金盛云交易：吃”下万达77家酒店 富力增收不增利

吃”下万达77家酒店后，或许只能给富力带来更多的营业收入，但并不会给富力带来净利润的增加。

作为昔日房地产界“华南五虎”之首，富力一度以激进式扩张闻名，不过近年来其业绩表现不佳，负债率较高，频频传出资金链紧张甚至断裂的消息。

一度较为低迷的富力，最近以199.06亿元的价格，拿下了万达旗下77家酒店资产，再次走入大众眼中。

不过，外界可能想不到的是，截至2016年底，富力原有酒店业务已连续亏损五年。

富力这样做到底有何意义?是为了扩大酒店业务而扭转亏损?这样的收购，对富力债务会产生何种影响……

有业内人士对《国际金融报》记者表示，富力巨资收购万达酒店资产的结果可能是：债务增加、营收增加，但盈利难以增加。

在酒店业务亏损的情况下，富力依然拆巨头吞下万达酒店资产业务，这是为何?又将产生何种后果?

日前，评级机构惠誉将富力BB评级列入负面观察名单，认为收购万达酒店资产后，富力整体债务水平将上升，酒店资产将小幅拖累富力的利息、税项、折旧、摊销前收益，或将富力Ebitda利润率压制在20%-23%。

富力酒店业务2008年起步，富力2016年年报显示，截至2016年12月31日，含合资项目在内，富力旗下已落成、营运或开业筹备中的酒店数量已达33家。此次拿下万达77家酒店业务后，富力旗下酒店数量已逾百家，成为全球最大的五星级酒店业主。

虽然富力在酒店业务规模或将迅速扩大，但其后遗症也将十分明显，因为万达的酒店业务难以下咽。

记者发现，万达在2015年底拥有72家酒店，当年酒店营运的收入为49.63亿元，毛利为13.26亿元，毛利率为26.72%，高于富力同年酒店营运的毛利率(21.08%)。

这次富力收购的77家酒店就包括了上述72家中的67家，还有2015年后开业的8家酒店，以及到目前为止还没开业的2家酒店。

富力收购的万达酒店继续由万达经营，如果没有意外，其盈利应该能保持稳定。

业界人士表示，收购77家酒店后，富力一年的酒店营运收入至少能够增加50亿元。加上富力自身的酒店运营收入13.62亿元(按照2016年的水平)，富力酒店营运总收入将超过63亿元，占富力总营收(587.3亿元)比例至10.8%左右。

那么，除了上述规模上的提升，收购万达酒店是否有助于富力的酒店发展战略和多元化布局?

记者比对2014年-2016年的富力和万达的酒店营运业务(由于万达商业于2016年下半年从港交所退市，所以只有其2016年上半年的酒店营运数据)，发现从2014年到2016年，万达酒店的毛利率基本保持在27%，而富力酒店的毛利率逐年下降，并且低于万达酒店。但如果按照万达年报中的财务报表方式(融资成本和所得税未进行拆分)，万达酒店的分部业绩利润率明显低于富力酒店，亏损更大。

根据相关公式：分部业绩=毛利润-销售及行政开支-其他开支+其他收益+应占合营/联营公司业绩;分部业绩利润率=分部业绩/营业收入。

就以上分析来看，“吃”下万达77家酒店后，或许只能给富力带来更多的营业收入，但并不会给富力带来净利润的增加。

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