人民币升值是否用力过猛?上周开始，人民币开始了一波强劲的升值。我们认为：

(1)目前似乎没有升值的基础。从基本面看，不管是国内还是国外机构都对中国经济表示了悲观的预期，至少比年初要悲观不少。所以目前人民币没有升值的基础。

(2)前期美元指数(97.4326, 0.0373, 0.04%)较弱，近期已经开始底部回升，也不支持人民币的升值。实际上，前期美元指数弱，主要是欧元(1.1170, -0.0010, -0.09%)和英镑(1.2818,0.0020, 0.16%)更强导致的，美元对新兴市场并不弱。而近期美元指数有见底回升的趋势，那么人民币也很难继续升值。

(3)从离岸市场看，CNH升值的同时伴随着的是离岸拆借市场的利率飙升，这种以牺牲利率而换来的人民币升值，恐怕也难以持久。

(4)人民币升值的时点恰恰是穆迪下调中国主权债务评级的时候，这次人民币升值可能又是一次秀肌肉吧。

综合而言，我们此前分析过，基本面导致的主动升值和人为的被动升值还是有区别的。如果是基本面导致的人民币升值，那么外汇占款是应该增加的;如果是人为制造的被动升值，外汇占款可能会下降的更快。

经济会快速下滑吗?不会。虽然我们也承认经济短期已见顶，但后期并不悲观，几个最新的变化或许值得关注：

(1)汽车库存接近高位，对应汽车销售接近低位，未来伴随着汽车库存的下降，汽车生产将有明显的改善。

(2)近期黑色系库存年内第一次负增长，现在的库存比去年同期要少了。但是现在的需求强于去年，毕竟房地产投资比去年高，基建投资也维持高位，所以黑色价格反弹有基本面的支撑。

(3)房地产方面，三四线房地产价格上涨，一二线价格坚挺;土地购置热情回升;待售库存下降;房地产相关信贷仍多;房地产投资有继续反弹的空间。

(4)金融去杠杆的背后实际上是实体去杠杆，融资成本上升恰恰也是应有之义。目前存贷款基准利率不会提高，这就使得存量债务成本保持稳定，因此经济也就会稳定。当然，利率的提高顶多只是影响到增量债务的成本，对经济的冲击只是边际上的。

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