外汇市场目前定价美元/日元在年底或什至之前交易于 120 的可能性为 30%。120 是我们的年底预测，前提是美国将陷入衰退，美联储将在今年晚些时候降息100 个基点

美国硬着陆呼声高涨

正如我们的全球宏观团队在我们最新的月度更新中所讨论的那样：“一切，无处不在，几乎同时发生”，美国银行倒闭造成的信贷条件收紧意味着美联储必须减少紧缩措施。我们期待5 月3 日再加息25 个基点，但认为美联储将在今年晚些时候降息。

不要指望美联储承认需要更宽松的政策;它仍在与通货膨胀作斗争。但进入下半年，我们的内部电话是通货紧缩的明显迹象将显现出来，美联储将能够应对这种放缓。我们期待美国GDP 收缩整整三个季度，从23 年第三季度到24 年第一季度。

我们感兴趣地注意到昨天NFIB 小企业情绪的读数，其中贷款可用性被视为十年来最糟糕的。当然，利润增长放缓和信贷条件收紧将严重影响今年的商业投资趋势。

作为对上个月美国银行倒闭事件的回应，市场现在接近于定价美联储在5 月份最后一次加息，然后在年底前实施60 个基点的宽松周期。同样，美国两年期国债收益率目前比联邦基金目标的上限低约100 个基点——这是一个历史性的大幅折扣，通常出现在美国进入衰退之前。当美联储降低政策利率时，这种折扣可以纠正。

美元/日元兑美国 2 年期国债收益率低于联邦基金

鉴于对美联储宽松周期的强烈预期，您可能预计美元/日元会走弱。它仍然在 130 上方交易的原因可能是因为 4.80% 的高昂隔夜美元利率以及投资者不愿在另一场潜在的美国银行业危机中大量做空美元。

然而，美元/日元应该再次证明是表达对美国经济衰退看法的关键外汇工具。日本在经历了数十年的经常账户盈余后拥有庞大的净外国资产头寸，这使得日元在去杠杆化的环境中受到很好的保护——可能的结果是金融稳定风险再次成为现实。

同样，我们认为市场低估了日本央行在6 月开会时将其收益率曲线控制政策缩短至JGB 曲线的五年期部分的风险。远期市场仍将未来六个月的10 年期日本国债收益率定价为0.50/55%，并且据推测，如果日本央行停止以10 年期日本国债到期为目标，这些利率将大幅上涨，日元将大幅走强。

外汇期权市场目前定价美元/日元在今年年底或之前交易于 120 的可能性为 31%。我们认为可能性更高(我们的年底预测为 120)，美元/日元将再次证明是对冲美国经济衰退的最佳工具。

简评：我们对于该篇文章的观点不与认同，当然如果从内需市场来看日本复苏的状态确实来得更快，这也是持续YCC控管下的刺激通胀延续的荣景。然而日元当前的波动不易再度扩大，因此120的目标价是建立在美国经济体衰退的状态下，不过我们认为衰退不是一件会发生的事情。