这是新年的第二个交易日，随着纳斯达克综合指数在午后交易中上涨超过 1%，科技股似乎有了一个良好的开端。

对于大多数科技股来说，就是这样。然而，微软( MSFT -4.37% )错过了涨势。截至美国东部时间下午 2 点 20 分，该股已下跌 4.8%，投资者可将此部分归咎于瑞银。

StreetInsider.com称，周三清晨，瑞银分析师 Karl Keirstead将微软股票评级从买入下调至中性，并将该银行对这家科技公司的目标股价下调 17%。

Keirstead预测，到 2023 年，Microsoft Office 的许可将仅实现“适度”增长，而 Azure云服务收入将“急剧增长减速”，他警告称，该公司未来的毛利率将下降。收入增长也可能放缓。因此，他预计微软股价今年年底可能会达到每股 250 美元左右——仅比年初高出 10 美元。在分析师看来，4% 的股价增长潜力(即使按当前股价计算股息收益率为 1.1%)根本不值得再给予买入评级。

“生产力和业务流程”，包含其 Office 产品套件的微软部门，是公司利润率最高的业务。根据S&P Global MarketIntelligence的数据，它去年的营业利润率为 47% 。另一方面，“智能云”——Azure 称之为家的部门——是该公司最赚钱的部门，去年营业利润达到 327 亿美元。它也是微软最大的收入驱动力，2022 年的收入将超过 750 亿美元。智能云也是微软收入增长的主要驱动力，在过去五年中规模增长了近两倍，而生产力和业务流程仅翻了一番。

不过，最终，这两个重要部门中任何一个的放缓对该股来说都是坏消息。它的市盈率超过 25.5 倍，自由现金流超过 28 倍，而且大多数分析师预测，微软的收入在未来五年左右每年仅增长 12% 左右。现在瑞银似乎暗示即使是 12% 也可能有点夸张。

即使在 2022 年市值缩水 24% 之后，微软仍有可能进一步下跌。

简评：其实我们认为瑞银下修微软逻辑是正确的，但这是建立在整体宏观不明朗的情况下所计算的现金流增长放缓与资本支出下行。不过我们认为在云服务这块仍是所有科技行业未来持续升级趋势不会发生结构性改变的一疙重点项目，不管是苹果、meta等股价都已经惨遭估值下修，而微软只是最后一棒而已，我们认为未来伺服器等云服务前景仍然审慎乐观，估值下修仅为过程，自由现金增长速度双位数仍可期待。