《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审

近年来，环境污染与经济发展之间的问题备受关注，国家对环保的重视程度也越来越高。自2015年起，国内水环境治理相关产业政策密集发布，在产业政策的扶持下行业步入快速发展期，市场需求加速释放。作为一家专业从事水环境系统治理的创新型综合服务商，北京科净源科技股份有限公司(以下简称“科净源”)围绕客户对水环境治理的需求，为其提供水处理产品、水环境综合治理方案及运营服务。

2020-2022年，科净源的加权平均净资产收益率“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。深耕水环境治理行业二十余载，科净源的两大核心技术均已达到国内领先水平，核心技术治理指标能够满足全国最严的地方标准要求，处于市场领先地位。科净源以自有核心技术为支撑，成功研发速分生物处理系统、孢子转移系统等主导产品，并不断优化产品与服务，构建起全生命周期的综合服务体系，满足下游市场的多元化需求，在各细分领域具有不俗的市场竞争力。

一、产业政策大力支持，市场规模不断扩大细分领域持续发展

水环境治理行业具有显著的政策导向性特征，行业发展状况和前景与宏观政策导向密切相关。

近年来，国内社会经济飞速发展，但随之而来的水污染问题亟待解决。国内污水排放总量维持在较高水平，地表水、地下水均受到了不同程度的污染，治污形势严峻。在此背景下，提升水环境治理技术水平、推动水环境治理产业化发展已成为解决水污染问题最为有效的途径。

“十三五”期间，各级政府相继出台多项政策，加大对水环境治理行业的扶持力度，引导行业向市场化方向发展，鼓励企业自主研发并形成核心技术，提升行业技术水平。“十四五”规划明确提出将“生态文明建设实现新进步”作为“十四五”时期经济社会发展主要目标之一，并将“生态环境根本好转，美丽中国建设目标基本实现”列入2035年远景目标。

受全球性公共卫生事件及宏观经济下行的影响，一定程度上延缓了国家财政、中央财政和地方财政在环境保护行业的投资进展，对水污染治理行业内多家企业2022年度业绩产生不同程度的影响。

2023年初，政府工作报告再次明确提出“加强生态环境保护，促进绿色低碳发展”、“生态环境保护任重道远”，水污染治理行业景气度将逐渐升高。

可见，水环境治理行业在未来预计仍将获得国家政策的大力扶持，行业发展将持续向好。

据生态环境部数据，2022年国内地表水Ⅳ类、Ⅴ类和劣Ⅴ类水体总体占比12.1%，地下水Ⅴ类水体占比高达22.4%。国内部分重点污染源周边地下水特征污染物超标问题尚未得到有效控制。水生态环境不平衡不协调问题依然突出。部分区域汛期污染问题突出，黑臭水体从根本上消除难度较大，一些重点湖泊蓝藻水华仍处于高发态势。

据智研瞻产业研究院数据，2018-2022年，国内水污染治理行业市场规模分别为0.87万亿元、1.00万亿元、1.07万亿元、1.23万亿元、1.35万亿元，年均复合增长率为11.56%。

水环境行业包含城镇污水治理、农村污水治理、河湖生态修复和流域治理、黑臭水体治理等多个细分业务领域，各领域在未来均拥有良好的市场前景。

城镇污水治理领域，在城市污水处理率达到97.89%、新建污水处理设施的需求增长趋缓的背景下，污水处理厂提标改造和建制镇的污水处理设施新建将成为新的增长点。其中，建制镇污水处理率增长缓慢，截至2021年仅为60.64%，未能完成“十三五”规划70%的目标，“十四五”期间国内建制镇污水处理的投资力度有望持续加大。

农村污水治理领域，国内农村水环境治理工作的推进仍然严重滞后于城镇，污水处理设施的建设力度和污水处理能力亟待提高。

河湖生态修复和流域治理领域，流域治理方面，目前国内海河流域、辽河流域水质仍属于“轻度污染”级别，未来流域治理工作将围绕上述区域重点推进，同时将力争使其他流域水质持续保持为优良水准;湖泊治理方面，近年来国内持续加大投入力度，针对水体富营养化、蓝藻爆发等问题开展湖泊生态治理工作。

此外，河湖生态修复和流域治理工作的不断推进，以及环保要求的趋严，将对污水处理厂的尾水排放标准提出更高要求，整体而言国内的污水排放标准远远无法满足河湖治理工作的需求，具备广阔的提升空间。

黑臭水体治理领域，国内城市黑臭水体治理已取得显著成效，但部分城市仅以“水质不黑不臭”作为治理目标，部分河段仍存在返黑、返臭的现象，“十四五”时期城市黑臭水体治理仍具备巩固并提升治理成果的市场需求。同时，未来农村将成为黑臭水体治理工作的重点推进领域之一。

综上，水环境治理行业得到国内产业政策大力支持，在未来预计仍将获得政策扶持，行业发展将持续向好。具体来看，水环境行业各细分业务领域均拥有良好的市场前景。

二、加权平均ROE“领跑”同行，客户资源优质在手订单充裕

观其业绩，近年来科净源的业务规模呈持续增长趋势。

2020-2022年及2023年一季度，科净源的营业收入分别为3.21亿元、4.80亿元、4.39亿元、0.41亿元，近三年复合增长率为16.96%;净利润分别为7,000.96万元、9,182.42万元、8,625.68万元、-323.34万元，近三年复合增长率为11.00%。

据招股书，基于经营状况，2023年1-6月，科净源预计营业收入为2.25-2.55亿元，较上年同期增长-3.76%至9.41%;扣非后归母净利润预计为0.45-0.54亿元，较上年同期增长-4.72%至14.71%。

从净资产收益率看，近年来科净源的加权平均ROE“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。

2020-2022年，科净源的加权平均ROE分别为101.52%、56.87%、37.68%。

同期，科净源同行业可比公司江西金达莱环保股份有限公司(以下简称“金达莱”)的加权平均ROE分别为27.51%、12.41%、9.60%;无锡德林海环保科技股份有限公司(以下简称“德林海”)的加权平均ROE分别为24.41%、7.54%、3.79%;金科环境股份有限公司(以下简称“金科环境”)的加权平均ROE分别为9.62%、6.27%、7.29%;安徽华骐环保科技股份有限公司(以下简称“华骐环保”)的加权平均ROE分别为15.04%、9.70%、5.32%;倍杰特集团股份有限公司(以下简称“倍杰特”)的加权平均ROE分别为14.01%、14.49%、2.34%。

通过长期市场竞争，科净源积累了相对成熟的行业经验以及良好的行业口碑，并树立了行业内“水医生”的知名品牌，品牌优势有力的促进了其产品销售，增强了科净源的盈利能力。

目前，科净源水客户主要包括国有企业、政府部门及事业单位，客户质地优良，具有规模大、实力强、信誉良好等特点，科净源与其不断深化合作关系、提高自身实力。

需要指出的是，水环境治理行业建设项目通常为系统性工程，涉及咨询、规划、设计、产品供应、安装调试、运营维护等多个环节，具有运营周期长、运营稳定性要求高等特点。在招标或谈判时，客户通常会优先考虑与在业内具备不俗品牌效应和良好口碑的企业进行合作。

截至2022年12月31日，科净源在手订单金额合计约5.80亿元，客户仍以国有企业、政府部门及事业单位为主，整体情况良好，充足的在手订单为科净源业务成长提供了坚实的基础保障。

简言之，近年来科净源业绩向好，加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出。同时，科净源树立了行业内“水医生”的知名品牌，增强了其盈利能力，在手订单充裕。

三、提供全周期解决方案满足市场多元化需求，三大业务板块齐头并进

作为一家专业从事水环境系统治理的创新型综合服务商，科净源围绕客户对水环境治理的需求，为其提供水处理产品、水环境综合治理方案和运营服务。

以自有核心技术为支撑，科净源成功研发速分生物处理系统、孢子转移系统等主导产品，并不断优化产品与服务，构建起“咨询、设计、制造、实施、运营”全生命周期的综合服务体系，在城镇及工业园区污水处理设施建设及提标改造、河湖景观水质提升、黑臭水体治理、农村污水治理及循环水系统性处理等领域具有不俗的市场竞争力。

通过为客户提供全周期的水环境综合治理的整体解决方案，科净源满足下游市场的多元化需求。科净源出色的综合服务能力得到了客户的广泛认可，为其竞标提供了有力的支撑。

近年来，科净源的三大业务板块呈现出齐头并进的发展趋势，积累了丰富的项目实施经验。

水处理产品是科净源核心技术的载体。科净源水处理产品主要包括速分生物处理系统及孢子转移系统，根据污水的水质和水量为客户提供相应的水处理产品。

其中，科净源速分生物处理系统具有污染物去除效率高、超极限脱氮、耐水质及水量冲击、耐低温、剩余污泥原位减量、适于微污染水处理等优势;孢子转移系统具有超极限除磷、饱和溶解氧出水、药剂残留低等优势。

2020-2022年，科净源水处理产品收入分别为1.80亿元、2.65亿元、2.34亿元，占主营业务收入的比例分别为56.32%、55.15%、54.37%。

水环境综合治理方案以水处理产品为基础，对水环境治理项目实施全过程或若干阶段承接。水环境综合治理方案是科净源整体解决方案中的核心模块，为水处理产品、运营服务提供支撑。

2020-2022年，科净源水环境综合治理方案收入分别为6,184.14万元、8,738.35万元、8,253.41万元，占主营业务收入的比例分别为19.32%、18.20%、19.16%。

项目运营服务是科净源水处理产品和水环境综合治理方案的延续及补充，为客户提供水处理设备运营及维护服务。科净源主要依托自主研发的水处理产品和水环境综合治理方案的客户群体，提供运行质量高、运营成本可控、出水稳定的运营服务。

2020-2022年，科净源项目运营服务收入分别为0.78亿元、1.28亿元、1.14亿元，占主营业务收入的比例分别为24.36%、26.64%、26.47%。

项目经验方面，科净源在业务发展的过程中，积累了不同地域、环境、水质条件下的实施经验，为项目的咨询、规划、设计、产品供应、安装调试、运营维护提供了有力支撑。

多年来，科净源成功实施了多个典型案例。包括滇池流域治理——昆明市第七、八水质净化厂超极限除磷提标改造项目、河道水质提升——昆明市官渡区老海河水质提升工程、生活及园区污水处理——北京市顺义区赵全营镇再生水厂项目、黑臭水体治理——齐齐哈尔市昂昂溪纳污坑塘综合治理项目、乡镇污水治理——广西崇左市天等县龙茗镇乡镇污水处理厂项目等。

总的来说，科净源构建起全生命周期的综合服务体系，在各细分领域具有不俗的市场竞争力。近年来，科净源三大业务板块呈现出齐头并进的发展趋势，且积累了丰富的项目实施经验，成功实施多个典型案例，为科净源业绩的持续增长奠定了良好的基础。

四、研发投入占比高于行业均值，核心技术治理指标处于市场领先地位

作为国家高新技术企业，并经北京市经济和信息化局认定为北京市“专精特新”中小企业、北京市专精特新“小巨人”企业，科净源高度重视技术研发，通过持续研发投入和技术积累，在水环境治理领域已具备相对成熟的治理工艺及不俗的技术水平。

近年来，科净源持续的研发投入有效保障了自身创新创造能力，2020-2022年，科净源研发投入分别为1,553.52万元、2,232.33万元、2,047.91万元，研发投入占营业收入比例分别为4.84%、4.65%、4.66%。

同期，科净源同行业可比公司金达莱、德林海、金科环境、华骐环保、倍杰特的研发投入占比均值分别为3.99%、4.25%、4.24%。

随着经营规模的逐步扩张，科净源高度重视研发专业人才的引进与培养，加快了专业研发技术团队的建设工作。截至2022年12月31日，科净源共有63研发人员，占员工总数的比例为19.03%。

经过二十余年的行业深耕，科净源积累了一定的技术和研发优势。截至2023年5月15日，科净源已取得95项授权专利，其中发明专利18项，实现了一系列的自主创新。

目前，科净源主要核心技术包括速分生物处理技术及孢子转移技术，二者均为自主研发并拥有知识产权的核心技术。科净源“速分生物处理技术”具有耐低温、抗冲击负荷等优势，深度脱氮的效果佳;“孢子转移技术”在应对微污染水体的超极限除磷方面具有独特的优势。

2020-2022年，科净源核心技术产品收入占营业收入比例分别为92.54%、95.70%、85.41%。

其中，科净源速分生物处理系统主要技术指标包括总氮、氨氮及COD(化学需氧量)，出水总氮远低于污水厂出水最高标准的排放限值，氨氮接近地表水III类水质要求，与同行业可比公司相似技术同处行业优秀水平，远高于行业标准。经中科合创(北京)科技成果评价中心评定，科净源速分生物处理技术已达到国内领先水平。

孢子转移系统主要技术指标包括总磷、SS(悬浮物)，均优于行业技术标准，针对微污染水处理可实现超极限除磷，出水总磷可低至0.05mg/L以下(污水厂出水最高标准一级A标准为0.5mg/L)，除磷效果大幅领先行业技术标准、优于同行业可比公司相似技术。经中科合创(北京)科技成果评价中心评定，科净源孢子转移技术已达到国内领先水平。

值得一提的是，科净源核心技术应用效果能够很好的满足全国最严的地方标准要求。

2020年4月15日，昆明市发布了国内最严格的污水排放地方标准——《城镇污水处理厂主要水污染物排放限值》(DB5301/T43-2020)，其中总磷排放限值为0.05mg/L，是污水厂出水一级A标准排放限值的十分之一;总氮排放限值为5mg/L。

而科净源在昆明第一、第七八水质净化厂超极限除磷提标等项目应用孢子转移处理工艺后，出水水质总磷≤0.05mg/L，满足排放标准要求;科净源在老运粮河污水处理站、老海河水质提升站、普自村污水处理厂等厂站应用速分生物处理工艺后，出水水质可达地表水准III类，其中总氮<5mg/L。

可见，科净源重视研发投入，近年来其研发投入占比高于行业均值。目前，科净源两大核心技术均已达到国内领先水平，核心技术产品收入占比超八成，核心技术应用效果能够满足全国最严的地方标准要求。

五、募资扩大生产基地及加码研发，进一步增强核心竞争力

此番上市，科净源拟募集资金8.88亿元，分别为用于北京科净源总部基地项目、深州生态环保产业基地建设项目和昆明市科净源生产水处理专业设备项目和补充流动资金。

北京科净源总部基地项目是科净源综合实力的体现，拟使用募集资金3.10亿元，总投资3.98亿元建设集研发、生产、办公、展示于一体的综合性办公体。

该项目的实施将为科净源在水环境治理领域的研发提供物理空间，为现有污水处理工艺的持续优化与改进提供保障，有助于科净源在未来跟上环境治理高标准下在污水处理厂新建及提标改造、黑臭水体治理、湖库水体治理、美丽乡村水环境综合治理等领域进行研发拓展。

同时，依托总部基地配套研发建设污水处理、景观水处理、雨水综合利用、中水综合利用、健康直饮水、冷却冷冻采暖循环水等多个应用研发展示工程，从而提升科净源的技术储备能力和产品孵化能力，强化其市场竞争优势。

深州生态环保产业基地建设项目总投资1.62亿元，其中募集资金拟投入1.57亿元。科净源拟利用现有场地新建生产厂房、库房及配楼，购置性能先进、智能化和自动化程度较高的机器设备，实现高品质水处理产品的扩大生产。

昆明市科净源生产水处理专业设备项目总投资7,083.34万元，其中募集资金拟投入7,083.34万元，拟通过租赁厂房，购置性能先进、智能化和自动化程度较高的机器设备，从而为科净源产品与技术的持续输出和更新迭代提供底层支撑，实现高品质水处理产品的扩大生产。

深州生态环保产业基地建设项目和昆明市科净源生产水处理专业设备项目以科净源现有核心技术为基础，有效扩大生产服务规模，缩小其产品的运输半径，提高科净源现有主要业务的市场占有率及竞争力。

上述两个募投项目建成后，其效益将最终体现在科净源核心技术水平提高、工艺流程改进、服务快速响应所带来的盈利水平的提升，从而有利于进一步发挥科净源技术、产品、客户、品牌和管理资源优势，实现其业务的整合及协同效应，将对科净源的财务状况和经营成果产生积极影响。

总体而言，本次募投项目是科净源实现未来发展战略的重要一环，将有力推动优势业务领域的纵深发展，有助于其稳固发展根基，提高产品及服务能力，从而提升科净源收入规模和盈利能力。

未来，科净源将通过研发和设计的创新、营销模式的创新、整体服务水平的提高、管理制度的完善等方面不断提高核心竞争力，为客户提供流域、区域治理的整体解决方案，为客户提供符合水环境治理要求性价比高的产品和服务。