美国5月采购经理人PMI报佳音，制造业景气仍旧处于扩张56.1，目前市场严重低估美国商品消费动能，而昨日数据公布之后黄金不跌、股市不涨，我们认为很大一部分原因在外部"信心层面"问题。

若以现象来看，主要是货币市场欧元、英镑因经济前景受到逆风而下跌，原物料压力与能源安全问题，迫使英国、欧元区加息抗通胀之路径加快，外部国家经济体逆风疑虑抑制美国三大股指上涨动能，笔者认为该问题为短期因子，于日内即可消化完毕。

一、制造业采购经理人数据符合预期，扩张路径不变

回顾笔者昨日提及"观察经济体是否转弱，主项目必须关注新订单、生产、雇佣，而经济体动能是否由弱转强则需关注原物料进口与库存"。

(图一、ISM采购经理人PMI 资料来源：ISMReport)

其数据表现新订单(53.5→55.1)、生产(53.6→54.2)、库存(51.6→55.9)、进口(51.4→48.7)。

首先探讨库存攀升，搭配子细项客户端库存观察(37.1→32.7)主要仍受限于长短料因素，而长短料问题受限于供应商交期缓慢，但问题不大，因为新订单与生产指数持续增长，显示美国经济体保持扩张韧性不变。另外，进口跌至荣枯值下(50为分水岭)主要受到上海封城影响，这也提供采购经理人缓冲，检视库存水位是否健康。

而从行业类别来看，其中库存最高的为衣着服饰行业。以奢侈品而言衣着服饰产业对于景气较为敏感，不过不带表衣着服饰库存过高则会影响终端零售商持续采购之意愿。过季商品可透过打折出清去库存化，六月-八月为衣着服饰秋冬款拉货旺季，快速时尚走的是款式更新。

然，PC与NB虽然因疫情解封而受到结构性需求放缓，但商用电脑与手机需求不如市场想象中来得弱势，观察下图绿线4月电脑与电子产品新订单仍维持4.33%的正增长，市场对于消费性电子衰退有过度悲观疑虑。

(图二、绿线-电脑与电子产品新订单;红线-耐久财新订单资料来源：Fred)

而从终端消费支出，消费者4月商品消费支出反而微幅反转向上，换言之，在商品与服务消费转换的过程中，阵痛期不如市场想象中的严重!届时市场对于外部因素疑虑消除信心回归，接下来很有机会迎来多头的夏日盛宴。

(图三、实际个人消费支出 黄线-总和;兰线-商品;红线-服务 资料来源：财经M平方)

最后，近期尽管美东线与美西线货柜运价价格下行，集装箱停留时间近期逐渐攀高，也使供应商交期迟迟无法有效缩短时间。5-8天、9天以上集装箱滞留数量逐步往上增加，但橘线集装箱(0-4天)并未再度上行增加货柜堆积压力。

当然面临商品转服务的消费习惯有助于供应链问题缓解，对比去年第三季高峰，9天以上集装将堆积下降35%，这是建立在去年需求强劲、中国未封城的前提之下。我们认为最坏的状况应已过去，短暂上海解封的报复性需求难以造成结构性问题，而美西工人罢工议题只是想争取薪资议价空间，随着时间推进至7月罢工问题有解，时空背景不像去年有提前消费需求(early shopping)，整体供应链瓶颈问题巅峰已过。

(图四、洛杉矶港进口集装箱停留时间 资料来源：The Port of Los Angeles)

黄金技术分析

黄金小时线观察陷入小型区间震荡(1844-1849)，欧盘时段关注上方1848-1849压力位，遇阻不过则伺机建立空单，止损5美金，行情下破1830则展开下行趋势。

支撑：1844-1845/1828-1830

压力：1848-1849/1853-1854

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