正如 22 年第2 季度黄金预测中所预期的那样，22 年第 1 季度推动金价上涨的主要催化剂——俄罗斯入侵乌克兰——被证明是一个短暂的催化剂。只要欧盟、美国和北约没有被卷入，冲突已基本得到控制。

净结果：黄金价格在 22 年第二季度抹去了22 年第一季度的所有涨幅，现在实际上没有变化今年迄今为止。

我们长期以来的理由仍然有效，并随着 22 年第二季度的进展重新成为焦点：包括美联储在内的中央银行已开始逐步减少大流行时期的刺激措施，而加息周期才刚刚开始。通胀预期保持相对稳定，在名义收益率上升的情况下，近几个月实际收益率大幅上升。

除非俄罗斯和乌克兰之间的冲突进一步升级，导致欧盟、美国和北约陷入广泛冲突，否则黄金价格在 22 年第三季度的挑战依然存在，几乎没有看涨的催化剂出现。随着 22 年第三季度的进展，金价的宏观基本面环境应该会越来越困难，尤其是现在所有主要央行——除了日本银行——都已经放松了刺激措施。

仍然存在逆风

在过去的几个季度里，我们破了纪录，但那是因为金价面前的障碍并没有实质性地改变。中央银行采取更积极的行动以在短期内遏制持续较高的实际通胀，正在推高整个曲线的主权债券收益率。长期通胀预期并未显着上升，导致实际收益率上升。

与其他贵金属一样，黄金没有股息、收益率或票息，因此主权实际收益率——尤其是美国实际收益率——的上升仍然存在问题。换句话说，当其他资产提供更好的风险调整回报，或者更重要的是，在通胀压力肆虐的时候提供有形现金流时，那些不产生显着回报的资产往往会失宠。实际上，黄金的行为类似于长期资产(以修正久期而非麦考利久期衡量);零息债券。

黄金期货与美国国债名义、实际收益率和美国收支平衡

即使俄罗斯入侵乌克兰进入第五个月，围绕黄金价格的情况也没有改变。大流行时期的财政和货币刺激是一个历史注脚，不太可能很快恢复。由于俄罗斯入侵乌克兰导致欧盟、美国和英国等经济体的食品和能源价格上涨，央行将在 22 年第三季度继续大幅加息。

黄金期货的变化 (%) 与美国10 年期收益率的变化

因此，实际利率上升仍然是未来几个月金价的不利因素。在过去五年中，美国实际收益率的收益通常与黄金价格的损失相关。

黄金价格每周价格变化与美国 10 年期实际收益率每周基点变化之间关系的简单线性回归显示相关性为-0.30。根据经验，实际收益率上升不利于黄金价格。

黄金的光芒进一步磨损

从某种意义上说，并没有太大变化。重申 22 年第二季度预测中所说的话，「除非发生第三次世界大战，否则很难从基本面的角度想象环境如何变得对金价更具吸引力。」在接下来的几个月里，金价有两条可能的前进路径：横盘整理(食品和能源价格上涨推高通胀预期，因为央行加息，实际收益率保持现状);或更低(随着央行加息，通胀预期稳定，推动实际收益率上升)。