《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审

国内“富煤、贫油、少气”的地质条件决定了煤炭作为中国国内基础能源的战略地位。近年来，在煤炭行业供给侧改革的背景下，随着下游电力、钢铁、水泥、煤化工等行业用煤需求持续提升，国内煤炭消费量逐年上涨，煤炭行业持续处于紧平衡状态。与此同时，国内全社会用电量保持增长，电力需求不断加大。作为一家全国省级能源前列集团，江苏徐矿能源股份有限公司(以下简称“苏能股份”)的主营业务为煤炭采掘、洗选加工、销售和发电等业务。

近年来，苏能股份营业收入、净利润呈稳步增长态势，业绩向好，且“造血”能力强劲。同时，苏能股份的毛利率及加权平均ROE高于行业平均水平，盈利能力突出。苏能股份拥有从事煤炭开发和支撑持续发展的优质资源储备，且大部分资源具有优良的赋存条件。经过多年发展，苏能股份形成了煤炭和电力两大核心主业齐头并进、优势互补的“双轮驱动”发展格局。同时，苏能股份布局清洁能源领域，助力“双碳”目标实现。值得一提的是，2022年，苏能股份旗下天山矿业核定产能增长100万吨，其业绩潜力进一步提升。

一、煤炭消费量稳增行业集中度提升，用电量走高需求上涨

煤炭行业作为国内重要的传统能源行业，是国民经济的重要组成部分，不仅对国内人民群众的生活有着直接的影响，而且对社会的经济发展发挥着直接的推动作用。国内“富煤、贫油、少气”的地质条件决定了煤炭作为基础能源的战略地位。

在煤炭行业供给侧改革的背景下，近年来随着下游电力、钢铁、水泥、煤化工等行业用煤需求持续提升，煤炭行业持续处于紧平衡状态。

据国家统计局数据，2017-2021年，国内原煤产量分别为35.2亿吨、37.0亿吨、38.5亿吨、39.0亿吨、40.7亿吨。

同期，国内煤炭消费量分别为39.14亿吨、39.75亿吨、40.15亿吨、40.39亿吨、42.25亿吨(2019-2021年的煤炭消费量基于统计局公布的增速计算)。

与此同时，随着国内煤炭行业供给侧改革的有效开展，落后产能煤矿逐步被淘汰，煤炭行业加速整合，行业集中度提升。苏能股份等大型综合性优质煤炭企业在去产能的浪潮中脱颖而出，并实现盈利能力的持续提升。

据中国煤炭工业协会统计，截至2020年底，全国累计退出煤矿5,500处左右，退出落后煤炭产能10亿吨/年以上;全国煤矿数量约为4,700万处，比2019年减少11.3%;千万吨级煤矿52处，较上年增长18.2%;智能化采掘工作面494个，较上年增长79.6%;规模以上煤炭企业原煤产量38.44亿吨，占全国原煤产量的98.6%。

未来煤炭行业竞争将更加有序，亦将进一步实现产业集聚效应和规模化发展。

电力是现代经济的核心。“十三五”以来，全社会用电量保持增长，电力需求不断加大。

据中国电力企业联合会数据，2017-2021年，国内全社会发电量分别为6.42万亿千瓦时、6.99万亿千瓦时、7.33万亿千瓦时、7.62万亿千瓦时、8.38万亿千瓦时;全社会用电量分别为 6.36万亿千瓦时、6.94万亿千瓦时、7.29万亿千瓦时、7.51万亿千瓦时、8.31万亿千瓦时。

尽管国内正在大力推行清洁能源发展，但燃煤发电在未来相当长时期内仍是电力供应主力，富煤、贫油、少气的客观局面依然存在。

据中国电力企业联合会数据，2017-2021年，国内火力发电量分别为4.56万亿千瓦时、4.92万亿千瓦时、5.05万亿千瓦时、5.17万亿千瓦时、5.65万亿千瓦时。

综合来看，未来用电仍将保持刚性增长，为保障电力供应和新能源消纳，煤电未来仍需保持适当增量和储备。

简言之，在煤炭行业供给侧改革的背景下，国内煤炭消费量稳增，行业集中度提升。同时，国内电力需求刚性增长，用电量逐年走高，燃煤发电在未来相当长时期内仍是电力供应主力。

二、业绩向好“造血”能力强劲，毛利率及ROE高于行业均值

观其业绩，苏能股份近年来营业收入、净利润呈持续上涨趋势。

据招股书，2019-2022年，苏能股份的营业收入分别为112.75亿元、100.36亿元、116.78亿元、151.40亿元;净利润分别为21.23亿元、18.96亿元、21.53亿元、30.43亿元(其中，2022年财务数据经苏亚金诚会计师事务所审阅未审计，下同)。

值得一提的是，2022年，苏能股份旗下天山矿业核定产能由750万吨核增至850万吨，上述核增产能指标由徐州矿务集团有限公司承诺解决。截至2022年6月30日，产能指标转让合同尚未签署。苏能股份煤炭产能有望进一步增长，业绩潜力将得到提升。

与此同时，近年来苏能股份的经营活动现金流量净额均超10亿元，“造血”能力强劲。

2019-2022年1-6月，苏能股份经营活动产生的现金流量净额分别为34.75亿元、12.70亿元、29.52亿元、21.86亿元。

从毛利率情况看，近年来苏能股份的销售毛利率高于行业均值。

据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，苏能股份的毛利率分别为38.71%、33.17%、39.77%、46.15%。

同期，苏能股份同行业可比公司内蒙古电投能源股份有限公司(以下简称“电投能源”)、

上海大屯能源股份有限公司(以下简称“上海能源”)、甘肃靖远煤电股份有限公司(以下简称“靖远煤电”)、安徽恒源煤电股份有限公司(以下简称“恒源煤电”)、兖矿能源集团股份有限公司(以下简称“兖矿能源”)、中煤新集能源股份有限公司(以下简称“新集能源”)、贵州盘江精煤股份有限公司(以下简称“盘江股份”)的毛利率均值分别为30.62%、29.33%、33.49%、41.12%。

从净资产收益率情况看，苏能股份近年来的加权平均ROE亦高于行业均值，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，苏能股份的加权平均ROE分别为19.43%、18.78%、25.18%、17.69%。

同期，苏能股份同行业可比公司电投能源、上海能源、靖远煤电、恒源煤电、兖矿能源、新集能源、盘江股份的加权平均ROE均值分别为11.57%、9.35%、17.06%、13.44%。

可见，苏能股份营业收入、净利润均呈上涨态势，“造血”能力强劲。同时，苏能股份的毛利率及加权平均净资产收益率均高于行业平均水平，盈利能力突出。

三、煤炭及电力板块优势互补“双轮驱动”，布局清洁能源助力“双碳”目标实现

作为一家全国省级能源前列集团，苏能股份的主营业务为煤炭采掘、洗选加工、销售和发电等业务，是江苏省唯一省属煤电一体化大型能源实体企业。

设立以来，苏能股份以服务江苏能源安全保障为重大使命，以推进绿色低碳发展为鲜明导向，高质量推进“新疆煤电一体化”和“蒙电送苏”、“陕电送苏”、“晋焦入苏”等煤电基地建设和煤炭贸易网络构建，积极发展太阳能光伏发电等新能源。

目前，苏能股份已成为江苏省际能源合作重要平台、区外煤电保供重要渠道、能源结构优化重要引擎。

在煤炭业务方面，煤炭的开采和销售是苏能股份的核心主业，其拥有煤炭生产矿井6对，生产能力1,830万吨/年。苏能股份目前开采的煤矿资源分布于江苏地区(张双楼煤矿)、陕甘地区(郭家河煤业、百贯沟煤业、新安煤业)、新疆地区(天山矿业、夏阔坦矿业)。

值得一提的是，苏能股份建成了江苏省首个智能化综采工作面，开启了江苏煤矿智能化建设新时代，也建成了陕西省宝鸡市及新疆自治区南疆地区第一个智能化工作面。此外，苏能股份张双楼煤矿和天山矿业被列入国家2021年智能化示范矿井建设。

自2018年以来，苏能股份加大安全投入，积极推进煤矿加快煤矿机械化、自动化、信息化、智能化“四化”建设，其各煤矿采煤和煤巷掘进机械化实现100%。

在电力业务方面，苏能股份以绿色、多元为总基调，扩增产业装机规模，构建完整产业链，将电力板块打造成为综合能源服务产业，与煤炭核心主业形成齐头并进、优势互补的“双轮驱动”发展格局。

目前，苏能股份的发电业务分布于江苏地区(徐矿电厂、华美热电、新城光伏、苏丰光伏、贾汪光伏)、新疆地区(阿克苏热电)，核定装机规模共计1,739.76MW。

其中，苏能股份借助新疆天山矿业优质煤炭资源，建设阿克苏热电，该电厂每年可向江苏输送9亿千瓦时援疆电量;借助张双楼煤矿，建设华美热电2*35万千瓦超临界和徐矿电厂2*30万循环硫化床发电机组，充分消纳劣质煤;正在建设的内蒙古乌拉盖2*100万千瓦超超临界褐煤机组，建设在贺斯格乌拉南露天矿边，成为又一个江苏区外来电的坑口电厂。

此外，苏能股份已核准机组装机容量为3,000MW(射阳港电厂、乌拉盖电厂)。

值得关注的是，苏能股份积极发展太阳能光伏发电等新能源，能源结构调整呈现良好态势。苏能股份在役机组按照电厂类型分类，火力发电项目装机容量为1,700MW，光伏发电项目装机容量为39.76MW。

综上，苏能股份构建了“煤炭+电力”双轮驱动的发展格局，充分参与周边煤矿资源合作开发，努力打造“煤电一体化”基地。同时，苏能股份加快推进能源结构调整，积极发展太阳能光伏发电业务，助力“碳达峰、碳中和”目标实现。

四、煤炭可采储量达9.65亿吨且赋存条件优良，区位与交通优势明显

煤炭的开采和销售是苏能股份的主要业务之一，其经营的可持续性很大程度上取决于保有资源储量。苏能股份拥有从事煤炭开发和支撑持续发展的优质资源储备，且大部分资源具有优良的赋存条件。

截至2022年6月30日，在产各煤炭矿井预计可采储量合计达9.65亿吨。

张双楼煤矿：位于江苏省徐州市沛县安国镇境内，距徐州市区约79km，主要生产气煤。截至2022年6月末，张双楼煤矿可采储量为3,313.37万吨。

夏阔坦矿业：位于新疆维吾尔自治区阿克苏地区库车市217国道南，煤种属特低灰、特低硫、特高发热值的气煤和1/3焦煤。截至2022年6月末，可采储量为3,054.51万吨。

天山矿业俄霍布拉克煤矿：位于新疆维吾尔自治区库车市以北约69km，产品以长焰煤为主。截至2022年6月末，可采储量为49,194.83万吨。

百贯沟煤业：位于崇信县新窑镇及黄花乡境内，距崇信县城西南约27km。煤种为不粘煤，具有高发热量、高挥发分、高化学活性及低-中灰、特低硫、低磷的特点。截至2022年6月末，矿井可采储量479.95万吨。

郭家河煤业：位于陕西省宝鸡市麟游县两亭镇境内，距宝鸡市区约80km，主要生产长焰煤。截至2022年6月末，郭家河煤矿可采储量38,732.20万吨。

新安煤业：位于甘肃省平凉市崇信县新窑镇境内，距平凉市区约77公里，主要生产不粘煤。截至2022年6月末，煤矿可采储量1,689.20万吨。

其中，郭家河煤业、天山矿业、张双楼煤矿三大矿区煤质优良、煤层赋存条件好、地质构造简单，且大多数煤层瓦斯含量低，均为现代化大型矿井，使得苏能股份可以在短时间内建设高产高效煤矿，其单位产能的投资规模和经营成本相对偏低，且具有不俗的安全性。

需指出的是，苏能股份的主要煤种有肥煤、瘦煤、1/3焦煤、贫煤、气煤等，煤质具有特低硫-低硫、低磷、中等挥发分、中等-中高发热量的特点，所产煤炭产品含硫量低，磷、砷、氯等有害元素含量极少。

不仅如此，苏能股份还具有区位与交通优势。

区位优势方面，苏能股份座落于徐州市，地处华东腹地，处于东部沿海开放和中西部开发的连接带、长江三角洲与环渤海湾两大经济板块的结合部，为华东地区主要煤炭生产基地之一。同时，苏能股份在陕甘和新疆均拥有大型煤炭生产基地，其矿区具有区位及运输便利、煤种齐全、煤质优良、资源储量雄厚的天然禀赋优势。

交通优势方面，苏能股份所在矿区均可通过铁路专用线连接至国家铁路网，运输便利。

总的来说，苏能股份煤炭资源丰富、煤质优良，且大部分资源具有良好的赋存条件。同时，苏能股份的煤炭矿区具有区位与交通优势。

五、重创新持续加大研发投入，多项核心技术达国际领先水平

科技创新充分体现了企业的竞争能力。对于煤矿企业而言，技术的先进性关系到整个煤矿开采的效率和企业的效益。

近年来，苏能股份坚持自主研发与创新，持续加大研发投入，努力探索一条绿色、清洁、高效的发展路径。

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，苏能股份研发投入分别为1.13亿元、1.20亿元、1.86亿元、1.05亿元。

在研发机构设置方面，苏能股份先后建立了江苏省煤矿冲击地压防治中心、自然资源部煤炭资源勘察与综合利用重点实验室、国家级博士工作站等，积极与中国矿业大学、西安科技大学、山东科技大学、中煤科工西安院、重庆院等高校院所签订合作协议，共建技术合作平台。

近年来，苏能股份大力推进科技创新体系建设，积极培育企业核心竞争优势，取得了一大批科技创新成果，多项核心技术处于国际、国内领先水平。

在煤矿领域，苏能股份在冲击地压防治、软岩支护、瓦斯治理、水害防治、热害治理等技术研究方面，多项核心技术行业领先。

首先，在冲击地压防治方面，苏能股份创新使用了顶板深孔预裂爆破“人造保护层”技术、断层滑动模式与能量控制释放技术、监测预警智能化分析、囊袋灌浆封孔爆破、钻屑法自动监测、智能化远程钻机操作等技术，成功创建成冲击地压防治示范矿井，对同类矿井的冲击地压防治具有示范引领作用。

其次，在软岩支护方面，苏能股份探索出适应矿区特点的成套软岩支护技术成果，取得了显著治理效果，达到了国际先进水平。

再次，在瓦斯防治方面，苏能股份提出了液态CO2相变-动压水力联合致裂技术，解决了高应力低透气厚煤层瓦斯抽采半径小、抽采周期长在难题;研发了分时段式无机膏体封闭技术，实现了与钻孔变形协调同步高效密闭，取得了显著的瓦斯防治效果，达到了国际先进水平。

从次，在水害防治方面，苏能股份总结形成了大涌水量、砂砾松散层的预注浆“管棚法”巷道施工技术，取得了良好的疏放水效果，达到了国际领先水平。

最后，在热害治理方面，苏能股份通过利用HEMS系统在井下提取矿井水冷能，解决了深井热害问题;通过提取矿井水热能，解决了矿区供热问题，创新性、应用性效果明显，达到了国际领先水平。

在发电领域，苏能股份在低氮燃烧、供热改造、深度调峰、劣质煤及污泥掺烧等方面的研究，皆取得了丰硕的成果。

其中，华美热电2*35万千瓦超临界循环流化床机组取得多项全国领先技术成果，获得“国家优质工程奖”，在建的乌拉盖电厂是国内首台百万褐煤机组，1,000MW等级褐煤锅炉关键技术研究、褐煤锅炉制粉系统研究、尾部高焓值烟气余热利用研究、降低厂用电率措施研究以及褐煤机组“全厂零补水”系统等研究创新，破解多项难题，将建成全国领先的褐煤发电机组。

未来，苏能股份将聚焦主业、聚力转型，坚守做大做强煤电核心主业，盘活品牌技术人才等无形资源和开发土地铁路电网等存量资源的“一体两翼”发展战略，全面提升企业发展质量和发展能级。