美国总统将选出新的美联储主席人选。根据媒体的报道，最终候选人只剩两个：鲍威尔和美联储成员莱尔·布雷纳德(Lael Brainard)。

就业与通胀：均有较高的通胀容忍度

鲍威尔和布雷纳德都赞成允许通胀率暂时高于美联储的长期目标。2020年8月鲍威尔修订美联储的货币政策框架，布雷纳德便是重要的贡献者之一。该政策框架引入“平均通胀目标”的概念，即允许通胀率暂时高于2%的目标，放弃了美联储在劳动力市场收紧的时候，提高利率以预防通胀的传统做法。今年夏季，鲍威尔和布雷纳德也一致认为高通胀反映的是少数行业供需不匹配，是暂时性的;两人均强调维持购债规模和宽松货币政策以推动劳动力市场复苏的重要性。

布雷纳德更加关注劳动力市场恢复的充分性、平等性。鲍威尔和布雷纳德对于就业和通胀的观点基本一致，不同的是布雷纳德更看重充分就业中的“充分性”。今年9月布雷纳德演讲时就突出了她对于“边缘群体”劳动力市场情况的重视，尤其时女性和有色人种，她表示：“大流行严重影响了许多母亲的劳动力市场地位，特别是黑人和西班牙裔母亲、子女年龄较小的母亲、以及收入较低的母亲”。今年1月，布雷纳德讲话称：“在金融危机刚刚过去10年之后，这场大流行造成了深刻而不同的破坏，凸显了充分就业的至关重要，尤其是对于中低收入工人和那些在劳动力市场面临系统性挑战的人”。

加息节奏：鲍威尔鸽派;布雷纳德似乎更鸽派

布雷纳德被广泛视为联邦公开市场委员会最为鸽派的成员，如果就任，或将保持更长时间的相对宽松环境。一方面，布雷纳德更看重就业市场恢复的“平等性”，如果她上任美联储主席，那么很可能会在加息之前要求拉丁裔、亚裔、非洲裔等各种族以及中低收入群体的就业均得到较为确定性的恢复，而不仅仅局限于总量恢复。另一方面，布雷纳德一直更担心美联储在取消经济刺激措施方面会太早而不是太晚，2015年10月，布雷纳德就曾作为少数几个官员，公开反对时任美联储主席珍妮特·耶伦推动上调利率，她表示：“加息路径应该是谨慎和渐进的”、“外部疲软可能给美国经济前景带来威胁”

鲍威尔对加息也保有充足耐心，重视就业恢复，且重视程度有所上升。鲍威尔一直强调，在美国经济恢复到接近充分就业水平之前，利率不会上升。据路透社统计，在11月FOMC会议后举行新闻发布会上，鲍威尔提到就业或失业问题的次数为60次，仅次于今年3月的67次;同时提及通胀的次数也有所减少，共提到64次，明显少于6月和7月分别提到的94次和86次。11月宣布Taper后，鲍威尔强调，缩减并不意味着会很快加息，希望不阻碍未来潜在的就业增长，要实现最大限度就业仍有很大的空间。

鲍威尔和布雷纳德均强调加息前恢复就业的重要性，因此无论谁当选，都会给留出一定时间的宽松货币环境，预计加息节奏差异不会太大。但是鉴于布雷纳德更鸽派，且身为民主党，更会为明年的中期选举提供稳定环境，帮助民主党政府获得市场肯定，如果布雷纳德获得提名，可能会导致市场加息预期下降。

无论谁当选，首次加息时点或均不会早于明年底

我们梳理了1980-2016年间历次美国大选与中期选举前三个月内美债、美元、美股与黄金的表现。不难发现，尽管2年期美债、美元、黄金与美股对政治因素敏感度并不高，并无规律可言，但是在这19个样本当中10年期美债收益率回落的概率是17/19。

由于两位候选人货币政策态度均偏鸽，叠加政治因素，因此，预计无论哪位被提名，美联储首次加息时点均不会早于明年底。

金融监管是两位候选人最大分歧点

鲍威尔和布雷纳雷最明显的分歧在金融监管方面。鲍威尔支持前总统特朗普的放松银行管制议程。2018年5月，特朗普签署改革《多德-弗兰克法案》的法案，减轻银行监管压力，并规定对资产规模在1000-2500亿美元之间的银行，美联储拥有放宽“压力测试”(Stresstests)要求的权限。2019年，美联储将在美设立分支的银行所需更新“生前遗嘱”(Livingwill)的频率从1年延长至4年。2020年6月，美联储修改《多德-弗兰克法案》中的沃尔克法则，取消银行在与其附属机构进行衍生品交易必须持有保证金的要求，并且使得银行能较轻松地对风险投资和类似基金大规模投资。

布雷纳德则积极强调加强金融监管和宏观审慎政策。布雷纳德认为，“生前遗嘱”宽限会降低了金融系统的安全性，压力测试的变化则是“为大型银行降低资本缓冲开了绿灯”。自2018年鲍威尔成为美联储主席以来，布雷纳德在美联储理事会决议上投了23次反对票，远高于其他理事会成员，主要是为了反对淡化《多德-弗兰克法案》、放松金融危机后银行业监管规定。布雷纳德倾向于采取更强硬的监管工具、提高资本充足率、对银行进行更严格的压力测试、或限制银行投资自营交易的范围，从而阻止资产泡沫的发生。布雷纳德一直反对在金融危机后放松银行监管，认为大型银行应当保持负责和保守。从这方面看，如果布雷纳德当选新任主席，反而可能会提高企业融资成本。

今年8月，民主党重要参议员伊丽莎白·沃伦在接受彭博电视台采访时，称赞布雷纳德的金融监管方法道：“她很好地说明了为什么美联储的工作是在这一领域充当警察，并确保最大的金融机构不会把我们的经济置于更大的风险中”。同时沃伦批评主席鲍威尔对大型金融机构保护过度，称鲍威尔是“危险人物”：“我担心的是，他一次又一次地削弱了这里的监管”、“我们需要一个了解并使用货币政策工具和监管工具的人来确保我们的经济安全、我们不要忘记2008年发生的事情”。

以拜登当选为标志美国重新进入“大政府”时代，当前正处于政治光谱左倾、强化反垄断、加税周期以及无风险利率上行的起点处。由此可见，布雷纳德在金融监管方面的理念与拜登政府更为契合。

另外，气候问题方面，布雷纳德更加积极致力于解决气候问题给金融系统带来的风险，而鲍威尔一直不太愿意应对，坚持认为气候变化不是货币政策考虑的一个主要因素。数字货币方面，布雷纳德也明显更加积极。

总的来看，在金融监管、气候问题以及数字货币等方面，布雷纳德的理念与拜登政府更为契合，但鲍威尔上任后政策的灵活性与疫后政策的及时性也值得肯定。无论拜登最终提名谁作为下一届美联储主席，明年美联储货币政策都有望转鸽，预计首次加息时点会迟于当前的市场预期，最快在明年12月。