昨日我们建议投资人对于黄金的操作太度，以横向震荡格局进行短线操作。然而中长期实质利率转由负转正将带领黄金进入主跌段。基本上，美联储被动扩表至3.4兆，很大概率已经被市场Price in。接下来投资人的目标应该为静待中长线空点，赚取波段利润

(黄金已Price in美联储资产负债表被动扩表;资料来源：FED)

接下来，我们要带领投资人再一次检视风险资产当前估值究竟为高估还是低估。透过FactSet机构对于S&P 500未来12个月市盈率预估，截至3/16日报告，约有56%对于2023年的前瞻指引为负面展望，但仍有44%为给予正面展望。

直观的来看，该份报告似乎不是一件令人振奋的消息，不过我们想告诉投资人，时序进入第二季，这些前瞻指引有很大机会将会持续上修。(当前已经坏无可坏)

(S&P500位来12个月市盈率;蓝线10年平均、绿线5年平均;资料来源：FactSet)

根据上表检视，当前市盈率仍低于10年平均市盈率(17.3)与5年平均市盈率(18.5)。市盈率公式=价格/整体获利，然而均值回归现阶段仍在进行式，因此直观的解析，我们认为均值回归尚未完全定价，换言之，当前风险资产为"低估"。

然，有什么契机可以让整体获利在进行上修呢? 原因在于新应用!

根据DIGITIMES对于2023年ARM架构的伺服器出货占比将提升至8%，相较2021年成长一倍!预估2024、2025年的出货采用比重更是成长至双位数。

当前的技术革命在于人工智能(AI)的普及化!也将进一步进入商用化阶段，虽然当前总体经济抑制消费者对于耐久财需求，出货动能智慧型手机估计负增长-3%、NB与PC负增长single high teen。

不过2023年伺服器仍保持4%增长动能，面临去年高基期，其增长动能仍韧性。甚至从总体经济数据的角度来观察，被视为制造业前瞻指标耐久财新订单在去年高基期的壮忾下仍有2.24%的正增长表现，更前瞻的电子零组件新订单正增长3.6%!未来随着基期一路下滑，整体制造业市况重返荣景将会是推动整体美国股市持续走高之基石。

(耐久财新订单;电子零组件新订单;资料来源：Fred)

结论：推升风险资产的动能在于想象空间，在整体获利上修的状态下(分子变大)会抑制预估市盈率上行，这是我们采取市盈率预估的ongoing过程。注意!投资看的是未来200公尺的路，并不是前方5公尺的路况。倘若投资人能够接受该逻辑，那么未来一年甚至两年的股市会怎么走，基本上已经毫无悬念。

面临接下来风险资产的展望明确，风险偏好逐步上升而抑制避险商品表现，从资金流的角度我们认为接下来黄金将面临树倒猢狲散的人踩人效应!这是每个成长周期都会发生的事情。

(SPDR Gold Trust ETF持仓量;资料来源：财经M平方)

至于通胀问题呢?我们下篇为投资人进行解析!

黄金技术面分析

延续昨天交易计划，上方1968-1970已经交代，我们建议投资人短线进行逢高做空操作，止损5美金，下方1960-1963下破后，则可加码空单，短线空单目标为1934-1936。未满足条件保持空手观望。

支撑：1960/1934

压力：1868-1970/2003-2009

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