一、531新政——光伏行业的一记重拳

很多高科技行业，看似高大上，其实利润是非常低的，光伏产业就是典型的代表。从2013年开始，这个行业就一直接受着政府各种行政支持和财政补贴才得以生存。政府的初衷是希望在财政补贴之下，中国能搞出能源革命，然而结果却不尽人意，补贴了5年，光伏产业在技术上仍然没有质的突破。

就在最近，国家出台了一项新政，决定减少对这个行业的补贴，限制行业规模。

国家发改委、财政部、国家能源局发布落款时间为5月31日的《关于2018年光伏发电有关事项的通知》(下称《通知》)。由于《通知》极为罕见地叫停普通光伏电站、严控分布式光伏规模，并将新投运项目上网电价统一降低0.05元/千瓦时，且不给任何宽限时间，因而被称为史上最严厉的光伏新政。

I类、II类、III类资源区标杆上网电价分别调整为每千瓦时0.5元、0.6元、0.7元(含税)，较去年底均下降了0.05元。此外，分布式光伏发电项目，全电量度电补贴标准同样降低0.05元，即补贴标准调整为每千瓦时0.32元(含税)。

业内称之为“531新政”，新政要点见下图：

昨天开盘后，光伏乃至整个新能源板块的个股全线下挫，截止收盘，太阳能板块跌幅位居第一，光伏第二。截止今日收盘通威股份、隆基股份、阳光电源三个龙头股全部连续两个一字板跌停，一些辅料和设备企业，以及与“新能源”沾亲带故的风电和电动车板块也连带“躺枪”。

二、光伏产业链及行业龙头股分析

太阳能发电包括光伏发电、光化学发电、光感应发电和光生物发电。而最主流的也是中国正在大力发展的光伏发电，也是能量转化效率最高的太阳能发电模式，它的发电效率为15%左右，最高23%。光伏发电的主要材料是单晶硅和多晶硅，二者的发电效率几乎相同，但是单晶硅的优势是寿命长，多晶硅的优势是成本低。

经过五年的财政补贴，目前中国光伏产业已经形成比较完整的产业链，特别是在电池制造方面已经达到了国际先进水平。

整个光伏行产业链分为上游硅片生产、中游电池制造、下游系统集成三个环节。

1、上游：硅片生产

上游产业主要为硅晶制造及硅片生产，其中硅晶制造属技术密集型行业;硅片产品工艺与投资设备相关，属资本密集型行业。2017年度，多晶硅和单晶硅的产量分别为17万吨和62GW，同比分别增长17%和44%。该行业集中较高，主要生产企业包括新特能源、永祥股份、隆基股份、中环股份等。

其中，隆基股份是行业龙头。观其财报，目前动态市盈率23.27，连续四年高增长，净利润增长率基本在100%以上，毛利率在21%~35%之间波动，净利率在15%~21%之间波动，2017年加权净资产收益率高达30%。这一系列数据在整个光伏行业是无法企及的，甚至在整个A股都是偏上的。

2017年，隆基股份股价上涨超过300%，但是在周末531政策的刺激之下，隆基股份已经连续两天一字板跌停。

2、中游：电池和组件生产

中游产业主要为电池和组件生产，其中将硅片加工为电池是实现光电转换的最核心步骤，因此电池片制造属资本和技术双密集型行业;组件属劳动密集型行业。2017年度，电池和组件产量分别为51GW和53GW，同比分别增长约50%和43%。主要生产企业包括通威股份、晶科能源、东方日升等。

中游企业的整体盈利能力要低于上游，其中行业龙头晶科能源是电池制造商，已在美股上市。但是其股价整体表现不佳，受531新政刺激，上周五大跌14%，本周一盘中最低跌幅近15%，收盘跌9.05%。

国内表现不错的是通威股份，但是通威股份的主营业务是农牧业务，占比达62.17%，其次才是光伏业务，占比35.96%。从财报上看，最近几年的增长速度不错，但是净资产收益率、毛利率和净利率不高，特别是净利率长期在7%左右波动。

从股价上看，走势跟隆基股份相似但稍弱于前者，2017年也有近300%的涨幅，最近两个交易日也是一字板跌停。

3、下游：光伏应用系统集成——电站

下游产业主要为光伏应用系统集成。光伏的终端应用为小型分布式光伏电站和大型集中式地面电站，除光伏组件外，还需逆变器、变压器、电缆等配套设施，涉及EPC商和运营商，属资本密集型行业。主要生产企业涉及协鑫集团、阳光电源等。

协鑫集团旗下有协鑫集成和协鑫新能源两家上市企业，分别在A股和港股上市。协鑫集成的业务比较单一，100%属于光伏行业，涉及组件生产和系统集成。从财报来看，营收有一定的增长，但受公司常年扩大规模和产能的压力，净利润常年为负，且毛利率仅12%左右，盈利能力较差。

股价总体表现较差，连续多年下跌，但最近3个月表现良好。受周末531政策刺激影响较少，昨天微跌，今天上涨。

阳光能源就更惨了，也是常年亏损，在港股上市，股价已经连续10年下跌，价格跌到0.157元。

综上，光伏行业中，处于上游的原材料供应商和单晶多晶生产商的盈利能力是最强的;中游电池和组件制造商盈利能力一般，有亏有赚;下游系统集成商则是常年处于亏损状态。

三、行业大洗牌之后，依然是上游企业更值得投资

从2013年开始，政府对于光伏产业的补贴主要体现在下游系统集成商上。

2013年，《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》提出根据光照情况将全国分为三类资源区，电价分别为0.90元/千瓦时、0.95元/千瓦时和1.00元/千瓦时，计划补贴期限20年。

2016年12月，发改委发布《关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》，提出根据当前新能源产业技术进步和成本降低情况，将三个光伏资源区上网电价分别下调至：0.65元/千瓦时、0.75元/千瓦时和0.85元/千瓦时。

而最近的531政策，再次将上网电价分别下降为：0.5元/千瓦时、0.6元/千瓦时、0.7元/千瓦时。

目前这个上网电价逐渐趋于正常，但是离火电站的0.35元/千瓦时的上网电价还有很大差距。

所以，531新政后，总体上来说，国家对光伏发电的财政补贴还是存在的。目前的政策只是减小补贴力度，防止产能过剩。

减少补贴对上游和中游企业是重大利空，因为整个产业链是从下游传导至上游的，下游补贴减少会有一定程度的产能下降甚至部分企业破产。长期来看，这会利好下游的巨头们，但对中游和上游所有企业都是利空，隆基股份和通威股份的两个跌停就是最好的证明。

当然，即使是长期利好下游巨头企业，这些企业也是不值得投资的，因为下游企业确实是不赚钱，除非有重大技术突破，比如大幅上调光伏发电的能量转化效率。相反，随着行业的大洗牌，依然是上游企业值得投资。