【申万金观点】四季度股指期货投资策略展望——基本面偏弱制约股指上行空间

上半年，上证50和沪深300指数为代表的蓝筹大幅上涨，三季度，中小创也逐渐企稳反弹，A股处于结构性牛市中。四季度，随着**的召开和国家战略的推进，市场风险偏好维持稳定，但是，基本面偏弱制约了指数的上行空间。同时，受限于资金大规模流向具有确定性收益的货币基金，股市缺乏足够的增量资金来推动指数大幅上行，当然，人民币稳定预示股市系统性风险也相对可控。

第一，金融去杠杆对股市的影响边际减弱但仍有阶段性压力。5月份以来，10年期国债收益率维持在3.6%附近，较去年10月末的最低点抬升90个基点。利率抬升对A股估值影响偏负面，但效应在减弱。从历史比较来看，从2013年6月初至2014年4月初，利率上行120个基点，之后由于经济下行压力加大，政策利率下调缓解了当时的利率上行压力，也带来了股债双牛。现在的关键是经济下行压力会否再现，否则利率的持续下行或难出现。从时间点来看，四季度经济下行但没有压力，明年才是关键。

第二，工业企业主营业务收入增速回落将下拉利润增速，股市业绩驱动力下降。10月份将陆续公告三季报，虽然上市公司三季报业绩同比增速将维持高位，但从环比来看，较二季度下滑的可能性较高。同时，从周期品期现货价格来看，近期黑色金属价格调整幅度较大，企业业绩也缺乏涨价的支撑。因此，下半年，周期板块缺乏价格和利润上行的基本面支持。

第三，虽然增发和IPO融资压力降低，但A股依然缺乏足够的增量资金。经历了杠杆牛后，下一个稳定增量资金来源是海外长期资金。中长期来看，蓝筹、A股稀缺资源、行业龙头有望获得超额收益。

第四，大类资产配置角度来看，楼市限购、债市去杠杆、理财收益率高、股市维稳。人民币稳定缓解资金外流，股市系统性风险低。但今年房地产销售金额或将超过13万亿，居民按揭压力持续存在。同时，无风险利率较高使得资金大量流入余额宝和理财产品，上半年，余额宝规模增加6235亿元至14318亿元左右，7日年化收益率由去年的2.5%升至目前的3.9%;三季度，货币型基金规模增加11274亿元。随着理财收益维持高位，资金或继续流向货币基金，中期内股市的预期确定收益或难匹敌。

从期货市场政策来看。今年2月和9月，中金所两次放松股指期货交易限制。当前，沪深300和上证50交易保证金降至15%，平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之六点九。由于日内交易手数限制并未放开，成交量和持仓量的增幅或有限。

从期货价格来看，上证50和沪深300期货价格相继由贴水转为升水，期货市场结构回归正常，尤其是上证50期货主力合约价格从8月中旬以来始终处于升水状态。期货价格贴水收窄甚至升水后，对套保和阿尔法策略的不利影响已经消除，增量资金有望进入期货市场。

展望后市，A股牛市或需等待利率的真正企稳下行，以及改革或者经济结构转型的成功。从当前宏观环境和历史经验看，四季度，上证综指核心区间3200—3500点，沪深300指数核心区间3700—4000点。从节奏来看，预计10月股指有望继续冲高。如果年末经济回落，股指在11月和12月面临的压力将有所增加。

资料来源：申万期货研究所

法律声明

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上半年，上证50和沪深300指数为代表的蓝筹大幅上涨，三季度，中小创也逐渐企稳反弹，A股处于结构性牛市中。四季度，随着**的召开和国家战略的推进，市场风险偏好维持稳定，但是，基本面偏弱制约了指数的上行空间。同时，受限于资金大规模流向具有确定性收益的货币基金，股市缺乏足够的增量资金来推动指数大幅上行，当然，人民币稳定预示股市系统性风险也相对可控。

第一，金融去杠杆对股市的影响边际减弱但仍有阶段性压力。5月份以来，10年期国债收益率维持在3.6%附近，较去年10月末的最低点抬升90个基点。利率抬升对A股估值影响偏负面，但效应在减弱。从历史比较来看，从2013年6月初至2014年4月初，利率上行120个基点，之后由于经济下行压力加大，政策利率下调缓解了当时的利率上行压力，也带来了股债双牛。现在的关键是经济下行压力会否再现，否则利率的持续下行或难出现。从时间点来看，四季度经济下行但没有压力，明年才是关键。

第二，工业企业主营业务收入增速回落将下拉利润增速，股市业绩驱动力下降。10月份将陆续公告三季报，虽然上市公司三季报业绩同比增速将维持高位，但从环比来看，较二季度下滑的可能性较高。同时，从周期品期现货价格来看，近期黑色金属价格调整幅度较大，企业业绩也缺乏涨价的支撑。因此，下半年，周期板块缺乏价格和利润上行的基本面支持。

第三，虽然增发和IPO融资压力降低，但A股依然缺乏足够的增量资金。经历了杠杆牛后，下一个稳定增量资金来源是海外长期资金。中长期来看，蓝筹、A股稀缺资源、行业龙头有望获得超额收益。

第四，大类资产配置角度来看，楼市限购、债市去杠杆、理财收益率高、股市维稳。人民币稳定缓解资金外流，股市系统性风险低。但今年房地产销售金额或将超过13万亿，居民按揭压力持续存在。同时，无风险利率较高使得资金大量流入余额宝和理财产品，上半年，余额宝规模增加6235亿元至14318亿元左右，7日年化收益率由去年的2.5%升至目前的3.9%;三季度，货币型基金规模增加11274亿元。随着理财收益维持高位，资金或继续流向货币基金，中期内股市的预期确定收益或难匹敌。

从期货市场政策来看。今年2月和9月，中金所两次放松股指期货交易限制。当前，沪深300和上证50交易保证金降至15%，平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之六点九。由于日内交易手数限制并未放开，成交量和持仓量的增幅或有限。

从期货价格来看，上证50和沪深300期货价格相继由贴水转为升水，期货市场结构回归正常，尤其是上证50期货主力合约价格从8月中旬以来始终处于升水状态。期货价格贴水收窄甚至升水后，对套保和阿尔法策略的不利影响已经消除，增量资金有望进入期货市场。

展望后市，A股牛市或需等待利率的真正企稳下行，以及改革或者经济结构转型的成功。从当前宏观环境和历史经验看，四季度，上证综指核心区间3200—3500点，沪深300指数核心区间3700—4000点。从节奏来看，预计10月股指有望继续冲高。如果年末经济回落，股指在11月和12月面临的压力将有所增加。

资料来源：申万期货研究所

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