“十一”长假期间，国际金融市场表现抢眼，非农数据疲软增加美联储延迟加息的可能性，加之市场对嘉能可危机的忧虑减弱，铜等大宗商品迎来一波小反弹。然而，面对中国经济疲软和商品供大于求的局面，铜市技术性反弹难改熊市大格局，四季度料难有太好表现。投资者短线宜关注反弹沽空机会，中长期维持偏空思路。

对美联储加息的争议不断

在过去的几周，多家国际机构警示金融市场风险不断加大，原因是全球主要央行抛售资产的倾向正产生“紧缩效应”，流动性危机和资产价格重估现象已经出现。事实上，亚太及拉美地区的货币贬值、资本外流、经济低迷、外债高企等多重压力难有效缓和，而欧美股市也出现趋势性掉头。在全球经济一体化的情况下，美联储动向仍是市场争议较大的问题。

虽然本轮美国经济复苏相对以往要弱许多，但比世界其他国家要强劲得多。当前美联储货币政策制定的核心依据是“充分就业+通胀2%目标+金融稳定”。若美国就业稳固增长，通胀下行压力有所缓和，则在海外风险不足以扭转两者整体趋势时，美联储加息周期将逐步展开。

随着10月、12月美联储会议临近，金融市场可能经历“预期加息—预期落空—再预期加息”的过程。未来数月市场波动可能放大，投资者风险偏好将出现反复，金融市场可能剧烈振荡。

中国经济前景不甚乐观

国际货币基金组织10月初指出，中国等新兴市场国家经济下滑抵消了发达国家经济强劲复苏的影响。IMF将全球经济今明两年增速均下调0.2个百分点，至3.1%和3.6%，这也是该机构在过去12个月来第四次下调全球经济预期。

目前，以中国为首的新兴市场正面临2008年以来最严峻的现实。尽管中国领导层在国家战略层面上做出积极布局，且央行持续释放流动性，但实体经济仍不尽如人意。相关措施对实体行业提振有限，弱经济周期下内需减弱已是不争的事实，有色实体行业回暖困难重重。

受制于资金逐利和监管加强，近年来国际投机及对冲基金纷纷撤离大宗商品市场，而信用风险也令银行业对原本活跃的融资贸易加强管制，金融属性失色使得有色金属价格抗跌性减弱。金融和商品双重属性注定铜在当前环境下难独善其身。

铜市难走出熊市

大宗商品 “黄金十年” 已结束，并处于熊市周期。在上游矿物原料的相对紧缺到来之前，有色金属难改整体供大于求格局。

根据上海有色网对国内冶炼厂及大型进口矿贸易商的调研，考虑到铜精矿港口现货到货较为平稳，而冶炼厂三季度备货已较为充足，且检修等因素令冶炼厂四季度对现货矿需求较为疲软，因此后期铜精矿现货TC仍有小幅上行空间。目前市场普遍预期明年长协TC将保持在三位数，但较难超越去年107美元/吨的高位。

整体来看，资金做空的主线逻辑不改——商品熊市周期 、现货供大于求、隐形库存流出等现实，而多头对后市信心更多来自宏观环境好转、稳增长措施加码、价格超跌反弹等预期，但铜市技术性反弹难改熊市大格局，四季度料难有太好表现，建议保值头寸提早介入回避风险，投机头寸宜关注反弹沽空机会，中长期维持偏空思路。

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