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金盛贵金属:PIMCO表示这是美股熊市真正到来的信号

发布时间:2018-03-2109:12:43

来源: 金投机构

分类:行情

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摘要美股本轮牛市在3月9日年满“九岁”,如果再持续六个月将刷新美股历史上的最长牛市纪录。大部分市场人士都认为这个纪录可以突破,但牛市能否平安挺到第十年似乎不太好说。

美股本轮牛市在3月9日年满“九岁”,如果再持续六个月将刷新美股历史上的最长牛市纪录。大部分市场人士都认为这个纪录可以突破,但牛市能否平安挺到第十年似乎不太好说。

被称为固收衍生品交易界的传奇人物、全球最大债基PIMCO的前基金经理(去年夏天退休)Harley Bassman周一(3月19日)撰文,阐释了自己眼中“美股熊市真正到来的信号”。

尽管投资者对2月初的美股盘整深跌心有余悸,Bassman却认为当时的市场震动已被基本遏制。标普大盘收复了大部分跌势,距离1月26日的历史新高还差5%,VIX也降至更正常的17上下。

他用很长的篇幅解释为何市场对普通水平的股指下跌反应剧烈。由于此前经历了太久的隐含波动性超低状态,当标普在2月5日收跌4%、仅为历史上普通的风险波动时,完全没有准备好的市场也像遭遇了百年一遇的大事件,各种与VIX挂钩的量化策略更是加剧了卖盘抛售。

他认为,依赖于短期信号的基金经理控制了相对规模较小的投资资本,大型机构投资者还是倾向于在更长的观察周期内做决策,借此减少统计噪音和交易成本。除非有更持续的股市下跌,否则这些“大钱”不会、也不需要轻易调整仓位,这也构成了美股平稳反弹的基础。

据他观察,最成功的宏观组合是风险平价策略(Risk Parity),即按照波动性与相关性等变量调整各类资产的权重,以期实现组合中各类资产的风险贡献基本均衡。历史数据显示,这一策略优于传统60/40的固定股债比策略,在收益基本相同时的波动性仅为传统策略的1/5。

Bassman认为,这主要是因为美股和美债在过去10年展现了显著的负相关性,即标普大盘和美债收益率正相关。下图显示了较长时间段内SPX与30年美债收益率的三个月移动均线,最显著的变化是:这种相关性在金融危机之前的十年接近零,但现在接近40%,即正相关变强。

金盛贵金属:PIMCO表示这是美股熊市真正到来的信号

正相关变强也有两种解释,一个是作为美联储“金融抑制”(financial repression)的结果,因为美股和美债收益率的正相关在美联储开启QE超常规买债之后呈现回归。另一个原因是:股市与债市相关性同通胀水平紧密相关。

金盛贵金属:PIMCO表示这是美股熊市真正到来的信号

在低通胀时期,利率下跌可能暗示经济走弱,对股市形成利空,债市价格会上涨,导致股市与债市收益率形成正相关(虽然一起走低)。而高利率时期代表央行收紧货币政策,将压低股市和债市价格,股市和债市收益率重新形成负相关。

目前美股与美债收益率的正相关强化,可能与CPI等通胀指标维持低位并比较稳定有关。但低通胀催生了QE量宽政策,在QE转为QT(量化紧缩)时,代表低通胀环境也开始逆转,推导出美股与美债收益率正相关的联系会开始反转。

Bassman认为,当投资者看到这种相关性开始反转时,就是真正熊市开启的时刻。触发正相关性从高位回落并最终反转的因素有很多,其中肯定要包含10年期美债收益率涨破3.25%。在此之前要经过一个“多米诺效应”,即随着通胀预期抬升,美联储加息3到4次。

也就是说,这位创制出美债版“恐慌指数”MOVE(美林公债波动率指数)的衍生品大佬相信,今年末很可能就是上述相关性开始反转的时刻,即真正熊市到来的时分。

由于美股和美债收益率的正相关性减低,美股和美债价格若一起回落(两者转为正相关),金融危机后颇为流行的风险平价策略需要修正持仓,来反映新的资产之间相关性与波动性。这代表此策略会开始卖出美股和美债两种资产,由此开启下一个熊市。

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