花生财经期货钢矿需求或边际走弱 盘面高位运行是否可信?

核心观点：

螺纹：需求或边际走弱，盘面高位运行

供需：建材利润压缩，长流程钢厂产量整体稳中有降;短流程钢厂仍面临原料偏紧与下游建材需求下滑，产量难有明显增量，整体来看，短期卷螺产量维持稳中趋降;需求端，建材需求面临季节性转弱，板材需求维稳。总的来看，成本支撑、需求预期仍存逻辑仍在，考虑到螺纹盘面目前已上涨至平水状态，盘面进一步上涨动力需现货端打开，而库存拐点将至，进一步上行驱动或不足，后续重点关注需求下降速度及钢厂套保情况。

策略：05合约或维持高位震荡。套利上，多05空10 螺纹，入场区间在【50，100】，目标200以上。

铁矿：供需显支撑，政策扰动下波动或加大

供需：全球铁矿发运暂无明显改善，海运铁矿发往国内比例稳中趋降(侧面说明海外钢厂对铁矿需求增加)，供应端整体呈减量态势不变;需求端，高炉产能利用率维持高位，铁矿刚性需求维持，铁水产量下滑，需求边际走弱。总的来看，铁矿目前正处于供需双减，港库连续5周维持下降，钢厂补库预期仍存下，价格维持坚挺，考虑到铁矿价格近期持续上涨，钢厂采购节奏有所放缓，按需采购为主，政策打压下，预计盘面在资金博弈下波动加大。

操作上，短期或维持高位震荡，单边暂且观望，短线为宜，套利上，5-9价差仍可逢低进场。

风险点/关注点：宏观调控不及预期、国际摩擦

第一部分

螺纹

一、供给端：利润分化，产量稳中有降

1、长流程：卷螺利润分化，产量稳中有降

钢厂高炉开工率维持下降态势。据Mysteel调研，样本钢厂高炉开工率由6月下旬的91.8%下降至目前的84.77%，与去年同期相差不大;高炉产能利用率由8月中旬的95.16%下降至目前的91.47%，从季节性走势来看，预计高炉产能利用率仍有进一步下降空间。

长流程方面，螺卷利润延续分化。螺纹钢生产毛利延续下降态势，而热卷生产毛利稳中有升。

2、短流程：利润有所回升，产量难有明显增量

建材需求尚在，价格稳中趋涨，本周短流程钢厂利润有所回升，后续或随着建材需求的下降，价格难以维持坚挺，在原料端维持偏紧格局下，利润或有所压缩，整体来看，短流程产量难有明显增量。

3、废钢：到货维持增加，日耗仍处高位

据富宝资讯，本周147家样本钢厂日均到货39.02万吨，较上周增0.61万吨。从华东主导钢企废钢到货量数据不难看出，近期废钢到货量呈明显的减量。

钢厂废钢日耗维持高位，到货量大于日耗量。据富宝统计，本周147家样本钢厂日均消耗37.69万吨废钢，较上周下降0.13万吨，其中本周70家长流程钢厂日耗18.37万吨，环比增加0.3万吨，49家独立电炉日耗10.00万吨，环比减少0.06万吨。

花生财经期货整体来看，本周废钢到货有所提升，需求略减，供需略宽松。当前钢厂正值冬储，钢厂对废钢需求居高不下，考虑到雨水天气的增多，废钢供应受明显扰动，多家钢厂上调价格采购原材料，预计短期这种局面难以改变。

4、进口：海外复苏，进口利润大幅回落

随着海外需求复苏，国外钢坯价格跟随上涨，据测算，目前自独联体进口钢坯利润维持在平衡点附近。

总的来看，长流程方面，板材利润维持向好，建材利润维持回落态势，产量维持稳中有跌态势;短流程钢厂利润难以持续改善，产量难有明显增量。整体来看，短期卷螺产量或维持稳中小降。

二、需求端：建材季节性走弱不可避免，板材需求维持向好

1、建材：成交同比仍处高位，表需反弹或在于补库

本周建材需求环比有所增加，建材成交5日均值较去年同期仍处高位。据Mysteel调研，全国237家主流贸易商成交5日均值达到23.11万吨水平，环比增速为19.56%，同比增速为36.73%。相比之下，螺纹钢表需环比增6.23%，同比增6.87%，以目前水平的需求增速测算，至年底，库存同比仍处相对高位。

以建材成交来推导螺纹钢周度表需，近期误差相比前期明显偏小，从模型的运行状态来看，当二者之间误差偏大，后续修复的概率较大。本周需求有所超预期，而不是延续下滑态势，有可能是工地补库需求(刚好上周价格下降较多)叠加投机需求，考虑到本周雨水天气明显增多，后续需求或将维持下降态势。

分地区来看，北方地区建材成交同比增速仍处相对相对高位，相比之下，南方需求增速处于偏低水平，从建材成交的占比来看(见上期报告)，华东及南方地区建材成交占比超80%，也即意味着即时北方地区需求弱化，华东及南方地区需求仍在的话，需求虽将有所走弱，但走弱的力度或将较小。当然，当北方需求走弱时，北材南下是将要考虑的问题，当前，东北建材库存维持低位，北材南下量相对可控，从利润驱动来看，当下杭州-沈阳螺纹价差维持在120元/吨左右，无利润，广州-沈阳螺纹价差维持在300元/吨上下，利润空间也不大，从利润角度来看，近期北材南下驱动不强。

花生财经从其他微观指标来看，水泥开工负荷率维持回落态势。据卓创数据，截至目前，水泥周度开工负荷率为45.27%，环比下降6.28个百分点，同比下降2.24个百分点。从水泥开工率与螺纹钢表需相关性来看，表需仍有下降的空间。

从地产与基建驱动来看，据庞源租赁数据，11月新单同比维持上升，对应地产新开工同比或维持正增长(二者为正相关性)。

基建端，专项债额度早已下发完毕，10月以来建材需求维持坚挺与专项债资金落地有关。近期有些地区资金偏紧格局重现，年底将至，基建用钢强度有望逐步下降。

总的来看，短期建材需求韧性仍存，但后续面临季节性下滑，重点关注需求下滑的速度。

2、板材：需求驱动维持向好

从全球角度来看，制造业正处于复苏阶段;从国家政策导向来看，资金也将向制造业倾斜，从中长来看，制造业维持向好态势不变。

从高频数据来看，汽车销量环比走弱，但后续仍有冲高可能。

热卷库销比维持高速下降态势。据Mysteel调研，截至12月10日，热卷总库存/热卷周度表需维持下降态势(连续9周维持下降，这是热卷驱动较螺纹更强的原因所在)，从热卷的库销比季节性走势来看，预计后续库销比或将维持小幅波动。

总的来看，板强长弱格局仍将维持。

3、库存：同比仍处高位，环比仍处下降态势

产量环比下降，库存维持下降态势，五大品种上整体维持供减需增，驱动维持向上。

三、基差与价差

近期盘面大幅拉涨，螺纹基差快速回落。从螺纹05基差季节性走势来看，目前基差已处于近几年同期最低位;相对螺纹，热卷基差波动较小，基差整体处于中性位置。

螺纹5-10价差维持小幅波动，从季节性走势来看，后续价差走扩是大概率事件，从时间节点上来看，3月以后走扩是大概率;05合约螺卷价差维持偏弱走势，这与二者的驱动相关，预计卷强螺弱是常态。

结论：建材利润压缩，长流程钢厂产量整体稳中有降;短流程钢厂仍面临原料偏紧与下游建材需求下滑，产量难有明显增量，整体来看，短期卷螺产量维持稳中趋降;需求端，建材需求面临季节性转弱，板材需求维稳。总的来看，成本支撑、需求预期仍存逻辑仍在，考虑到盘面目前已上涨至平水状态，盘面进一步上涨动力需现货端打开，考虑到库存拐点将至，进一步上行驱动或不足，后续重点关注需求下降速度及钢厂套保情况。

策略：05合约或维持高位震荡。套利上，多05空10 螺纹，入场区间在【50，100】，目标200以上。

第二部分

铁矿

一、供应端：短期发运难有增量，关注年末矿山冲量

本周澳巴暂无泊位检修计划，但季风于周五入境黒德兰港，有关部门表示，影响时间可能持续2-4天，BHP和力拓已经将在港的货物清走;巴西方面，马德拉港 Pier 1 延续上周的检修计划，预计影响量约为19.4万吨。总的来看，短期全球铁矿发运难有较为明显的增量。

巴西进入雨季，淡水河谷发运维持低位。后续或随着年末的到来，发运环比将有所改善。

全球铁矿发运总量有所企稳，但从发往比例来看，发往国内比例仍较今年以来均值有所下降，也即意味着海外钢厂近期对铁矿的需求有所增加。从海运铁矿发往各地占比来看，近期欧洲及日本地区对铁矿的需求处于增加态势。

对应发运量的下降及发往国内比例，近期铁矿石到港量整体维持下降态势。据Mysteel调研数据，全国26港铁矿石到港量由高峰期的2400万吨以上下降至目前的2000万吨左右。

花生财经总的来看，短期供应仍处减量状态，主要表现在发运总量上无明显改善，叠加发往国内比例下降(侧面说明海外钢厂对铁矿需求增加)，供应端暂无压力。

二、需求端：钢厂采购节奏放缓，补库预期仍存

长流程钢厂高炉产能利用率维持高位，铁矿刚性需求维持坚挺。据Mysteel调研，全国247家样本钢厂铁水产量环比下降2.48万吨，同比高19.12万吨，或增8.52%;样本钢厂高炉产能利用率环比下降0.93%，同比仍增5.81%。从铁水产量(或高炉产能利用率数据)，不难看出，近期对铁矿需求仍维持在相对高位，后期需求下降需看到铁水产量进一步的下降。

一般来说，疏港量与高炉开工率(或产能利用率)呈正比。高炉开工率近期维持下降态势，疏港量也有所下滑(但更多是唐山地区封港影响)，若以港口库存/疏港量作为考量铁矿供需强弱的指标，则不难看出港库可用天数仍维持在较低位置。

钢厂补库是价格上行的主要驱动之一。事实上，从近几年样本钢厂库存与价格的联动性不难发现，钢材补库助力下，铁矿石价格大概率维持坚挺。据统计，自16年以来，样本钢厂补库均值在600万吨，目前补库水平较往年补库值仍有较大差距，补库预期动力仍存。

若从更大样本钢厂数据来看，不难看出，若春节前补库至往年同期水平，目前差距仍处偏大。据Mysteel调研，247家样本钢厂进口矿库销比自低位的35.82升至38.49，离今年年初的高点43.67仍有差距，考虑到近期铁矿价格维持高位，钢厂采购节奏有所放缓，主要以按需采购为主。

总的来看，钢厂刚性需求维持高位，港库可用天数仍处偏低位置，钢厂补库力度一般，主要以按需采购为主，整体来看，若价格回调，不排除钢厂加大采购力度。

三、估值：中性偏高

估值端，综合考虑进口利润、螺矿比、废钢矿石比、基差、废钢-铁水价差等指标。截至12月11日， PB粉进口利润维持上升态势，较上周增60元/吨，20日均值环比上涨6元/吨至30元/吨，从PB粉进口利润季节性走势来看，目前PB粉进口利润处在中性偏高水平，也即意味着以目前的利润水平来看，进口驱动是有所增强的。

铁矿1-5价差环比有所下降，1月尽显强势在于供需偏紧态势不变，铁矿5-9价差环比下降明显，从驱动来看，9月基差相对处于更高水平。

从最便宜可交割品来看，目前最便宜可交割品分别是卡拉拉、超特粉。从二者所处位置来看，目前卡拉拉精粉与超特粉基差已下降至去年同期水平。

铁矿维持偏紧格局，叠加钢厂仍有补库预期，向上驱动逻辑不变，而螺纹需求将呈季节性下滑，螺矿比预期仍处低位。

目前华东地区废钢-铁水价差仍处下降态势，废钢仍更具性价比。

总的来看，PB粉进口利润中性偏高，05基差处于中性水平，螺矿比偏低，铁矿估值维持中性偏高。

总结：全球铁矿发运暂无明显改善，海运铁矿发往国内比例稳中趋降(侧面说明海外钢厂对铁矿需求增加)，供应端整体呈减量态势不变;需求端，高炉产能利用率维持高位，铁矿刚性需求维持，港库连续5周维持下降。总的来看，铁矿仍处供减需稳格局，目前正处于钢厂补库节点，考虑到铁矿价格近期持续上涨，钢厂采购节奏将有所放缓，按需采购为主，政策打压下，预计盘面在资金博弈下波动加大。操作上，短期或维持高位震荡，单边暂且观望，短线为宜，套利上，5-9价差仍可逢低进场。