1. 美国银行的股票因持有至到期投资组合中的账面损失而受到压力。

2. 然而，从占总资产和总存款的比例来看，这些账面损失相对较小。

3. 今天，该银行的交易价格低于账面价值，我们认为这是对市场下行的过度反应。

近代历史

2022 年利率的急剧上升对整个市场和经济产生了多重影响，但也许最有趣的影响之一是它们对银行资产负债表造成的连锁反应、滞后效应。在长期接近零利率的时期，一些银行无法在其他地方找到收益，因此大量持有低息、长期国债。当然，这些债务是高质量的——美国政府或政府支持的发行债务的实体不偿还债务的风险很小——但一旦利率开始上升并且投资者意识到，一个棘手的问题就会出现所有这些原始国债在公开市场上的价值突然远低于银行最初支付的价格。

银行则试图从更有利的角度看待这些账面损失，将其计为“持有至到期”(金融危机后创建的会计名称)而不是“可供出售”。(上面来自FDIC 的图表说明了HTM 和AFS 证券在整个银行部门的总损失和收益。)通过以这种方式指定债务证券，银行可以说它们的损失不需要反映在资产负债表上，因为它们已经无意出售这些证券，而是打算持有直至到期。

随着之前模糊的HTM 概念在投资者(和储户)中传播开来，银行股遭受重创，对存款外逃和银行业可能蔓延的担忧蔓延开来。当然，这些担忧很大程度上是错误的。二级市场上优质资产的价格下跌并不意味着持有人在到期日无法收到本金，而只是意味着如果持有人今天出售，他们收到的金额将少于他们最初支付了该仪器的费用。尽管如此，更广泛市场的恐惧情绪依然盛行。

所有这一切都发生得非常快——仅仅几周的时间——而今天，几家银行仍然没有恢复过来。今天我们将证明美国银行(纽约证券交易所股票代码：BAC)是一家值得投资者重新审视的机构。让我们深入了解一下。

存款逃逸和持有到期证券

由于上述原因，美国银行今年表现不佳。3月份，该股较2 月份高点暴跌约25%，且尚未恢复，而整体标准普尔500 指数( SPY ) 今年迄今已上涨16%。

当然，投资者会辩称银行让他们有理由担心。毕竟，该银行在第一季度公布其HTM 投资组合的市值下降了近1000 亿美元(比上一季度略有上升，上一季度未实现损失总计1080 亿美元)。

对于很多投资者来说，这个数字相当令人担忧，这是可以理解的。1000亿美元是一大笔钱。有人认为，持有 6,240 亿美元的 HTM 也限制了银行向储户支付更高利率的能力，这一直是投资者的主要担忧，因为储户纷纷逃离低收益银行账户，转向高收益产品。成为头条新闻。他们还指出，管理不善的HTM 书籍是硅谷银行倒闭的原因。

然而，我们认为，对于美国第二大银行和指定的全球系统性重要银行美国银行来说，这些担忧有些过分了。

作为背景，让我们回顾一下该银行的存款和资产总额，后者在2023 年第一季度达到3.1 万亿美元。

在2022 年第四季度至2023 年第一季度的连续季度中，该银行的总资产增加了约1,440 亿美元，达到3.1 万亿美元，而总存款相对温和地减少了200 亿美元，达到1.9 万亿美元。就背景而言，美国银行2022 年第一季度的存款最高水位为2.04 万亿美元。

将HTM 投资组合的账面损失与这些数字结合起来显示，HTM总损失约为银行总资产的3%(3%!)，约占总存款的 5%。根据我们的审查，这些数字对于美国银行这样规模和规模的机构来说几乎算不上是一场危机。

虽然存款外逃可能因多种原因而发生，而且现金从低收益银行账户流向高收益货币市场已经检验了之前关于银行存款粘性的假设，但过去一年的数据向我们表明，至少对于主要银行机构来说，存款外逃问题并不像对区域银行机构那样构成严重威胁。

打折购买

当然，市场可能是非理性的，占据财经媒体头条的故事可能会引起远远超出合理范围的反应。为此，我们关注美国银行当前的市净率，正如您所预料的那样，该市盈率最近受到了打击。

过去五年，美国银行股票的平均市盈率为1.2 倍账面价值，并且在回升之前仅短暂跌破1 倍。如今，该股票的交易价格为账面价值的0.9 倍，这对我们来说代表着一个机会。

简而言之，高于账面价值的溢价意味着市场认为银行持有的资产质量很高。事实上，股票可以按今天的账面折价购买，而围绕该银行的更广泛的叙述是账面损失的问题(同样，相当于总资产的3%，并且是银行完全预期的债券账面损失)对我们来说，这是引人注目的，并且表明市场可能已经走得太远了。

此外，该银行的业务正在产生大量现金，收入趋势正在上升，至少在短期内是这样。

与去年同期相比，该公司的总收入从2022 年第一季度的230 亿美元增至2023 年第一季度的260 亿美元，同期股东净利润从66 亿美元增至76 亿美元。

底线收入的增长提高了该银行的CET1 比率，并促使首席执行官布莱恩·莫伊尼汉 (Brian Moynihan) 在最近的电话会议上暗示，2023 年晚些时候股票回购并非不可能。

底线

投资者完全有权利担心美国银行HTM 投资组合的损失，但我们认为整个市场的担忧与该银行的实际情况不成比例。美国银行的庞大规模和业务规模正在为股东带来大量现金，这使我们相信，该银行股票目前相对账面价值的折扣可能是投资者感兴趣的机会。