笼现金流后地产投资整体强度有望有所下降。

总的来看，短期需求韧性仍存，旺季需求持续释放，后续需求端需要关注的有两点：近期需求的释放是由于赶工造成还是地产新开工加持，若10月地产新开工维持弱势，则可初步认为近期需求的释放是由赶工造成，对于远期用钢需求仍有弱化预期，若地产新开工表现不错，则用钢需求韧性仍将维持一段时间。

2、板材：需求驱动表现平稳，长期仍维持向好

PMI已连续8个月位于临界点以上，中长期制造业维持向好态势不变。从周度高频数据来看，厂家批发乘用车日均销量及厂家零售乘用车日均销量5周均值目前较去年同期水平相当，短期板材需求传导力度较为一般，而近期建材成交火爆，这也是卷螺差拉不开的主要原因之一。

对比螺纹钢库销比的下降速度，热卷库销比下降速度相对较慢，从季节性走势来看，热卷库销比仍维持在近几年同期的最高水平，从库销比驱动指标来看，热卷驱动向上的动力较螺纹要弱，这也是盘面卷螺差未能进一步拉开的佐证。当然，从中长期来看，制造业长期向好态势未变，而房地产维持缓慢下降的态势是可以预见，螺纹、热卷长期驱动上来看，板材要强于长材，长期多卷空螺仓位仍可继续持有，短期建材驱动更强，多卷空螺套利可暂时回避。

总的来看，下游建材需求仍有韧性，从季节性走势来看，11月底前建材需求应能维持，短期需关注地产新开工数据对于下游需求的扰动;板材方面，短期需求驱动表现仍显平稳，从卷螺差来看，价差进一步走强虽看到建材需求驱动走弱，长期来看，多制造业标的-卷板，空地产对应标的-螺纹是可行的。

3、库存推演

据Mysteel周度产量、库存，螺纹钢周度产量连续6周维持在360万吨上下波动，6周产量均值为360.94万吨，本周螺纹钢表需同比增速为20.11%，若考虑9月底以来表需增速均值，则2020年、2019年分别为419.98万吨、374.875万吨，同比增速高达12.03%，考虑到建材需求强度有边际走弱的可能，且去年同期已表现出赶工，后续同比增速或难进一步抬升。也即对应螺纹钢表需增速按10%-13%的水平测算是相对合理的。

不难发现，若产量维持在360万吨/周的水平，表需增速10%，至年底，螺纹钢总库存较往年仍有所偏高。

从目前的钢厂利润及下游需求水平来看，钢厂主动减产的概率较小，近期短流程钢厂利润明显回升，预计下周螺纹钢产量或仍有小幅增加。11月仍为建材需求旺季，从季节性来看，11月底需求有转弱的可能，但今年受疫情影响，叠加雨水天气影响，赶工持续时间或将预期的要长(春节较往年要晚)。

从上图不难看出，当产量控制在360万吨/周以下的水平，表需增速达到13%，则至年底，螺纹钢总库存将低于往年同期水平。

三、基差与价差

近期随着下游建材需求的爆发，现货价格大幅拉涨，01合约螺纹基差维持回升态势，对标杭州地区螺纹现货，螺纹01基差已回升至400元/吨以上水平，从01合约季节性走势来看，不久的将来，01基差将逐步走弱。热卷01合约基差维持小幅波动，基差维持在近几年同期的中性水平。

螺纹1-5价差环比上涨13元/吨，连续三周维持上涨，考虑到目前下游需求仍处旺季，向上驱动仍较强，已进场做多01空05螺纹的继续持有;01螺卷价差环比上涨8元/吨，短期螺纹钢驱动相对热卷更强，多卷空螺未进场的暂时回避，从长期来看，多卷空螺可继续持有。

结论：长流程钢厂受采暖季限产及恶劣天气影响影响，产量增量有限，短流程钢厂利润明显回升，产量或有一定增加，整体来看，短期螺纹钢产量增量空间仍较为有限;需求端，建材旺季需求水平维持，板材需求驱动相对平稳，关注下周新开工数据对建材需求预期的扰动。总的来看，螺纹钢短期维持供稳需旺，库存维持大幅降库，向上驱动较强，需求未明显转弱前盘面或维持震荡偏强走势。

策略：操作上维持震荡偏多。套利上，螺纹1-5正套继续持有，多卷空螺01长期持有。

第二部分

铁矿

一、供应端：巴西发运不及预期，产销差料难缩小

据Mysteel调研，本周澳洲暂无泊位检修计划，巴西有部分铁矿石发运泊位进行检修维护。不难发现，近期铁矿全球发运(4周均值)呈现下滑态势，短期发运的下降对价格有明显的支撑。

前期预期供应端增量主要来自淡水河谷，但截至目前，淡水河谷发运整体是有所下滑，与淡水河谷高管表明的四季度产销差将缩小有较大的差异。从发运扰动来看，巴西进入雨季及港口的检修是发运不及预期的两大主因，预计，年末临近，港口检修后发运仍有一定的提升空间。

从发往中国比例来看，近期也是呈现下滑态势。也即意味着近期海外钢厂复产动作有所加快，进而加大了对于铁矿价格的支撑。

全球铁矿发运下滑，对应到港量也呈现出下降态势。据模式测算，预计后续两周国内铁矿到港量环比仍呈下降态势。

总的来看，前期对于后续供应端仍有较大的增量，增量主要来自淡水河谷及非主流矿，截至目前，淡水河谷发运不及预期，四季度产销差较难有效缩小;非主流矿发面，发运整体呈现稳定，整体来看，铁矿供应端压力是不及预期的。

二、需求端：边际仍有减量，但补库预期仍存

采暖季环保限产及恶劣天气扰动下钢厂限产是常态，样本钢厂铁水产量下降明显，铁矿需求边际有所下滑。从时间节点上来看，目前已逐步进入钢厂补库的时间周期。但从实际情况来看，大部分钢厂仍维持按需采购节奏，一方面在于目前铁矿石价格仍处高位，补库动力不足，另一方面，目前港口库存已呈累库态势，货源相对前期较为充足，钢厂不急于补库。但从港口库存可用天数来看(港口库存/疏港量)，此指标仍处较低位置，后续仍存补库预期，预期仍在，盘面支撑就在。从港库可用天数季节性走势来看，若参考去年，则迟至12月中旬过后，钢厂将有明显的补库动作，当然，钢厂补库的时间节点与国内过年日期是要相匹配的，考虑到今年过年时间节点相对更晚(参考16年)，钢厂集中补库或也将延迟。

钢厂补库是价格上行的主要驱动之一。事实上，从近几年样本钢厂库存与价格的联动性不难发现，钢材补库助力下，铁矿石价格大概率维持坚挺。

除补库预期之外，结构性矛盾仍存也是价格维持坚挺的原因之一。据点钢铁矿库存数据，据统计，北方六港MNPJ库存维持小幅波动，从季节性走势来看，目前库存水平较往年同期处于明显的低位，考虑到这是钢厂在限产下的结果(环保限产主要限烧结，利空粉矿，利多块矿)，意味着一旦空气较为好转，钢厂对于粉矿的需求仍有较大的增量空间。事实上，从样本钢厂入炉配比不难看出，目前烧结粉矿的占比已至近几年的最低值，意味着烧结配比进一步下降的空间相对较小，也即烧结粉矿需求，后续只有增量，减量基本看不到。

相比巴西库存的持续回升，澳洲库存仍显偏低，此数据与MNPJ库存仍处低位相匹配，预计在澳洲发运相对平稳，暂无明显增量的前提下，MNPJ库存也难以大幅回升，短期或维持目前小幅波动走势。

值得一提的是，目前在港船舶数有明显的缓解，由高位的188艘下降至目前的130艘，较去年同期高29艘，若一船按17万吨测算，则压港同比增量在493万吨。

总的来看，采暖季环保限产及污染天气扰动下，钢厂限产是常态，铁水产量维持回落态势，从需求驱动来看，钢厂补库预期及结构性矛盾仍存，铁矿需求目前处于现实有减量，预期有增量状态。

三、估值：中性

估值端，综合考虑进口利润、螺矿比、废钢矿石比、基差、废钢-铁水价差等指标。截至11月13日，本周PB粉进口利润环比上升，较上周上涨30元/吨，20日均值环比上涨2.5元/吨至8.23元/吨，从PB粉进口利润季节性走势来看，目前PB粉进口利润处在中性偏高水平，也即意味着以目前的利润水平来看，进口驱动是有所增强的，不排除后续进口将有明显的回升。

铁矿1-5正套随盘面反弹而有所扩大，考虑到铁矿自身供需面，若后续补库延期及下游需求走弱，则正套进一步上涨的动力也将走弱。

从最便宜可交割品来看，目前最便宜可交割品分别卡拉拉与巴混，其中对标卡拉拉精粉01合约基差目前已低于去年同期，对标巴混01合约基差较去年同期相差不大，也即意味着，若后续现货价格上涨幅度有限，从基差角度来考量，铁矿向上的驱动是不足的。

螺矿比虽有所反弹，但仍维持低位，从季节性走势来看，年内后续走势大概率仍显偏弱，从季节性驱动来看，钢厂有补库预期，而螺纹需求将呈季节性下滑。

随着废钢维持坚挺，废钢-铁水价差有所修复，但相对来说，废钢更具性价比。

总的来看，PB粉进口利润中性偏高，01基差处于中性，螺矿比偏低，铁矿估值维持中性偏高。

总结：近期发往国内比例呈下滑态势，叠加淡水河谷发运不及预期，四季度产销差能否缩小仍需观察，短期供应端压力暂未显现;需求端，铁水产量环比下降，但仍存补库预期，考虑到结构性矛盾仍存，铁矿需求端处于现实偏弱，预期仍偏强状态。操作上，短期或维持高位震荡，套利上，铁矿反套时间节点参考钢厂补库时间及下游建材走弱。