Taper如期到来!

当地时间11月3日，美联储宣布，将从11月晚些时候起逐月减少150亿美元资产购买规模，并视情调整购债速度。同时，美联储维持联邦基金利率目标区间在零至0.25%之间。

当日海外金融市场掀起较大波澜。在美联储主席鲍威尔“开始Taper不意味着发出加息信号，在加息时间方面联储可以有耐心”的鸽派安抚声中，美股再创历史新高;美元指数则直线跳水跌穿94关口;叠加美国原油库存上升以及伊朗核协议谈判重启的影响，国际油价受到重挫，NYMEX原油主力合约收跌4.53%。

11月起每月少购债150亿美元

新冠疫情爆发后加码QE购债持续了一年多时间，美联储终于明确表示，要开始减少购债，Taper本月就启动。

在购债相关指引中写道：

“鉴于自去年12月以来经济向着(FOMC)委员会的目标取得了实质性的进一步进展，委员会决定，开始每月降低购买步伐，每月减少购买100亿美元的美国国债和50亿美元的机构住房抵押贷款支持证券(MBS)。

从本月晚些时候开始，委员会将至少增持700亿美元的美国国债和至少350亿美元的机构MBS。从12月开始，委员会将分别增持至少600亿美元的美国国债和至少300亿美元的机构MBS。

委员会判断，可能每月的净购买资产规模都适合类似减少，但准备着，若经济前景变化有保障，就调整购买步伐。”

这是美联储最近八次会议声明中首次修改有关购债的措辞，本月将是去年6月以来首次月度购买债券低于1200亿美元。

按照本次美联储会后公布的公开市场操作指示，11月的Taper应在始于11月中旬的月度购买期间进行，12月的则是在始于12月中旬的月度购买期间进行。如果每个月少买150亿美元，每月合计1200亿美元的购买资产规模将在八个月内告罄，也就是说，在明年6月结束购债。

Taper来了，加息还会远吗

Taper和加息到底有怎样的关系?美联储持续努力引导市场预期，试图“切割”Taper与加息。但由于美联储在9月会议中已经明示，加息大概率需要到Taper结束以后，因此Taper的节奏、何时结束，将关系到美联储是否具备更早加息的灵活性。因此，明年1月以后，市场仍会关注美联储是否调整Taper节奏，并以此为线索对加息进行预判。

近期市场对于美联储加息的预期大幅提前。据CME FedWatch数据，市场预计2022年6月至少加息1次的概率，在近一个月由20%左右大幅跃升至60%左右。由于Taper与加息多少存在联系，在Taper来临之际市场对于加息的讨论增多。此外，客观上美国通胀持续时间超预期、供应链瓶颈问题也很直观，美联储近期对于通胀的态度发生调整，市场担心美国通胀有所失控的情况下，美联储将不得不提前加息以应对通胀。再加上，英国、加拿大、澳大利亚等发达经济体央行表现得更加鹰派，市场认为美联储可能需要“迎头赶上”。多因素叠加后，市场加息预期大幅提前。

至此，美联储本轮货币政策路线图已经较为清晰。假设美联储未来Taper的节奏基本不变，并(如市场所预期)将于2022年6月首次加息25bp，那么，美联储将于2022年5月执行最后一次资产购买，并在此后的1个月里开始加息。与历史相比，本轮美联储Taper过程的斜率更陡，且加息可能来得更早。2014年11月美联储基本停止资产购买，时隔约1年以后，于2015年12月首次加息。

虽然本轮美国经济复苏确实更快，但政策正常化路径也是全新的，市场对此不免仍有担忧和怀疑。虽然类似2013年市场大幅震荡、美元大幅回流的“紧缩恐慌”(Taper Tantrum)或难再现，市场对此也有较强共识，但我们对美联储行动造成的市场波动风险也不宜过于忽视。事实上，“紧缩恐慌2.0”(即加息预期的波动)近期在债券市场上已经有所反应：2年期美债利率在10月跃升了20bp，其间10年和2年美债利差缩窄、美债收益率曲线平坦化。其他发达经济体债市方面，鹰派央行的短端国债利率更快上行。

未来一个季度，美联储Taper的节奏是确定的，市场环境相对清晰，加息预期也有望缓和，市场风险偏好或难回落。10年美债收益率仍有上行空间，在通胀预期短时间可能仍然维持高位的情况下，下一波拉升或是因美国经济改善而带动实际利率上升。美股等风险资产有望继续维持强势。美元指数则可能因风险偏好较强而上升动能趋弱。