记得2020年疫情刚开始在全球蔓延不久，金融市场便弥漫着对流动性危机的担忧，原油价格一路狂跌，最低跌至20美元每桶。之后美联储采取了超预期的量宽政策，同时美国财政部也大幅扩大财政支出，支出比例与二战期间相仿，最终导致原油及其他大宗商品价格的暴涨，并引发高通胀。在正常情况下，伴随着美联储启动加息周期，今年原油及部分大宗商品价格有望回落。但在2月份却出现了黑天鹅事件——突发俄乌冲突，全球局势紧张导致原油价格再度上涨。

为什么原油对全球经济的指示意义更强?

通常都认为股市是经济的晴雨表，原油价格对全球经济周期的指示意义可能更强。

1)原油更贴近实体经济

原油作为最重要的工业原材料，且直接影响各类运输成本，与实体经济的各个环节都关系紧密。而股票市场具有较高的流动性，且有大量的投机力量参与交易，其对货币和流动性等因素更敏感。

以历史悠久的美国道琼斯工业指数为例，其自发布以来到1970s年代之前与原油价格走势都没有出现大幅度的背离。在布雷顿森林体系瓦解前后，两者的波动就开始放大。1980年之后，道琼斯工业指数涨幅远大于原油价格。这一定程度上能说明股指的金融属性更强，受货币放水驱动更明显。

2)原油更能刻画全球经济的总体需求

原油更全面地反映全球各个经济体的总需求，而股指只选取了部分成分股，不够全面，全球经济结构性的变化对股指影响很大。比如，道琼斯工业指数更反映美国的经济，因此在1980s年代美国经济增长更强、份额提升时，道琼斯工业指数表现更好。

更重要的是，股指选取的少量头部公司作为成分股(比如，道琼斯工业指数选取美国30家最大最知名的上市公司)，在经济分化、头部公司份额大幅提升时，会导致股指大涨，而这并不能反映经济总体的增长。而在和平稳定的发展环境里，几乎必然会出现经济分化和强者恒强的现象。

3)原油作为最重要的工业原材料，既能反映总需求，又能通过推升成本来抑制有效需求，因此对经济周期具有较好的指示作用。

原油作为最重要的能源和工业原材料，能反映全球经济的总需求。同时，原油价格的涨幅又能反映总成本和物价的上涨压力。油价大幅上涨引起的成本和物价上涨会抑制有效需求和引起货币政策收紧。因此，原油上涨往往代表着总体需求在扩张，而在上涨周期的尾声，油价开始滞涨甚至掉头时，往往意味着总需求收缩和经济下行周期的开启。

全球经济下滑的压力将很大

从油价看，即使不算2020年疫情期间的最低点(低于20美元)，从2020年下半年40美元左右开始计算，目前油价涨幅也接近200%，即使以疫情前的油价作为基数，目前涨幅也超过100%。虽然有俄乌战争的事件性影响，但在俄乌局势恶化之前油价也已经出现了较大涨幅，这与疫情期间全球央行大放水，尤其是美国给民众大额补贴是有关系的。

从过去5次油价大幅上涨对全球经济的影响来看，不论是地缘政治事件、货币放水，还是经济过热等原因，油价大幅上涨后对全球经济的杀伤力都不容小视。

从美国货币周期来看，美国在疫情期间给居民发放大额补贴，其影响远大于QE，因为QE只是把利率压低，对信用扩张的作用有限，但政府直接大幅加杠杆给居民发钱，这直接完成了信用创造，带来了总需求的扩张。美国的房地产繁荣和物价暴涨正是信用扩张的具体表现。因此，美国面临的通胀压力将超预期，货币政策被迫收紧的力度也可能超预期。这可能引起其他国家和地区的货币贬值和经济增速下滑。

综合油价和美国货币紧缩的预期来看，在货币放水和疫情补贴的影响逐渐减弱以及总需求放缓、油价上涨接近尾声时，全球经济增速出现大幅下滑的可能性较大。

因此，可以判断，发生经济危机的概率显著增加。