美股的回撤信号正在闪现，由于估值水平处于纪录高位，一旦股市崩盘，情况可能比投资者想象的更惨烈，由此激发的恐慌性黄金买盘也会是历史性的，可能会导致黄金总投资需求达到2340吨。

美银美林和高盛都同时发出重磅警告，美股的回撤信号正在闪现。美银美林的牛熊指标已经飙升至7.9，创自2013年3月以来最高，五年来首次接近8的“卖出信号”。高盛的熊市风险指标也达到69%，攀至十年来高位，接近此前“互联网泡沫”和“信贷泡沫”爆发前的水平。种种迹象都表明，特朗普行情或凶多吉少。

自20世纪50年代以来，GDP调整后的市盈率(CAPE)超过均值350%，即相对于经济增长，投资者所要付出的购买股票的成本是70年以来的最高水平，远高于1999年和1929年的水平。虽然很多投资者都意识到目前股市估值处于高位，但并没有意识到估值处于如此高的水平。一旦股市崩盘，情况可能比投资者想象的更惨烈，由此激发的恐慌性黄金买盘也会是历史性的。

全球黄金需求主要有三大来源，包括中央银行增持黄金储备、金币金条和黄金ETF。其中，全球央行持有的黄金储备约占全球黄金需求的四分之一，不过本文将着重讨论其他两大私人投资领域。

如下图所示，2008年金融危机期间，全球金币和金条的需求几乎翻倍，从2007年的442吨增加到2008年的875吨。到了2011年金价接近1900美元的高点，金币和金条的需求猛增至1498吨。而2013年金价下跌了500美元，投资者抄底买入，实物黄金需求达到了创纪录的1716吨。

随着2014-2016年金价持续下滑且保持疲软，金币和金条的需求平稳保持在1000多吨。2017年股市飙升，比特币等加密货币出现暴涨，黄金的实物投资需求也有所下滑。尽管过去四年的实物黄金投资需求低于2010-2013年期间，但目前的实物需求仍是2007年水平的两倍以上，因此，一旦股市崩盘，金币和金条的需求有望再创下纪录高位。

黄金ETF是黄金市场最重要的指标之一，因很大一部分黄金ETF的需求来自零售投资者，当黄金ETF市场出现大幅流入时，就意味着99%的散户投资者正在苏醒。而黄金ETF出现最大增长的两次发生在2009年第一季度和2016年第一季度。

2009年道琼斯指数跌至6600的低位，零售投资者在当年第一季度增持的黄金ETF达到465吨，占全年总增持量(624吨)的75%。而2016年，道琼斯指数一度跌去2000点，黄金价格上涨约200美元，当年第一季度增持的黄金ETF到达350吨，占全年总增持量的64%。

结合金币金条等实物需求和黄金ETF需求可以得到全球黄金的投资总需求。下图显示，2011年金价达到历史高位时全球黄金需求总量最高。在2008年金融危机后，随着黄金价格的回升，全球黄金投资总量从2007年的695吨增加到2011年的1730吨。直到2013年金价下跌500美元，黄金ETF需求大减，从而影响了整体的投资需求。

自从2008年金融危机以来，全球央行大规模印钞，债务水平呈爆炸性增长，倘若股市崩盘，可能将演变成恐慌性崩溃，刺激投资者以创纪录的速度进入黄金市场避险。通过此前金币金条和黄金ETF需求的最高水平来预估，下一次股市崩盘可能会导致黄金总投资需求达到2340吨。若中央银行失去对市场的控制，全球黄金投资需求总量更可能接近4000吨。