花生财经期货钢矿：预期与现实博弈 盘面震荡运行

螺纹：预期与现实博弈，盘面或维持高位震荡

花生财经期货供需：长流程方面，利润下滑叠加季节性淡季，钢厂检修逐步增多，产量稳中趋降;短流程方面，成本高企，需求淡季下产量有下降空间，整体来看，螺卷产量或维持稳中有降;需求端，建材需求淡季，板材需求边际下降。总的来看，短期螺纹供需双弱，库存维持垒库，现货或有所承压，低基差下利于套保盘进场(近来卷螺仓单持续增加)，但成本支撑仍较强，预计短期仍难形成趋势性下跌，短期或维持高位震荡。

操作上：维持短线操作思路。套利上，多05空10 螺纹继续持有，目标200以上。

铁矿：补库与铁水产量下降博弈，盘面高位震荡

供需：澳洲泊位检修较多，巴西进入雨季，海外铁矿发运短期无明显增量;需求端，高炉产能利用率环比下降，铁水产量连续两周下滑，需求边际有所下降，但钢厂补库进行中，需求整体维持高位。总的来看，铁矿整体呈现供需双弱态势，考虑到库存累积与压港偏高，铁矿自身驱动不强，后续风险主要来自下游建材需求下滑带来铁矿需求下滑，后续重点关注压港及利润压缩下钢厂检修情况。

花生财经期货操作上，盘面或维持高位震荡，以短线操作思路为主，套利上，5-9价差继续持有。

风险点/关注点：宏观调控不及预期、国际摩擦

第一部分

螺纹

一、供给端：利润压缩，产量稳中有降

1、长流程：产量稳中有降

供应无明显增量，补库需求下原料价格维持坚挺，下游建材需求进入淡季，现货承压，钢厂利润明显下滑，高炉开工率及产能利用率维持下降态势。据Mysteel调研，样本钢厂高炉开工率及产能利用率连续两周维持下降，不难发现，高炉开工率及产能利用率二者走势有所分化，高炉开工率较去年同期相差不大，而产能利用率较去年同期仍有5.69个百分点增量，从季节性走势来看，后续仍有一定的下降空间。

花生财经期货长流程方面，卷螺生产毛利维持下降态势，双双为负，在此种状态下，预计钢厂主动检修将增多。

2、短流程：利润下滑，产量或逐步下降

废钢维持坚挺而成材下跌，本周电炉钢企利润明显下滑。考虑到废钢供应及长材销售仍面临一定困难，低利润甚至亏损电炉钢企或提前安排减停产，预计下周短流程钢厂产量稳中趋降。

3、进口：海外钢坯价格拐点未至，进口驱动下降

近期海外经济仍处复苏阶段，海外钢坯价格维持上涨态势，价格拐点仍未至，相对应的近期国内钢坯价格稳中趋弱，国内外价格倒挂，进口钢坯利润处于亏损状态，进口驱动向下。

总的来看，长流程方面，利润下滑明显(局部钢企已处于亏损状态)叠加季节性淡季，产量稳中有跌;短流程方面，成本坚挺叠加需求淡季，后续产量有下滑预期，整体来看，螺卷产量或维持稳中有跌。

二、需求端：建材需求淡季，板材需求边际下降

1、建材：淡季显现，仍有较大下滑空间

本周建材成交明显走弱，环比下降21.44%。据Mysteel调研，全国237家主流贸易商成交5日均值为14.01万吨水平，相比之下，螺纹钢表需环比下降5.4%。以建材成交来推导螺纹钢周度表需，近期模型拟合值与实际值比较接近。从趋势性来看，目前二者仍处于回落态势。

花生财经期货从需求驱动来看，商品房销售可看作是新开工的领先指标。数据显示，2021年以来，30大中城市商品房成交面积(30日均值)同比仍处高位，销售端维持较为乐观。

但从成交土地规划建筑面积来看，目前仍处下滑态势。据统计，截至1月10日当周，100大中城市成交土地规划建筑面积(4周均值)处于近几年同期的低位(与2017年同期相差不大)。意味着地产端销售的正向传导，在拿地方面未能体现出来，或主要体现在施工段或改善房企现金流方面。拿地面积持续维持下降，从传导周期来看，3-6个月后新开工有走弱可能，对于远月用钢需求形成利空。事实上，新开出的2201合约较目前2105主力合约价格要低200多，一方面在于对于远期有走弱预期，另一方面，这与螺纹钢是天然的back结构也有关。

总的来看，从驱动角度来看，短期需求韧性仍可维持，远月受拿地持续下降影响，新开工有望走弱，远月需求有走弱预期。

2、板材：需求边际有所转弱

从全球角度来看，制造业正处于复苏阶段，数据显示，自2020年4月触底以来，摩根大通全球制造业PMI值维持上升势头。

从国内角度来看，随着工业利润的回升(利润指标是制造业投资的先行指标)，在政策支持下，制造业2021年有望有明显增长，中长期来看，看好制造业回暖。从节奏上来看，疫情仍是最主要的扰动因素。

花生财经期货从短期驱动来看，海外经济仍处复苏(钢铁业PMI出口指数表现乐观)，国内汽车销售仍处较为乐观态势。

花生财经期货从五大品种供需来看，目前总库存维持垒库态势，而表需同比仍处高位(这与春节较往年有所延后有关)。

总的来看，短期建材需求韧性仍存，需求季节性转弱，后续需关注需求下降的速度及累库高度;工业材维持长期向好态势不变，短期需求边际有所转弱。

三、基差与价差

近期卷螺基差维持低位，按不同的品牌测算，目前卷螺最便宜可交割品都位于平衡点附近。从螺纹05基差季节性走势来看，后续基差大概率将有所走扩。

螺纹5-10价差维持小幅波动，从季节性走势来看，后续价差走扩是大概率事件，从时间节点上来看，3月以后走扩概率较大，这与3月后逐步进入需求旺季相匹配;05合约螺卷价差维持低位运行。

结论：长流程方面，利润下滑叠加季节性淡季，钢厂检修逐步增多，产量稳中趋降;短流程方面，成本高企，需求淡季下产量有下降空间，整体来看，螺卷产量或维持稳中有降;需求端，建材需求淡季，板材需求边际下降。总的来看，短期螺纹供需双弱，库存维持垒库，现货或有所承压，低基差下利于套保盘进场(近来卷螺仓单持续增加)，但成本支撑仍较强，预计短期仍难形成趋势性下跌，短期或维持高位震荡。

操作上：维持短线操作思路。套利上，多05空10 螺纹继续持有，目标200以上。

第二部分

铁矿

一、供应端：暂无明显增量

据Mysteel调研，澳洲方面，本周丹皮尔港、沃尔科特港、黑德兰港都有泊位检修，预计影响发货量119.2万吨;巴西方面，暂无泊位检修。从HiFleet公布的澳巴日度发运数据来看，截至14日，周度发运仍呈减量态势。

巴西发运暂无明显增量，从季节性来看，目前巴西进入雨季，发运整体维持较低水平，预计短期铁矿发运量难有明显回升。

从海运铁矿发往比例来看，上周发往韩国比例有明显回升，而发往国内整体维持相对较高位置，相对来说，发往欧洲等其他地区比例相对较为平稳，而发往日本比例波动相对较大。

今日新年以来，全国26港到港量均值维持在2180万吨上下，全国45港铁矿到港量维持在2282万吨上下，初步测算，若疏港量低于326万吨，则港口库存有垒库可能。

总的来看，澳洲港口泊位检修下发运难有明显增量，巴西进入雨季，发运进入淡季，整体来看，短期供应端稳中仍有减量。

二、需求端：钢厂补库进行中

国内局部地区疫情有所起势，特别是河北疫情，对钢铁板块有所影响，主要表现在原料运输及成材销售。据有关消息，目前对河北地区钢厂影响相对有限，一方面，在汽运受限下，原材料以火运为主，另一方面，北方需求进入淡季，下游需求走弱，成材销售影响相对也较小。当然，若疫情持续时间较长，对长材端影响相对会大些，毕竟河北地区钢厂钢材更多需运往其他各省，而不是只局限于河北地区。据Mysteel调研，截至1月14日，全国247家样本钢厂铁水产量环比下降1.41万吨，同比高22.3万吨;样本钢厂高炉产能利用率环比下降0.53 个百分点，同比增5.69个百分点。从铁水产量(或高炉产能利用率数据)，不难看出，近期对铁矿刚性需求仍维持在相对高位，但从驱动因素来看，需求淡季叠加钢厂利润的下滑，不排除在原料端维持坚挺格局下，钢厂主动检修有所增多。

港库作为供需中转指标，在某种程度上反应出供需的强弱。若考虑港库与疏港量作为港库可用天数来测算，不难发现，近期港库可用天数仍维持在较低位置，与去年同期港库可用天数相差不大。

距离春节已不足一月，目前钢厂补库明显。据Mysteel调研，截至1月14日，247家样本钢厂库存11766.28万吨，环比上周增262.28万吨，进口矿库销比39.02，较去年春节前的42.59左右仍有差距，考虑到目前钢厂日耗水平较去年同期仍处于高位，若日耗水平下降至去年年前水平(284.8万吨)，且钢厂进口矿库销比维持去年年前水平，则样本钢厂仍需采购363.35万吨铁矿;若取目前日耗水平及去年年前日耗水平的中值，则日耗均值在294.83万吨水平，同样，若维持42.59天的库销比，则库存增量在790.53万吨。初步估算，后续钢厂补库增量大概率位于【363，790】，这对于目前压港船只维持高位，若后续压港情况明显缓解，则补库增量完全可以得到满足(截至1月14日，压港172艘，较去年同期增59艘，若一艘按17万吨测算，则压港增量在1003万吨，此值已大于钢厂补库增量数值)。

花生财经期货总的来看，钢厂刚性需求维持高位，钢厂补库进行中，后续补库仍有一定的增量，低利润下后续需关注钢厂产量的下降幅度，考虑到压港情况较往年仍处高位，后续压港能否缓解也是一个不确定性因子。

三、估值：中性偏高

估值端，综合考虑进口利润、螺矿比、废钢矿石比、基差、废钢-铁水价差等指标。截至1月14日， PB粉进口利润维持回落，环比上周下降21.6元/吨，20日均值环比下降13.9元/吨至34.74元/吨，从PB粉进口利润季节性走势来看，目前PB粉进口利润处在中性偏低水平。

铁矿5-9价差周度环比上升9.5元/吨，从驱动来看，铁矿补库驱动仍在，多5空9仍可继续持有。

从最便宜可交割品来看，目前最便宜可交割品分别是超特粉。从基差所处位置来看，目前超特粉基差较去年同期略高。从定价基准来看(最便宜可交割品)来看，需关注交易所政策，最便宜可交割品仍具有较大的不确定性，定价或会更灵活，与现货更为接近，若考虑各大交割品，整体来看铁矿05上基差仍处中性偏高位置。

花生财经期货基于铁矿库存与基差所处状态，不难发现，铁矿库存仍处偏低，基础中性偏高，此状态下，铁矿盘面弹性相对较大。

目前华东地区废钢-铁水价差仍处低位，废钢仍更具性价比。

总的来看，PB粉进口利润中性偏低水平，05基差处于中性偏高水平，螺矿比偏低，铁矿估值维持中性。

总结：澳洲泊位检修较多，巴西进入雨季，海外铁矿发运短期无明显增量;需求端，高炉产能利用率环比下降，铁水产量连续两周下滑，需求边际有所下降，但钢厂补库进行中，需求整体维持高位。总的来看，铁矿整体呈现供需双弱态势，考虑到库存累积与压港偏高，铁矿自身驱动不强，后续风险主要来自下游建材需求下滑带来铁矿需求下滑，后续重点关注压港及利润压缩下钢厂检修情况。操作上，盘面或维持高位震荡，以短线操作思路为主，套利上，5-9价差继续持有。