由于西方的制裁和市场力量，俄罗斯为其对乌克兰战争提供资金的能力开始受到影响。但坚定的克里姆林宫可能不会在意。

西方试图限制克里姆林宫资助其对乌克兰战争的能力的努力开始取得成果。俄罗斯的石油和天然气收入连同其整体经济正在下降，而其预算赤字却在增加。2023 年的早期结果表明，即使俄罗斯的能源出口流动，价格上限、进口禁令和较低的市场价格的组合也在发挥作用。

欧盟对俄罗斯原产精炼产品的禁运及相关价格上限于 2023 年 2 月 5 日生效。这些措施与七国集团 (G7) 国家和澳大利亚采取的措施一致。他们遵循于 2022 年 12 月5日生效的原油制裁。他们共同禁止在欧盟范围内销售俄罗斯海运原油和石油产品(管道油除外)，并暂时豁免匈牙利、保加利亚和克罗地亚因为他们的选择有限。

任何愿意使用欧盟实体提供的支持服务(例如保险和运输)购买此类产品的第三方只有在他们为俄罗斯产品支付的价格等于或低于欧盟规定的价格上限时才能这样做。原油的价格上限为每桶 60 美元，打折石油产品(如燃料油和石脑油)为每桶 45 美元，优质石油产品(如柴油、煤油和汽油)为每桶 100 美元。

最近，市场表现好于价格上限，俄罗斯原油售价低于每桶 60 美元上限，至少在 4 月 2 日欧佩克+国家(包括沙特)宣布减产110 万桶/天之前是这样阿拉伯和俄罗斯。

结果是，与 2022 年 1 月(300 亿美元)相比，俄罗斯 2023 年 1 月的石油和天然气出口收入(185 亿美元)下降了近 40%。国际能源署 ( IEA ) 预测，未来几个月的收入下降幅度将更大。

以俄罗斯能源为目标是有道理的，因为它约占俄罗斯国内生产总值 (GDP) 的18%，至少占其国家预算收入的三分之一。然而，尽管收入减少，但对整体经济的损害仍然出人意料地轻微，至少根据官方数据来看是这样，一些人对此表示质疑。

俄罗斯的国内生产总值估计在 2022 年缩减至1.5 万亿美元，即2.1%。根据国际货币基金组织的预测，2023 年的预测范围从无增长 (+0.3%) 到下降 5.6%，根据该组织的估计经济合作与发展。但一些批评人士表示，俄罗斯政府对官方数据的隐瞒掩盖了更深层次的问题。

西方价格上限的另一个目的，即让俄罗斯石油留在市场上，已经取得了成功。鉴于俄罗斯有能力将其出口从欧洲市场转向亚洲的其他买家，主要是中国和印度，因此俄罗斯的原油生产和出口量并未受到重大影响。即使以目前的折扣价出售，石油业务对俄罗斯来说仍然有利可图。取消俄罗斯的供应会给全球价格带来上行压力——这对仍在与高通胀作斗争的欧盟来说是不可取的。

然而，出口石油产品并不是俄罗斯政府将石油资源货币化的最佳方式，俄罗斯政府几十年来一直将部分石油租金用于补贴竞争力极差的炼油厂。如今，如果没有国家支持，许多俄罗斯炼油厂将无法生存。对该国石油产品的制裁使糟糕的情况变得更糟。这就提出了一个问题，即俄罗斯是否会削减供应，尤其是柴油燃料，以减轻国家的财政负担。在当前的市场条件下，即使俄罗斯柴油出口的一半持续减少，也可能会造成很大的破坏。如果这种情况发生，将对主要进口国产生不利影响，尤其是欧盟，这是一个非常大的柴油进口地区，长期以来一半以上的需求依赖俄罗斯柴油。

在俄罗斯出口的各种石油产品中，柴油脱颖而出，不仅因为该国的出口能力和柴油对全球经济的重要性——通常被描述为俄罗斯的引擎和命脉——而且还因为全球柴油市场一直特别紧张从 Covid-19 低迷中复苏后。这种市场的供应中断将导致柴油价格进一步上涨，这将导致以柴油为原料的广泛应用的成本增加——从运输到供暖和工业过程。

俄罗斯每天出口约 100 万桶 (mbd) 柴油，此外还出口总计 700,000 桶石油石脑油和汽油以及 1 mbd 燃料油和真空瓦斯油。所有减压瓦斯油和部分燃料油均由炼油厂加工作为原油的替代品，因此这些产品与原油供需平衡关系更为密切。

俄罗斯柴油满足全球约 3.5% 的柴油需求 (20 mbd)。虽然这个数字可能看起来不高，但很重要。历史表明，全球炼油行业可以从容应对每天约 50 万桶的柴油需求同比增长。通常情况下，任何时候需求增长超过此，例如通过强劲的经济增长，市场紧缩就会随之而来。在已经紧张且正在复苏的市场中，即使俄罗斯供应部分减少，也是一个很大的问题。

整个 2022 年，俄罗斯柴油出口量基本保持不变。据报道，到年底，他们每天增加约 200,000 桶，因为参与者试图在制裁之前获得供应。

现在制裁已经生效，人们预计柴油价格将面临上行压力，尤其是考虑到中国需求的复苏。然而，柴油(在鹿特丹)的价格从 1 月份的平均每桶 125 美元下降到 2 月份的每桶 110 美元(比价格上限高出 10 美元)。同样，1 月份，俄罗斯柴油的售价低于欧洲市场价格每桶 15 至 25 美元;据报道，到 2 月，折扣已增至每桶 30 美元，因此将价格推至远低于上限的水平。

价格走势证实柴油供应没有中断。相反，就像原油市场一样，所发生的是贸易流的重新定向：最初运往欧盟国家的俄罗斯柴油现在在土耳其和北非销售，或者被迫驶往更远的地方，例如拉丁美洲。在欧洲市场，俄罗斯柴油正被来自更远地区的柴油所取代，例如中东、印度和中国。

打折的俄罗斯柴油也为套利创造了巨大的动力。例如，它可以以较低的价格供应埃及和印度等市场，而埃及或印度当地炼油厂生产的柴油可以以更高的价格在欧洲销售。这种贸易流动是通过制裁和折扣允许的，每桶 30 美元的可替代商品将补偿大量的存储和运输成本。此外，随着运送相同数量产品的全球航行里程增加，迄今为止最显着的影响是海上石油增多、对油轮的需求增加以及油轮运价上涨。然而，柴油出口量几乎没有变化。

然而，与俄罗斯严重依赖印度和中国的原油不同，柴油市场更加分散，如果俄罗斯产品的大幅折扣仍然存在，套利机会将保持丰富。

鲜为人知的是俄罗斯炼油厂的状况。多年来，他们一直处于竞争劣势的地位，因为他们位于内陆深处，因此物流不利。在一个自由且未被扭曲的市场中，由于交付成本较高，向欧洲市场销售的俄罗斯炼油厂每桶的收入将减少 5-10 美元。为了让他们继续经营，俄罗斯政府建立了一个制度，主要是对原油征收出口税，以补贴这些炼油厂。如果没有任何补贴，俄罗斯 80% 的炼油能力将立即停止运营。

由于与原油价格挂钩，补贴在历史上随着俄罗斯原油价格的变动而增加和减少。最近的价格暴跌已将出口税和随后对炼油厂的补贴降至非常低的水平，从而威胁到其运营的继续，对全球柴油市场和消费者造成影响。

然而，随着收入紧缩和财政能力减弱，俄罗斯政府可能有经济理由支持这样的结果。如果发生这种情况，俄罗斯将有更多的原油(额外 1 至 1.5 mbd)​​出口——因为国内精炼的产量会减少。但这将压低原油价格，除非全球市场有足够的需求来吸收额外的石油。IEA 预计今年石油需求将增加 1.3 mbd。

俄罗斯的替代方案是减少原油产量。今年早些时候，俄罗斯政府宣布从 3 月起每天减少 50 万桶原油出口。主要原因是维持价格，但也可能表明存在其他困难。然而，削减幅度越大，该国在全球市场中的份额损失就越大。可能很难重新获得份额——毕竟，关闭苏联时代的油田比让它们重新投入生产要简单得多。

简评：俄罗斯少了欧洲大客户，替而代之的是中国客户与中东买家。从该篇文章观察，我们认同了许多观点。然而接下来原油需求增加我们认为还会上修，诚如昨日所述，接下来原油将走缓步攻坚的多方走势。