期点通期货,钢矿需求增速放缓 后续下滑靠谱吗

螺纹：需求增速放缓，下滑速度是关键

供需：利润回升下，钢厂主动减产动力不足，受采暖季限产影响，产量也难以大幅释放;短流程钢厂利润明显回升，产量或有一定增加，整体来看，短期螺纹钢产量或维持小幅增加态势，需关注的是进口钢坯及北材南下对供应端的扰动;需求端，建材旺季需求水平维持，但已有转弱迹象，板材需求维持向好。总的来看，螺纹钢短期维持供稳需旺，库存维持大幅降库，但需求面临季节性下滑的风险，考虑到需求已有转弱迹象，建议多单逐步止盈。后续重点关注下游建材需求下降的速度。

策略：多单逐步止盈。套利上，螺纹1-5正套逐步止盈，多卷空螺01长期持有。

铁矿：补库进行中，盘面仍有支撑

供需：目前巴西进入雨季，淡水河谷发运不及预期，供应压力持续性难以为继，后续重点关注淡水河谷发运量;需求端，铁水产量环比有所下降，但钢厂利润维持向好下存补库预期，此外结构性矛盾仍存，铁矿盘面仍有支撑。总的来看，铁矿处于供应压力不显，需求预期仍强，建材需求未迅速放缓前，盘面仍能维持正反馈。

策略：短期或维持高位震荡，套利上，1-5正套逐步止盈，铁矿反套时间节点参考下游建材需求走弱。

风险点/关注点：宏观调控不及预期、国际摩擦

第一部分

螺纹

一、供给端：利润维持向好，产量仍有增量

1、长流程：华东“穿水”事件下，建材产量下降

钢厂高炉产能利用率维持下降态势。据Mysteel调研，样本钢厂高炉开工率由6月下旬的91.8%下降至目前的86.46%，高炉产能利用率由8月中旬的95.16%下降至目前的91.64%，从季节性走势来看，预计短期高炉开工率进一步下降的空间相对较小。

长流程方面，目前螺纹钢生产毛利都有所回升，但华东查“穿水”问题致使螺纹钢产量有所影响，产量被压制;相比螺纹钢生产毛利，热卷毛利有所不如，整体来看，目前利润水平仍处于近几年同期中性偏低。

2、短流程：利润回升，产量有增加预期

随着需求的释放，建材现货价格维持坚挺，独立电炉钢厂利润明显回升，据测算，目前华东地区谷电利润超300元/吨，谷、平电均值利润超250元/吨，利润的快速回升，预计下周独立电弧炉产量仍有进一步回升空间。

3、废钢：到货维持增加，日耗仍处高位

废钢价格维持高位下，基地出货速度有所加快，钢厂废钢到货有所增加。据Mysteel调研，华东主导钢企废钢到货量7日均值较往年同期有所增加，废钢供应的增加一定程度上缓解了前期供应偏紧的格局。

钢厂废钢日耗维持高位，环比小幅增加。据富宝统计，本周147家样本钢厂日均消耗37.48万吨废钢，较上周增加0.45万吨，其中70家长流程钢厂日耗17.91万吨，环比增0.03万吨，独立电炉日耗9.79万吨，环比增加0.26万吨。从利润角度来看，近期独立电炉利润明显回升，局部地区电炉厂因利润较好而满产，预计在此利润水平下，废钢日耗仍将维持高位。从样本钢厂废钢日耗季节性走势来看，目前日耗水平较往年同期处于高位，从日耗转弱时间节点来看，预计12月或将有所转弱，当然，废钢日耗的增减一定程度上跟钢厂利润及过年节点相关，考虑到短期下游建材需求仍将维持坚挺，且钢厂利润相对可观，预计短期废钢价格难以大跌，偏紧格局有所缓解下，废钢价格不排除有小幅回调的可能。

4、进口：利润持续回升，为进口打开空间

期点通期货随着下游建材需求的超预期，国内钢坯价格也是水涨船高，相比之下，海外钢坯市场整体维稳，钢坯进口利润进一步上升。值得注意的是，近期华东地区严查“钢筋穿水”问题，或导致进口钢坯有所放缓，后续仍需进一步跟踪钢坯进口情况。

5、北材南下：价差拉开，关注北方需求转弱节点

近来北方大范围雨雪天气，建材需求面临季节性转弱。从目前的南北价差来看，杭州-沈阳螺纹钢价差上升至300元/吨上方，价差的持续回升为北材南下打开空间，或将缓解目前华东地区到货偏少的局面。

总的来看，利润回升下，钢厂主动减产动力不足，受采暖季限产影响，产量也难以大幅释放;短流程钢厂利润明显回升，产量或有一定增加，整体来看，短期螺纹钢产量或维持小幅增加态势。需值得注意的是进口钢坯及北材南下对供应端的扰动。

二、需求端:建材维持旺季，板材需求维持向好

1、建材：提前备货透支需求，后续有转弱风险

本周建材需求维持旺季水平，螺纹钢表需较模型预测值有所背离，不排除下游工地备货有所增加及投机需求的增加。据Mysteel调研，全国237家主流贸易商成交5日均值达到22.7万吨水平，环比小增，同比下降2.2%，相比之下，螺纹钢表需同比增速为8.14%，建材成交与螺纹钢周度表需数据背离。

建材成交与螺纹钢表需的背离，一方面，下游建材需求仍维持旺季水平，投机需求明显增加，另一方面，工地备货或有明显的增加。从其他微观指标来看，水泥开工率及混凝土产能利用率环比都有所回落，当然，更多还是受雨雪天气影响，季节性回落，后续仍需观察表需回落的速度，若表需下降的速度相对较慢，较往年下降速度更为缓慢，说明需求仍是维持向好，反之，若需求下降速度过快，则在产量维持高位情况下，高库存压力或将逐步显现。

期点通期货从建材需求驱动来看，10月商品房销售维持正增长，新开工环比回升，当月同比维持正增长，不难看出，在地产“三条红线”的大背景下，地产商仍将维持高速周转模式，虽拿地有所减少，但短期在待开发土地面积维持高位下，拿地少对新开工的负传导暂未显现。

事实上，从建筑业新订单也可以看出，短期用钢需求应能维持高位。据国家统计局公布的数据，截至三季度末，建筑业新签合同额累计同比为8.76%，建筑业新开工面积累计同比为-3.24%，不难发现，短期建筑业新开工应能维持一定的水准(跟建筑业新签合同额匹配)。

总的来看，短期需求韧性仍存，旺季需求持续释放，后续需求端重点关注：一是需求季节性下滑的速度，二是同比增速。

2、板材：需求驱动维持向好

国家统计局公布的数据显示，截至9月，家用洗衣机与电冰箱产量累计同比增速由负转正，截至10月，二者增速水平维持扩大态势;空调及汽车产量累计同比虽仍处负值，但延续回升态势，特别是汽车产量当月同比自4月由负转正以来，连续8个月维持正增长。

除汽车家电外，运输机械方面，挖掘机与集装箱表现抢眼。其中，挖掘机产量连续7月保持40%以上的增速水平;金属集装箱产量方面，不难发现，8-10月当月同比维持高速增长，三个月增速水平均值为84.93%，预计截止11月，金属集装箱累计同比增速有望由负转正。

总的来看，板材需求方面，家电、汽车、金属集装箱、挖掘机维持环比回升态势，考虑到制造业长期向好态势不变，给予板材需求长期看好观点。

3、库存推演

据Mysteel周度产量、库存，螺纹钢周度产量连续7周维持在360万吨上下波动，7周产量均值为360.8万吨，较去年同期的351.14万吨增幅在2.75%;本周螺纹钢表需同比增速为8.15%，若考虑9月底以来表需增速均值，则2020年、2019年分别为421.28万吨、377.57万吨，同比增速高达11.58%，不难发现，需求增速较上周有所下滑，考虑到目前需求水平仍处旺季，可推算未来需求增速水平仍有下降的空间。

不难发现，若产量维持在360万吨/周的水平，表需增速10%，至年底，螺纹钢总库存较去年同期高176万吨，考虑到需求增速水平仍能维持较高水平，库存的绝对值影响或比预期要小。

三、基差与价差

下游建材需求维持坚挺下，现货价格大幅拉涨，01合约螺纹基差维持回升态势，对标杭州地区螺纹现货，螺纹01基差已回升至400元/吨以上水平，从01合约季节性走势来看，不久的将来(11月底或12月初)，01基差将逐步走弱。热卷01合约基差维持震荡偏弱走势，基差维持在近几年同期的中性水平。

螺纹1-5价差环比上涨45元/吨，连续四周维持上涨，考虑到目前下游需求有转弱迹象，已进场做多01空05螺纹的可逐步止盈;01螺卷价差环比上涨23元/吨，短期螺纹钢驱动相对热卷更强，多卷空螺未进场的暂时回避，从长期来看，多卷空螺可继续持有。

结论：利润回升下，钢厂主动减产动力不足，受采暖季限产影响，产量也难以大幅释放;短流程钢厂利润明显回升，产量或有一定增加，整体来看，短期螺纹钢产量或维持小幅增加态势，需关注的是进口钢坯及北材南下对供应端的扰动;需求端，建材旺季需求水平维持，但已有转弱迹象，板材需求维持向好。总的来看，螺纹钢短期维持供稳需旺，库存维持大幅降库，但需求面临季节性下滑的风险，考虑到需求已有转弱迹象，持有的多单建议逐步止盈。后续重点关注下游建材需求下降的速度。

策略：多单逐步止盈。套利上，螺纹1-5正套逐步止盈，多卷空螺01长期持有。

第二部分

铁矿

一、供应端：巴西发运不及预期，产销差料难缩小

随着巴西进入雨季及港口检修，巴西发运整体不及预期，全球发运整体维持下降态势;澳洲发面，发运相对平稳，但如预期中未能有较大增量。

近期供应压力有所缓解，淡水河谷发运持续不及预期是主要原因之一。按目前淡水河谷周度发运数据测算，四季度其产销量很难有明显的收窄，也即意味着下半年供应端压力较预期有所偏移。

从总量上来看，近来全球铁矿发运环比有所下滑，从发往中国比例来看，近期发运比例较年初以来发运均值有所不如，也即意味着近期海外钢厂复产动作加快，进一步缓解了供应端压力，考虑到疫情仍在全球肆虐，后续仍需持续跟踪铁矿发运情况。

全球铁矿发运下滑，对应到港量也呈现出下降态势。据模式测算，预计后续两周国内铁矿到港量环比仍呈下降态势。

期点通期货总的来看，前期对于后续供应端明显的增量，增量主要来自淡水河谷及非主流矿，截至目前，淡水河谷发运远不及预期，四季度产销差较难有效缩小;非主流矿发面，发运整体呈现稳定，整体来看，铁矿供应承压未能持续。

二、需求端：边际仍有减量，但补库预期仍存

采暖季环保限产及恶劣天气扰动下钢厂限产是常态，样本钢厂铁水产量下降明显，铁矿需求边际有所下滑，但从时间节点上来看，目前已逐步进入钢厂补库的时间周期。从样本钢厂库存数据来看，目前钢厂有些许补库的动作，事实上，目前钢厂利润水平维持向好态势，下游建材需求旺季仍存，钢厂主动减产动力不足，后续仍有补库动作。需求端，除补库现货进而支撑盘面外，结构性矛盾也是盘面支撑主因之一，考虑到近期澳洲发运相对正常，也即意味着常态下结构性矛盾仍将持续下去。

钢厂补库是价格上行的主要驱动之一。事实上，从近几年样本钢厂库存与价格的联动性不难发现，钢材补库助力下，铁矿石价格大概率维持坚挺。但若从进口矿烧结粉矿可用天数来估值的话，则目前的价格水平估值偏高，但从驱动来看，补库意味着采购增加，对于现货将有明显的支撑，在盘面基差整体维持中性偏高下，盘面也难跌。

除补库预期之外，结构性矛盾仍存也是价格维持坚挺的原因之一。据点钢铁矿库存数据，据统计，北方六港MNPJ库存维持小幅波动，从季节性走势来看，目前库存水平较往年同期处于明显的低位，从Mysteel调研的钢厂入炉配比数据来看，目前粉矿占比已降至历史极值，也即意味着烧结配比进一步下降的空间相对较小，对应后续对烧结粉矿的需求仍有较大的增量，在以PB粉为代表的中品位粉矿库存仍处偏低的水平下，结构性矛盾仍存对现货及盘面仍显支撑。

贸易商为防止未来铁矿价格的上涨，有可能在盘面买入套保，这也是盘面支撑所在。近来铁矿远期现货成交明显放量，意味着贸易商在采购远期的同时，其有可能在盘面锁定未来价格上涨的风险，这也是铁矿盘面维持坚挺的原因之一。从铁矿远期现货成交量季节性走势来看，不难看出，近来成交量较去年同期有明显的增量，事实上，对比近期的港口现货成交量及远期现货成交量，不难看出，远期现货成交量较现货当日成交量更大。

从贸易角度来看，贸易集中度的提升有利于提升定价的话语权。据Mysteel每日公布的港口铁矿现货成交量，其中前2家贸易商成交量占比超50%，特别是10月以来，占比超60%，不难发现，贸易集中度的提升，对应市场或将存在流动性问题，对价格的支撑作用较为显著。这也是港口库存前期看似维持上涨，但实际上由于流动性紧缺致使价格的传导不畅。从此方面来讲，铁矿贸易的话语权随着贸易集中度的提升，会更有话语权。

总的来看，采暖季环保限产及污染天气扰动下，铁水产量仍有下滑的可能，但钢厂利润维持向好，钢厂主动性减产预期不强，下游需求维持向好下，钢厂仍有补库的需求，也即目前阶段维持下游建材需求向好-现货价格坚挺-钢厂利润回升-钢厂补原料的正反馈中。

三、估值：中性

估值端，综合考虑进口利润、螺矿比、废钢矿石比、基差、废钢-铁水价差等指标。截至11月20日，本周PB粉进口利润环比上升，较上周上涨9元/吨，20日均值环比上涨6元/吨至14.47元/吨，从PB粉进口利润季节性走势来看，目前PB粉进口利润处在中性偏高水平，也即意味着以目前的利润水平来看，进口驱动是有所增强的，这与近期远期现货成交放量是相匹配的。

铁矿1-5正套随盘面反弹而有所扩大，从时间节点上来看，补库预期及基差修复下01合约目前维持反弹态势，从价差季节性走势来看，1-5正套建议逐步止盈，反套可考虑适当轻仓入场。

从最便宜可交割品来看，目前最便宜可交割品分别是卡拉拉及巴粗粉，市场上因卡拉拉精粉相对偏少，且集中于钢厂手中，盘面基差修复对标标的更多参考其他品种。若考虑巴粗粉，则相对于去年同期仍有20元/吨的修复空间。

期点通期货从季节性驱动来看，钢厂有补库预期，而螺纹需求将呈季节性下滑，螺矿比预期仍有一定的下降空间。

相比铁水，目前华东地区废钢更具性价比。

总的来看，PB粉进口利润中性偏高，01基差处于中性偏高，螺矿比偏低，铁矿估值维持中性偏高。

总结：目前巴西进入雨季，淡水河谷发运不及预期，供应压力持续性难以为继，后续重点关注淡水河谷发运量，;需求端，铁水产量环比有所下降，但钢厂利润维持向好下存补库预期，考虑到结构性矛盾仍存，铁矿盘面仍有支撑。总的来看，铁矿处于供应压力不显，需求预期仍强，建材需求未迅速放缓前，盘面维持正反馈。操作上，短期或维持高位震荡，套利上，1-5正套逐步止盈，铁矿反套时间节点参考下游建材需求走弱。